2024年半年报点评：产销稳健增长，成本持续优化

公司研究 证券研究报告 石油开采Ⅲ2024年08月30日 中国海油（600938）2024年半年报点评 产销稳健增长，成本持续优化 强推维持） 目标价：38.52元 当前价：29.00元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 公司基本数据 总股本(万股)4,755,039.80 已上市流通股(万股)284,185.19 总市值(亿元)13,789.62 流通市值(亿元)824.14 资产负债率(%)32.96 每股净资产(元)15.12 12个月内最高/最低价35.14/18.80 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-29 90% 54% 19% -16% 23/0823/1124/0124/04 中国海油 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《中国海油（600938）2024年一季报点评：业绩超预期，高增长有望延续》 2024-04-28 《中国海油（600938）深度研究报告：风帆顺势向“洋”而生》 2024-03-27 事项： 中国海油发布2024年半年度报告，24H1实现营收2267.70亿元，同比+18.07%，实现归母净利润797.31亿元，同比+25.05%。其中Q2实现营收1153.02亿元同/环比+22.20%/3.44%，实现归母净利润400.12亿元，同/环比 +26.43%/+0.74%。 中国海油发布2024年中期股息分配方案的公告，拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税）。 评论： 油气产量稳健增长，业绩符合预期。收入端，24H1公司保持了稳健增长，石油液体/天然气分别实现营收1612.56亿元/238.56亿元，同比+24.1%/+9.7%，从实现价格上看，天然气实现价格同比-4.1%至7.79美元/千立方英尺，石油液 体实现价格同比+9.2%至80.32美元/桶；从销量上看，公司保持销量增长的趋势，在国内垦利6-1、渤中19-6和圭亚那Payara项目的增量贡献下，公司实现油气销量356.1百万桶油当量，同比+11.1%。成本端，24H1，公司桶油主要 成本为27.75美元/桶，同比-1.5%，其中作业费为6.81美元/桶，较去年同期的 7.16美元/桶减少4.9%。 资本支出不断加码，增产增储势头强劲。24H1，公司资本支出631.25亿元，同比+11.7%，其中勘探/开发/生产分别为92.40/402.21/125.11亿元，同比-5.9%/+13.3%/+17.0%，助力公司增储上产持续推进。从结果上看，24H1公司 增储步伐收获颇丰，在中国海域，先后发现了渤中26-6和蓬莱9-1等七个亿 吨级油田群，推动渤中8-3南成功评价，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现；在海外，圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin，签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。随着公司资本支出持续加码，产储量有望持续增长，成长属性或不断夯实。 现金流充沛保障发展，高分红积极回报股东。近几年，公司的经营性净现金流远超资本开支，足以支撑公司的持续发展，24H1，公司实现经营性现金流净额1185.54亿元，考虑用于购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 仅545.67亿元，公司仍有充足的现金进行股东回报。股东回报上，公司保持每年两次的分红节奏，且承诺2022-2024年公司全年股息支付率不低于40%、股息绝对值不低于0.70港元/股(含税），24H1公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），年化股息率超过4%。 投资建议：根据目前的油价走势及公司的增产情况，我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润为1527、1630、1709亿元，当前市值对应PE分别为9/9/8。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司2024年12倍 PE，对应目标价38.52元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+大幅复产；宏观经济波动风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 416,609 475,157 516,982 540,635 同比增速(%) -1.3% 14.1% 8.8% 4.6% 归母净利润(百万) 123,843 152,663 162,986 170,880 同比增速(%) -12.6% 23.3% 6.8% 4.8% 每股盈利(元) 2.60 3.21 3.43 3.59 市盈率(倍) 11 9 9 8 市净率(倍) 2.1 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月29日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 150,562 184,228 154,116 147,172 营业总收入 416,609 475,157 516,982 540,635 应收票据 95 108 118 123 营业成本 208,794 225,212 246,983 258,267 应收账款 36,291 47,458 49,239 49,844 税金及附加 24,331 21,382 24,979 26,517 预付账款 3,218 4,208 4,532 4,401 销售费用 3,501 4,752 5,170 5,406 存货 6,451 9,416 9,329 9,165 管理费用 7,012 9,503 10,340 10,813 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,605 2,376 2,585 2,703 其他流动资产 53,658 58,270 59,771 58,406 财务费用 846 2,813 2,373 1,994 流动资产合计 250,275 303,690 277,105 269,113 信用减值损失 -74 -19 -19 -19 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3,523 -800 -800 -800 长期股权投资 51,252 53,815 56,505 59,331 公允价值变动收益 300 400 400 367 固定资产 7,010 7,808 9,796 10,674 投资收益 4,715 4,715 3,700 4,377 在建工程 1,436 1,725 1,525 1,518 其他收益 1,070 200 200 200 无形资产 3,692 4,348 5,065 5,652营业利润172,891213,498227,916238,942 其他非流动资产 691,933 747,861 806,853 838,285 营业外收入 510 100 100 100 非流动资产合计 755,323 815,556 879,745 915,459 营业外支出 427 370 370 370 资产合计1,005,598 1,119,246 1,156,850 1,184,572 利润总额 172,974 213,228 227,646 238,672 短期借款4,365 5,820 6,326 7,000 所得税 48,884 60,260 64,335 67,451 应付票据 0 0 0 0净利润124,090152,968163,311171,221 应付账款 61,382 80,043 83,601 83,259 少数股东损益 247 304 325 341 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 123,843 152,663 162,986 170,880 合同负债 1,383 1,577 1,716 1,795 NOPLAT 124,697 154,986 165,014 172,652 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 2.60 3.21 3.43 3.59 一年内到期的非流动负债19,746 19,746 19,746 19,746 其他流动负债 37,063 44,487 47,858 50,134 主要财务比率 流动负债合计 123,939 151,673 159,246 161,934 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 11,296 13,265 14,676 12,292 成长能力 应付债券 76,912 76,912 76,912 76,912 营业收入增长率 -1.3% 14.1% 8.8% 4.6% 其他非流动负债 125,575 125,575 125,575 125,575 EBIT增长率 -12.1% 24.3% 6.5% 4.6% 非流动负债合计 213,783 215,752 217,163 214,779 归母净利润增长率 -12.6% 23.3% 6.8% 4.8% 负债合计337,722 367,425 376,410 376,714获利能力 归属母公司所有者权益 666,586 750,012 778,056 804,868 毛利率 49.9% 52.6% 52.2% 52.2% 少数股东权益 1,290 1,808 2,385 2,990 净利率 29.8% 32.2% 31.6% 31.7% 所有者权益合计 667,876 751,821 780,440 807,858 ROE 18.6% 20.4% 20.9% 21.2% 负债和股东权益 1,005,598 1,119,246 1,156,850 1,184,572 ROIC 145.9% 146.2% 197.0% 222.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.6% 32.8% 32.5% 31.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 35.6% 32.1% 31.2% 29.9% 经营活动现金流209,743 159,068 167,324 174,221 流动比率 2.0 2.0 1.7 1.7 现金收益191,534 157,652 167,884 175,902 速动比率 2.0 1.9 1.7 1.6 存货影响 -212 -2,965 87 164营运能力 经营性应收影响 3,580 -11,371 -1,314 321 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 1,593 18,661 3,557 -341 应收账款周转天数 31 32 34 33 其他影响 13,248 -2,909 -2,891 -1,824 应付账款周转天数 104 113 119 116 投资活动现金流 -78,095 -133,798 -143,797 -122,009 存货周转天数 11 13 14 13 资本支出 -120,875 -131,256 -141,133 -119,184每股指标(元) 股权投资-2,325 -2,563 -2,691 -2,825 每股收益 2.60 3.21 3.43 3.59 其他长期资产变化45,105 21 27 0 每股经营现金流 4.41 3.35 3.52 3.66 融资活动现金流-84,228 8,396 -53,639 -59,155 每股净资产 14.02 15.77 16.36 16.93 借款增加 -15,516 3,424 1,917 -1,709估值比率 股利及利息支付 -63,346 -90,225 -95,726 -99,825 P/E 11 9 9 8 股东融资 111 111 111 111 P/B 2 2 2 2 其他影响 -5,477 95,087 40,058 42,269 EV