2024年半年报点评：产销稳中有增，成本控制良好

陕西煤业（601225.SH）2024年半年报点评 产销稳中有增，成本控制良好2024年08月30日 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入847.37亿元，同比下降6.54%；实现归属于上市公司股东的净利润 105.56亿元，同比下降8.83%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为111.82亿元，同比下降17.97%。 24Q2扣非净利润环比增长。24Q2公司实现归母净利润59.04亿元，同比增26.49%，环比增长26.92%；实现扣非后归母净利润58.28亿元，同比下降8.43%，环比增长8.87%。 交易性金融资产规模下降，对利润的影响减弱。据公告，24Q2公司公允价值变动损益为2.76亿元，环比扭亏，投资净收益为5.42亿元，环比增长39.09%。公司交易性金融资产规模由上年末的160.28亿元下降至99.03亿元，同比降幅38.21%，主要原因为持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份所致；同时盐湖股份的会计核算方法转换导致长期股权投资增加32.78%至 241.29亿元。 24H1产销稳中有增，成本控制良好。24H1公司完成煤炭产量8640.67万吨，同比增长2.78%，完成煤炭销量13154.99万吨，同比增长2.29%，其中自产煤销量8338.59万吨，同比增长0.71%，贸易煤销量4816.41万吨，同比增长5.16%。煤炭综合售价为574.96元/吨，同比下降11.33%，自产煤售价为 538.2元/吨，同比下降9.51%。原选煤单位完全成本为281.39元/吨，同比下降5.5%。 24Q2煤炭产销环比增长。24Q2公司完成煤炭产量4495.2万吨，同比增长4%，环比增长8.4%，完成煤炭销量7008.36万吨，同比下降3.05%，环比增长14%，其中自产煤销量4247.59万吨，同比增长0.27%，环比增长3.8%。 中报分红10%，股息率0.46%。公司拟以公司股本96.95亿股为基数，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的10%，以2024年8月29日股价测算，股息率0.46%。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年8月29日收盘价的PE分别为11/10/9倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 170,872 163,851 167,691 170,092 增长率（%） 2.4 -4.1 2.3 1.4 归属母公司股东净利润（百万元） 21,239 21,999 23,588 24,466 增长率（%） -39.7 3.6 7.2 3.7 每股收益（元） 2.19 2.27 2.43 2.52 PE 11 11 10 9 PB 2.6 2.3 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：23.90元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.陕西煤业（601225.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：扣非净利符合预期，具备长期投资价值-2024/04/26 2.陕西煤业（601225.SH）2023年业绩快报点评：现金奶牛业绩稳健，具备长期投资价值 -2024/03/13 3.陕西煤业(601225.SH)2023年三季报点评扣非净利润符合预期，大股东增持彰显发展信心-2023/10/29 4.陕西煤业（601225.SH）2023年半年报点评：扣非利润超预期，价值低估未来可期-2023/08/31 5.陕西煤业（601225.SH）2023年半年度业绩预告点评：扣非净利微幅下滑，产量同环比实现增长-2023/07/12 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 170,872 163,851 167,691 170,092 成长能力（%） 营业成本 106,188 102,074 103,034 104,486 营业收入增长率2.41 -4.11 2.34 1.43 营业税金及附加 11,106 10,486 10,732 10,886 EBIT增长率-19.80 -4.43 5.72 1.48 销售费用 841 819 838 850 净利润增长率-39.67 3.58 7.22 3.72 管理费用 7,843 7,537 7,714 7,824 盈利能力（%） 研发费用 734 655 671 680 毛利率37.86 37.70 38.56 38.57 EBIT 44,341 42,378 44,803 45,467 净利润率12.43 13.43 14.07 14.38 财务费用 -417 -269 -860 -1,859 总资产收益率ROA10.95 10.16 9.27 8.33 资产减值损失 -126 -204 -206 -209 净资产收益率ROE23.79 21.96 19.22 16.75 投资收益 2,470 2,294 2,348 2,381 偿债能力 营业利润 42,508 42,753 45,821 47,516 流动比率1.22 1.87 2.82 3.79 营业外收支 -234 -275 -275 -275 速动比率1.00 1.59 2.54 3.51 利润总额 42,274 42,478 45,546 47,241 现金比率0.53 1.15 2.15 3.17 所得税 6,387 6,414 6,877 7,133 资产负债率（%）36.01 31.19 26.64 23.16 净利润 35,887 36,064 38,669 40,107 经营效率 归属于母公司净利润 21,239 21,999 23,588 24,466 应收账款周转天数5.83 6.06 5.60 5.63 EBITDA 55,934 53,978 56,417 57,109 存货周转天数8.62 7.88 7.25 7.23 总资产周转率0.82 0.80 0.71 0.62 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 21,967 44,516 84,056 124,783 每股收益2.19 2.27 2.43 2.52 应收账款及票据 3,118 2,716 2,780 2,819 每股净资产9.21 10.33 12.66 15.06 预付款项 4,281 6,583 6,644 6,687 每股经营现金流3.98 4.57 5.23 5.36 存货 2,405 2,064 2,084 2,113 每股股利1.32 0.11 0.12 0.12 其他流动资产 18,553 16,559 14,614 12,862 估值分析 流动资产合计 50,324 72,437 110,178 149,265 PE11 11 10 9 长期股权投资 18,172 18,172 18,172 18,172 PB2.6 2.3 1.9 1.6 固定资产 82,524 82,724 82,924 83,654 EV/EBITDA3.73 3.87 3.70 3.65 无形资产 27,594 27,669 27,744 27,820 股息收益率（%）5.50 0.46 0.49 0.51 非流动资产合计 143,577 144,157 144,256 144,355 资产合计 193,902 216,594 254,434 293,620 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 20,054 19,054 19,233 19,504 净利润35,887 36,064 38,669 40,107 其他流动负债 21,141 19,643 19,791 19,832 折旧和摊销11,593 11,600 11,614 11,641 流动负债合计 41,195 38,697 39,024 39,336 营运资金变动-9,734 -3,431 13 -165 长期借款 2,897 2,797 2,697 2,597 经营活动现金流38,598 44,307 50,674 51,919 其他长期负债 25,723 26,060 26,060 26,060 资本开支-10,786 -11,835 -11,848 -11,875 非流动负债合计 28,620 28,858 28,758 28,658 投资-4,998 0 0 0 负债合计 69,815 67,555 67,782 67,994 投资活动现金流-14,325 -9,641 -9,500 -9,494 股本 9,695 9,695 9,695 9,695 股权募资125 0 0 0 少数股东权益 34,801 48,866 63,947 79,588 债务募资-2,074 -950 -200 -200 股东权益合计 124,087 149,040 186,652 225,626 筹资活动现金流-51,533 -12,118 -1,633 -1,698 负债和股东权益合计 193,902 216,594 254,434 293,620 现金净流量-27,260 22,548 39,540 40,727 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单