公司业绩表现
- 2024年Q2业绩实现营收18.0亿元/+64.5%，净利润3.04亿元/+27.1%，经调整净利3.28亿元/+31.6%，EBITDA 4.19亿元/+25.3%，经调整EBITDA 4.43亿元/+28.6%。
- RevPAR同比高基数上升，OCC优先策略效果较好。Q2公司RevPAR 359元/-6.5%（前值-2.6%），为19年同期的107%，同店RevPAR同比-3.8%（前值-0.3%），降幅扩大主因同比基数上升，但OCC优先策略下入住率仍略有提升，同店仍好于整体；拆分看OCC 78.4%/+1.3pct、为19年同期的118%，ADR 441元/-7.2%、为19年同期的107%。
- Q2末注册会员7600万/+73%，企业协议销售间夜占比19.3%/+0.9pct，公司继续夯实在中高端商旅市场领导地位。Q2加盟店收入+63.9%/直营店收入-17.9%，加盟酒店收入增速较高除源于门店加速扩张外，还得益于集采比例提升、供应链收入增长，直营店下滑主因关店。
新开店及亚朵4.0表现
- 新开维持高位，上调全年目标至400家，亚朵4.0首店表现亮眼。Q2新开业123家、季度新开创新高，公司上调全年新开目标至400家（前值360家），H1累计完成全年计划55%（按400家计算），截至2Q24末门店1412家/+37%，pipeline712家、环比Q1+38家，加盟意愿仍较强。
- 亚朵4.0首店于6月28日在西安开业，首月OCC 91%+、ADR 710+元，经营数据亮眼，pipeline 增至50家。
零售业务及利润率
- 零售业务收入、利润率好于预期。Q2公司零售业务收入5.4亿元/+154%，受益线上渠道推广及夏凉被新品增长，毛利率50.6%/+1.4pct。酒店毛利率35.7%/-4.0pct，主因RevPAR下降影响及毛利率更低的供应链收入占比上升。
- 销售费用率12.5%/+3.9pct主因零售业务投放增加，剔除股权激励费后的管理费用率4.2%/-1.7pct、同比改善，经调整净利率、经调整EBITDA利润率分别18.2%/-4.6pct、24.6%/-6.9pct。
股东回报计划
- 积极提升股东回报。公司公告未来三年股东回报计划，年度累计派息不低于前一财年净利的50%，1H24中期派息6200万美元；预计25E股息率约4%（基于我们的盈利预测及股利支付率下限50%）。
投资建议及风险提示
- 短期高基数下，预计Q3 RevPAR压力环比增大、Q4有望改善，持续看好公司强品牌、产品力支撑下表现好于行业，关注零售业务超预期增长潜力。
- 预计24E~26E 经调整归母净利12.8/15.8/19.6亿元，对应PE 12.8/10.3/8.3X，维持“买入”评级。
- 风险提示：出行需求增长不及预期，零售业务利润率提升不及预期。
