2024年中报点评：中报符合预期，新品放量有望驱动公司步入下一轮成长周期

公司研究 证券研究报告 化学原料药2024年09月04日 同和药业（300636）2024年中报点评 中报符合预期，新品放量有望驱动公司步入下一轮成长周期 强推维持） 目标价：12元 当前价：7.51元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：�宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股)42,152.74 已上市流通股(万股)36,441.81 总市值(亿元)31.66 流通市值(亿元)27.37 资产负债率(%)31.47 每股净资产(元)5.41 12个月内最高/最低价11.99/6.20 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-03 11% -7% -223/0923/1124/0124/0424/0624/095% -43% 同和药业 沪深300 相关研究报告 《同和药业（300636）2023年报和2024年一季报点评：24Q1环比改善明显，新产能投产在即》 2024-05-08 《同和药业（300636）跟踪分析报告：迎专利到期新品种放量周期，业绩成长确定性凸显》 2024-04-17 《同和药业（300636）2023年三季报点评：三季度短期承压，新产能释放有望拉动业绩增长》 2023-11-18 事项： 近日，公司发布2024年中报。24H1公司收入3.82亿元（+0.08%），归母净利润6955万元（yoy+21.96%），扣非归母净利润6753万元（yoy+36.12%）。24Q2公司收入1.76亿元（+9.06%），归母净利润2599万元（+8.59%），扣非归母净利润2704万元（+61.19%）。业绩符合预期。 评论： 二季度经营端受特殊因素影响环比有所波动。分业务种类看，24H1公司非合同定制类收入3.42亿元（+7.35%），上半年公司的非合同定制业务稳健增长，并且成熟品种的国外需求正处在良好恢复状态，去库存过程基本结束；24H1 合同定制类收入0.40亿元（-36.71%），主要是由于个别老客户因产品专利即将到期，当前库存较大，二季度提前中止合同导致CDMO业务出现下滑。24H1公司整体实现收入3.82亿元（+0.08%），单二季度收入1.76亿元（+9.06%），我们预计随着专利到期新品种放量，叠加下游客户去库存结束，公司下半年的业务有望逐季向好。 海外销售为主要贡献，国内注册品种管线日益丰富。2024年上半年公司外销收入3.27亿元，是目前收入的主要来源。随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期，我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时，2024 年上半年公司内销收入0.55亿元，公司维格列汀原料药、非布司他原料药、瑞巴派特原料药、阿哌沙班原料药于23年内陆续通过CDE审批，截至24年7月，年内公司又有2个原料药品种通过CDE审批，国内注册的品种逐年增加为未来国内销售创造了有利条件。 新产能落地在即，为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量，近年来公司也在不断进行新产能的建设。二厂区一期工程已经结项进入生产，我们认为，公司新产能的投产为公司替格瑞洛、维格列汀、 非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等等新原料药品种的放量提供了充裕的保障。 投资建议：根据公司24年中报及最新经营情况，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测为1.73、2.33和3.04亿元（预测前值分别为1.85、2.44和3.16亿元），同比增长62.8%、35.1%和30.3%，当前股价对应2024-2026年PE分 别为18、13和10倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024年30倍PE，对应目标价为12元。维持“强推”评级。 风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 722 898 1,122 1,364 同比增速(%) 0.3% 24.3% 25.0% 21.5% 归母净利润(百万) 106 173 233 304 同比增速(%) 5.3% 62.8% 35.1% 30.3% 每股盈利(元) 0.25 0.41 0.55 0.72 市盈率(倍) 30 18 13 10 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 513 975 1,432 1,898 营业总收入 722 898 1,122 1,364 应收票据 0 0 0 0 营业成本 482 575 709 854 应收账款 71 82 116 141 税金及附加 4 3 4 5 预付账款 14 13 18 21 销售费用 26 30 34 37 存货 523 603 721 892 管理费用 35 39 45 49 合同资产 0 0 0 0 研发费用 63 76 91 107 其他流动资产 76 58 73 89 财务费用 -9 3 3 2 流动资产合计 1,197 1,732 2,359 3,042 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -19 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,008 1,113 1,209 1,333 投资收益 1 1 1 1 在建工程 492 592 692 792 其他收益 10 10 10 10 无形资产 20 18 17 15 营业利润 112 181 245 319 其他非流动资产 504 504 504 504 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,024 2,227 2,421 2,644 营业外支出 0 0 0 0 资产合计3,221 3,959 4,781 5,686 利润总额 113 182 245 320 短期借款429 591 752 914 所得税 7 9 12 16 应付票据 82 58 90 128 净利润 106 173 233 304 应付账款 49 109 149 157 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 106 173 233 304 合同负债 2 3 3 4 NOPLAT 97 175 236 305 其他应付款 32 32 32 32 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.41 0.55 0.72 一年内到期的非流动负债88 88 88 88 其他流动负债 21 24 28 31 主要财务比率 流动负债合计 702 904 1,141 1,353 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 250 629 1,008 1,435 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.3% 24.3% 25.0% 21.5% 其他非流动负债 43 43 43 43 EBIT增长率 -9.4% 79.1% 34.5% 29.3% 非流动负债合计 293 673 1,051 1,478 归母净利润增长率 5.3% 62.8% 35.1% 30.3% 负债合计 995 1,577 2,193 2,832 获利能力 归属母公司所有者权益 2,226 2,382 2,588 2,854 毛利率 33.3% 36.0% 36.8% 37.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.7% 19.2% 20.8% 22.3% 所有者权益合计 2,226 2,382 2,588 2,854 ROE 4.8% 7.2% 9.0% 10.6% 负债和股东权益 3,221 3,959 4,781 5,686 ROIC 4.1% 5.7% 6.3% 6.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.9% 39.8% 45.9% 49.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 36.4% 56.7% 73.1% 86.9% 经营活动现金流164 195 242 252 流动比率 1.7 1.9 2.1 2.2 现金收益165 260 329 406 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.6 存货影响 -26 -80 -117 -171 营运能力 经营性应收影响 34 -10 -39 -29 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 -99 37 71 46 应收账款周转天数 40 31 32 34 其他影响 90 -13 -3 0 应付账款周转天数 61 49 66 65 投资活动现金流 -706 -288 -287 -324 存货周转天数 381 353 336 340 资本支出 -190 -288 -287 -324每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.25 0.41 0.55 0.72 其他长期资产变化-517 0 0 0 每股经营现金流 0.39 0.46 0.57 0.60 融资活动现金流955 556 502 538 每股净资产 5.28 5.65 6.14 6.77 借款增加 156 541 540 588估值比率 股利及利息支付 -27 -35 -45 -56 P/E 30 18 13 10 股东融资 790 790 790 790 P/B 1 1 1 1 其他影响 37 -740 -783 -785 EV/EBITDA 23 15 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.