2023H1业绩亮眼，二季度单车利润环比高增

2023年07月15日比亚迪(002594.SZ) 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价360元股价(2023-07-14)264.41元 2023H1业绩亮眼，二季度单车利润环比高增 事件：7月14日比亚迪发布业绩预告，预计2023年上半年归属上市公司股东的净利润为105-117亿元，同比增长192.05%-225.43%。 公司Q2业绩表现亮眼：公司预计2023年上半年实现扣除非经常性损益后的净利润93-103亿元。若以中值计算，公司2023年上半年实现扣非后净利润98亿元，同比增长223.5%；其中2022Q2实现扣非后净利润62.35亿元，同比增长147.9%，环比增长74.9%，业绩表现亮眼。 单车利润环比明显提升。若以业绩预告中值计算，在扣除比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q2比亚迪的单车利润约为0.84万元（未剔除光伏等业务利润影响），较2023Q1环比提升约2400元,表现亮眼。我们认为核心原因在于：其一：2023Q2公司共计销售乘用车70万辆，环比提升27.8%，带来了更显著的规模效应，推动折旧和摊销下降、单车盈利上行；其二：2023Q2电池级碳酸锂均价为25.5万元/吨，环比下滑了36.8%，带来整车成本的下降；其三：以汉、唐、腾势D9为代表的高端车型销量占比为25.32%，环比提升了0.62pct，拉动了单车盈利的上行。 多款重磅新车即将上市。公司预计将有多款重磅新能源车发布：腾势N7上市24小时大定超1.1万辆，即将开启大规模交付、N8也预计将于年内上市；主打专业个性化的品牌方程豹旗下的首款车型定位越野型SUV，即将正式亮相；高端品牌仰望旗下的U8、U9也即将上市；海洋网首款B+级超混轿车于今日正式命名为海豹DM-i，值得期待；王朝网的纯电SUV宋L也预计将于年内上市，多款重磅新车有望拉动公司销量稳步提升。 我们持续看好公司的成长逻辑：1）高端化战略稳步推进：腾势D9已经连续4个月销量破万，稳居30万以上MPV市场销量第一名，取得了成功；仰望U8的豪华版和越野玩家版预售价格达到了109.8万元，在上海车展获得了极高的关注度；此外比亚迪主打专业的个性化品牌方程豹也将有主打越野的高端SUV上市，助力公司销售结构持续优化，有望带来更好的盈利能力；2）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；3）行业出清有望利好龙头：随着新能源车行业竞争的逐渐加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望提升、竞争格局有望改善，比亚迪有望从中受益，盈利能力有望提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为27.7、20.6以及17.1倍，维持“买入-A”评级，给予2024年28倍PE，6个月目标价360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期 交易数据总市值(百万元) 769,735.28 流通市值(百万元) 307,975.41 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,164.76 12个月价格区间 234.79/338.19元 股价表现 比亚迪 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2022-072022-112023-032023-06 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.4 12.2 -8.4 绝对收益 0.5 7.5 -18.1 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 谷诚联系人 SAC执业证书编号：S1450122070058 相关报告6月销量表现优异，D9连续 2023-07-02 4月销量过万冠军版新车热销，5月销量 2023-06-02 创年内新高四月销量表现优异，腾势品 2023-05-03 牌持续向上一季度业绩符合预期，表现 2023-04-28 优异3月销量表现亮眼，腾势D9 2023-04-02 月销破万 gucheng@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,161.4 4,240.6 5,980.1 8,125.2 9,750.2 净利润 30.5 166.2 277.5 373.8 450.9 每股收益(元) 1.05 5.71 9.53 12.84 15.49 每股净资产(元) 32.66 38.14 49.68 64.63 81.82 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 252.8 46.3 27.7 20.6 17.1 市净率(倍) 8.1 6.9 5.3 4.1 3.2 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.6% 4.6% 净资产收益率 3.2% 15.0% 19.2% 19.9% 18.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 6.0% 27.7% 92.7% 93.4% 65.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,161.4 4,240.6 5,980.1 8,125.2 9,750.2 成长性 减:营业成本 1,880.0 3,518.2 4,872.0 6,642.3 7,990.3 营业收入增长率 38.0% 96.2% 41.0% 35.9% 20.0% 营业税费 30.3 72.7 101.7 138.1 165.8 营业利润增长率 -34.6% 365.1% 62.4% 34.5% 20.5% 销售费用 60.8 150.6 221.3 296.6 346.1 净利润增长率 -28.1% 445.9% 67.0% 34.7% 20.6% 管理费用 57.1 100.1 143.5 190.9 224.3 EBITDA增长率 -17.6% 108.6% 71.4% 50.9% 35.4% 研发费用 79.9 186.5 281.1 373.8 438.8 EBIT增长率 -48.3% 255.9% 62.8% 34.8% 21.1% 财务费用 17.9 -16.2 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 -40.5% 197.0% 79.5% 34.8% 21.1% 资产减值损失 -8.6 -13.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -35.5% -46.4% 34.0% 73.6% 58.9% 加:公允价值变动收益 0.5 1.3 2.2 4.0 4.0 净资产增长率 61.7% 16.4% 28.9% 29.1% 26.0% 投资和汇兑收益 -0.6 -7.9 3.0 3.0 3.0 营业利润 46.3 215.4 349.8 470.4 567.0 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -4.6 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 13.0% 17.0% 18.5% 18.3% 18.1% 利润总额 45.2 210.8 347.8 468.4 565.0 营业利润率 2.1% 5.1% 5.8% 5.8% 5.8% 减:所得税 5.5 33.7 55.6 75.0 90.4 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.6% 4.6% 净利润 30.5 166.2 277.5 373.8 450.9 EBITDA/营业收入 9.2% 9.8% 11.9% 13.3% 15.0% EBIT/营业收入 2.9% 5.2% 6.0% 5.9% 6.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 96 82 99 101 104 货币资金 504.6 514.7 598.0 812.5 975.0 流动营业资本周转天数 -18 -82 -113 -108 -103 交易性金融资产 56.1 206.3 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 231 173 162 149 150 应收帐款 375.3 407.4 589.3 764.9 860.1 应收帐款周转天数 66 33 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 52 49 41 41 预付帐款 20.4 82.2 27.1 46.7 42.0 总资产周转天数 414 335 345 327 334 存货 433.5 791.1 832.9 1,012.2 1,207.4 投资资本周转天数 128 39 23 26 36 其他流动资产 271.3 406.4 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.2% 15.0% 19.2% 19.9% 18.9% 长期股权投资 79.1 154.9 254.9 404.9 604.9 ROA 1.3% 3.6% 4.5% 4.8% 4.8% 投资性房地产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 6.0% 27.7% 92.7% 93.4% 65.1% 固定资产 612.2 1,318.8 1,980.8 2,562.4 3,046.9 费用率 在建工程 142.5 372.6 498.1 638.5 830.8 销售费用率 2.8% 3.6% 3.7% 3.7% 3.6% 无形资产 197.1 249.1 253.8 255.8 273.4 管理费用率 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.3% 其他非流动资产 265.0 434.4 568.7 638.4 687.8 研发费用率 3.7% 4.4% 4.7% 4.6% 4.5% 资产总额 2,957.8 4,938.6 6,516.5 8,251.0 9,845.2 财务费用率 0.8% -0.4% 0.1% 0.1% 0.2% 短期债务 102.0 51.5 153.7 397.4 636.1 四费/营业收入 10.0% 9.9% 10.9% 10.7% 10.5% 应付帐款 1,145.1 1,404.4 2,385.0 3,371.7 4,085.9 偿债能力 应付票据 73.3 33.3 183.2 296.5 369.4 资产负债率 64.8% 75.4% 76.0% 75.5% 74.2% 其他流动负债 392.6 1,844.3 1,700.1 1,490.1 1,390.1 负债权益比 183.7% 306.8% 316.5% 308.6% 287.1% 长期借款 87.4 75.9 109.8 155.9 200.1 流动比率 0.97 0.72 0.67 0.68 0.68 其他非流动负债 114.9 315.3 420.0 520.0 620.0 速动比率 0.72 0.49 0.48 0.49 0.49 负债总额 1,915.4 3,724.7 4,951.9 6,231.6 7,301.6 利息保障倍数 3.46 -13.58 44.72 40.20 34.35 少数股东权益 91.7 103.6 118.2 137.9 161.6 分红指标 股本 29.1 29.1 29.1 29.1 29.1 DPS(元) 0.11 - 0.95 1.28 1.55 留存收益 922.7 1,094.9 1,417.3 1,852.4 2,352.9 分红比率 10.0% 0.0% 10