销量持续攀升，二季度单车利润逆势增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：比亚迪24Q2实现营收1762亿元，同比+25.9%，环比+41%；汽车销量98.7万辆，同比+40%，环比+58%；归母净利润90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%；扣非净利润85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。业绩持续释放，主要得益于销量提升及费用端管控。
• 销量结构：出口销量10.6万辆，同比+198%，环比+3%，出口占比10.7%，同比+5.6pct，环比-5.7pct；纯电车型销量42.6万辆，同比+21.0%，环比+42.0%；插混车型销量55万辆，同比+59.9%，环比+71.7%。
• 费用与利润：毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct；销售费率4.3%，同比-0.2pct，环比-1.2pct；管理费率2.2%，环比-0.2pct，环比-0.8pct；研发费率5.1%，同比-0.3pct，环比-3.4pct；三费合计费率11.6%，同比-0.7pct，环比-5.3pct。剔除比电影响后，单车归母利润0.86万元，环比+29%；单车扣非利润0.81万元，环比+51%。
• 现金流：经营性现金流净额39.5亿元，同环比下滑，主要系库存商品增多。

战略与展望

• 基本盘：通过荣耀版车型及DM5新品稳定销量。
• 高端化：腾势Z9/Z9GT、方程豹豹8等车型推出，加大智能化投入。
• 出海：2023年出口25.2万辆，同比+458%；2024年1-7月出口23.3万辆，同比+152.5%。
• 盈利能力：出口及高端化车型占比提升、规模效应及供应链降本推动盈利持续提升。

投资建议与风险

• 投资建议：全球电动车龙头，维持“优于大市”评级。下调盈利预测：24/25/26年归母净利润分别为378/465/559亿元，EPS为13.00/15.98/19.20元。
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈，技术拓展不达预期。