季报点评：Q2 业绩指引较为积极，股东回报计划彰显信心

新东方-S（09901.HK）Q2业绩指引较为积极，股东回报计划彰显信心

事件与业绩表现
公司发布FY2026Q1财报，实现净营收15.23亿美元（同比增长6.1%），超过上一季度业绩指引；经营利润3.11亿美元（同比增长6.0%）；归母净利润2.41亿美元（同比下降1.9%），Non-GAAP归母净利润2.58亿美元（同比下降1.6%）。公司于7月29日推出为期三年的股东回报计划，承诺FY26起将不低于前财年股东应占净利润的50%用于回馈股东，并于10月28日宣布派发约1.9亿美元的现金股息及未来12个月内不超过3亿美元的股份回购计划。

业务分部表现

• 留学/大学生业务：FY26Q1表现优于预期，传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长1.0%/2.0%/14.4%。教育新业务营收同比增长15.3%，其中非学科业务单季度学生人次达53.0万人（同比增长9.50%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达45.2万人（同比增长39.94%）。新业务条线中，直播电商考虑去年同期包含辉同行部分收入，预计Q1收入同比下滑，旺季期间文旅业务收入预计同比有所增长。
• Non-GAAP经营效率：FY2026Q1毛利率达58.12%（同比下降1.23个百分点），销售费用率达13.17%（同比下降0.32个百分点），管理费用率达24.54%（同比下降0.89个百分点）。Non-GAAP经营利润率达22.0%（同比持平），增长主要得益于各业务线的成本控制和效率提升。

未来展望

• FY2026Q2：公司预计净营收（包括东方甄选）同比增长9%~12%至11.32~11.63亿美元，其中留学/高中/教育新业务预计同比变化-4~-5%/+10+%/+20%。利润率方面，预计Q2营业利润率同比增幅将超过Q1增幅。
• FY2026全年：预计净营收（包括东方甄选）同比增长5%~10%至51.45~53.90亿美元，维持上一季度指引。其中留学/成人及大学生考试/高中/教育新业务同比变化-4~-5%/+10%/+11~12%/+20%。利润率方面，通过成本管控，预计FY26利润率亦有望实现增长。

投资建议与评级
公司教育业务基本盘稳固，Q2起管理层对K12教育业务及利润率指引较为积极。调整盈利预测，预计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为5.68/6.42/7.07亿美元，同比增长9.7%/13.2%/10.0%，维持“买入”评级。

风险提示
行业政策风险、行业竞争加剧、业务开展不及预期等。