恩华药业：24H1业绩符合预期，新品放量驱动稳健增长

2024年07月30日 公司点评 公买入/维持 司 研恩华药业(002262) 究昨收盘:24.02 恩华药业：24H1业绩符合预期，新品放量驱动稳健增长 走势比较 20% 太10% 23/7/31 23/10/12 23/12/24 24/3/6 24/5/18 24/7/30 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股恩华药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)10.08/8.82 公总市值/流通(亿元)242/212 事件：2024年7月30日，公司发布2024年半年度报告：公司实现 营业收入27.63亿元，同比增长15.13%；归母净利润6.29亿元，同比增 长15.46%；扣非归母净利润6.34亿元，同比增长16.27%。基本每股收益 0.62元，同比增长14.81%。 具化增长发力点，保持麻醉线稳健增长 通过重点加强羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等近年上市的 镇痛产品，特别是去年国谈纳入医保目录的镇痛新品富马酸奥赛利定注射液（TRV130）的学术推广力度实现快速增长，同时抓住丙泊酚集采释放的空间窗口期实现核心镇静产品的快速增长。2024年上半年麻醉线实现营业收入15.22亿元，同比增长20.04%，营收占比55.09%。 2024年5月7日，国家药监局、公安部、国家卫生健康委调整精神药品目录，将咪达唑仑原料药和注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品，其它咪达唑仑单方制剂仍为第二类精神药品。咪达唑仑为公司核心镇静产品之一，此次升类为红处方管理，其管制壁垒进一步强化，集采 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 29.42/20.64 风险进一步弱化。 业务下沉+睡眠事业部，促进精神线和神经线恢复增长 通过继续推进产品的业务下沉和成立新兴及睡眠事业部，深度挖掘县 研<<恩华药业年报点评：麻醉镇痛产品究放量，驱动业绩稳健增长>>--2024-报04-03 告<<引进TEVA安泰坦，深化CNS领域 合作布局>>--2024-02-29 <<恩华药业：精麻赛道领头羊，创新发展新机遇>>--2023-11-22 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 域基层与睡眠市场增长潜力，既保证了非集采产品的较快增长，又遏制了 已被纳入集采的精神线产品收入的下滑并逐步恢复增长，使精神线和神经线产品的收入受集采影响逐步降低。 2024年上半年精神线实现营业收入5.95亿元，同比增长8.17%，营收占比21.55%。2024年上半年神经线实现营业收入0.80亿元，同比增长8.51%，营收占比2.89%。 期间费用率有所下降，整体净利率维持稳定 2024年上半年，精神类产品毛利率同比降低2.20pct至77.54%，公司 综合毛利率同比降低1.25pct至72.50%；销售费用8.30亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低2.57pct至30.03%；管理费用1.15亿元，管理费用率同比增长0.22pct至4.16%；研发费用3.02亿元，研发费用率同比增长1.00pct至10.91%；银行存款利息收入同比增加，财务费用率同比降低0.15pct至-0.32%；综合影响下，公司期间费用率同比降低1.50pct至44.78%，整体净利率同比降低0.01pct至22.67%。 盈利预测及投资评级：麻醉线业务有望维持较快增长，精神线和神经线业务恢复增长，叠加引进的安泰坦贡献新的收入增量，公司整体业绩有望继续保持稳定增长。 我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为58.70/68.35/80.19亿元，同比增速分别为16.43%/16.45%/17.31%，归母净利润分别为 12.18/14.44/17.24亿元，同比增速分别为17.46%/18.58%/19.36%，EPS分别为1.21/1.43/1.71元，当前股价对应2024-2026年PE为20倍/17倍/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,042 5,870 6,835 8,019 营业收入增长率(%)17.28% 16.43% 16.45% 17.31% 归母净利（百万元）1,037 1,218 1,444 1,724 净利润增长率(%)15.12% 17.46% 18.58% 19.36% 摊薄每股收益（元）1.03 1.21 1.43 1.71 市盈率（PE）26.33 19.87 16.76 14.04 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,532 2,159 3,002 4,056 5,358 营业收入 4,299 5,042 5,870 6,835 8,019 应收和预付款项 884 1,071 1,203 1,421 1,666 营业成本 1,020 1,370 1,568 1,834 2,165 存货 716 629 903 1,023 1,185 营业税金及附加 57 68 79 92 108 其他流动资产 1,518 1,396 1,418 1,424 1,435 销售费用 1,655 1,737 2,066 2,365 2,606 流动资产合计 4,650 5,255 6,526 7,925 9,644 管理费用 193 207 267 303 333 长期股权投资 78 73 74 70 68 财务费用 -21 -19 0 0 0 投资性房地产 53 51 52 51 51 资产减值损失 -16 -33 0 0 0 固定资产 1,145 1,141 1,147 1,143 1,129 投资收益 36 51 53 64 0 在建工程 92 294 422 566 714 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 224 276 300 351 404 营业利润 1,003 1,182 1,365 1,617 1,933 长期待摊费用 19 42 42 42 42 其他非经营损益 -14 -14 0 0 0 其他非流动资产 4,870 5,452 6,736 8,135 9,856 利润总额 990 1,169 1,365 1,617 1,933 资产总计 6,481 7,328 8,772 10,359 12,264 所得税 110 134 158 186 223 短期借款 30 55 65 77 90 净利润 880 1,034 1,207 1,431 1,710 应付和预收款项 290 277 383 433 505 少数股东损益 -21 -3 -11 -13 -14 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 901 1,037 1,218 1,444 1,724 其他负债 577 586 707 800 911 负债合计 897 918 1,155 1,310 1,506 预测指标 股本 1,008 1,008 1,008 1,008 1,008 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 119 103 103 103 103 毛利率 76.26% 72.83% 73.28% 73.17% 73.00% 留存收益 4,481 5,317 6,535 7,979 9,703 销售净利率 20.95% 20.57% 20.75% 21.13% 21.50% 归母公司股东权益 5,622 6,434 7,652 9,097 10,820 销售收入增长率 9.22% 17.28% 16.43% 16.45% 17.31% 少数股东权益 -38 -24 -35 -48 -62 EBIT增长率 7.57% 17.53% 22.79% 18.40% 19.56% 股东权益合计 5,584 6,410 7,617 9,048 10,758 净利润增长率 12.90% 15.12% 17.46% 18.58% 19.36% 负债和股东权益 6,481 7,328 8,772 10,359 12,264 ROE 16.02% 16.12% 15.92% 15.88% 15.93% ROA 13.90% 14.15% 13.88% 13.94% 14.06% 现金流量表（百万） ROIC 14.82% 15.09% 15.60% 15.58% 15.68% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.89 1.03 1.21 1.43 1.71 经营性现金流 861 1,008 1,123 1,334 1,649 PE(X) 27.58 26.33 19.87 16.76 14.04 投资性现金流 -689 -293 -291 -291 -361 PB(X) 4.40 4.25 3.16 2.66 2.24 融资性现金流 -241 -210 10 12 13 PS(X) 5.75 5.42 4.12 3.54 3.02 现金增加额 -68 505 843 1,055 1,301 EV/EBITDA(X) 21.18 19.64 13.98 11.36 9.01 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。