二季度利润同比增长51%，GB200系列出货量持续攀升

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核心观点：公司二季度利润同比增长51%，GB200系列出货量持续攀升。

上半年营收同比增长35.6%，归母净利润同比增长38.6%。主要由于AI服务器收入持续增长及份额提升。二季度营业收入同比增长35.9%，归母净利润同比增长51.1%。

云计算业务方面，公司产品结构持续优化，AI服务器占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。北美云服务商AI云基础设施投入显著提升，带动高端AI服务器需求激增。

精密机构件业务稳定增长，800G高速交换机营收数倍提升。通信及移动网络设备方面，受惠于客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%，未来智能手机高阶化、AI手机与折叠装置等将带来新增长动能。交换机业务方面，上半年800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍，公司高阶产品与市场份额不断提升，相关业务有望保持高速增长态势。

海外科技大厂持续加大资本开支，AI硬件产业链业绩弹性可期。微软FY4Q25资本开支242亿美元，同比增长27%；预计FY1Q26资本开支将超过300亿美元，年增长将超过50%。Meta表示将今年资本开支预期提升至660-720亿美元。谷歌表示将今年的资本开支计划从约750亿美元上调至约850亿美元，预计2026年将进一步增加。

投资建议：上调盈利预期，维持“优于大市”评级。随着头部云厂持续加大资本开支，GB200系列大批量出货叠加GB300推出，公司将充分受益于AI基建，业绩有望持续快速增长。预计2025-2027年营业收入8639.92/12411.33/15725.04亿元，归母净利润318.79/454.12/565.76亿元，当前股价对应PE为24.7/17.4/13.9倍。

风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。