Q2 业绩略承压，分红承诺支撑高股息

业绩简评 2024年8月29日,公司披露24年半年报，24H1实现营收228.8 亿元，同比+4.6%；实现归母净利79.5亿元，同比+1.1%。24Q2 实现营收66.2亿元，同比-3.0%；实现归母净利18.9亿元，同比 -9.7%。此外，公司披露24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元。 经营分析 从经营层面看，24H1白酒销量-0.3%至11.6万吨，吨价+5.1%至 19.5万元/吨。其中：1）24H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.6/25.3亿元，同比+4.8%/+5.2%，毛利率分别-1.4pct/+2.8pct至79.4%/49.8%。2）24H1省内/省外分别实现营收96.0/129.0亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，毛利率分别-0.5pct/-1.3pct至75.0%/76.8%，期内经销商分别较23年末-18/+62家至2942/5891家。 人民币(元)成交金额(百万元) 24Q2归母净利率同比-2.1pct至28.6%，其中毛利率-1.4pct至 73.7%、销售费用率+1.8pct（24H1销售费用率+1.1pct，细项中广告促销费同比+19.6%，职工薪酬+13.2%）、营业税金及附加占比 -2.6pct。回款层面看，24Q2末合同负债余额39.4亿元，环比-18.8 亿元，考虑△合同负债+营收的狭义回款-8%；24Q2销售收现49.1 亿元，同比-12%。从合同负债结构来看，24Q2末预收货款余额10.0亿元，占合同负债比重约25.5%，略低于去年同期的30.3%，经销商尚未结算的折扣折让占比提升。 公司基本情况（人民币） 在市场担忧白酒行业eps兑现的氛围下公司率先承诺绝对分红金额，参考公司24-26年现金分红规划，不低于70亿元的现金分红对应当前股息率约6%、具备配置性价比，且70%现金分红比例也居于白酒行业前列，24Q2末表观货币资金余额达210亿元。 盈利预测、估值与评级 考虑白酒行业复苏节奏较弱，我们下调24-26年归母净利5%/8%/10%，预计24-26年收入分别+5.9%/+5.7%/+5.3%；归母净利分别 +4.4%/+7.4%/+6.4%,对应归母净利分别105/112/119亿元；EPS 为6.94/7.46/7.93元，公司股票现价对应PE估值分别为11.1/10.4/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 142.00 131.00 120.00 109.00 98.00 87.00 76.00 230829 231129 240229 240531 成交金额洋河股份沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,105 33,126 35,078 37,067 39,039 营业收入增长率 18.8% 10.0% 5.9% 5.7% 5.3% 归母净利润(百万元) 9,378 10,016 10,458 11,232 11,949 归母净利润增长率 24.9% 6.8% 4.4% 7.4% 6.4% 摊薄每股收益(元) 6.223 6.649 6.942 7.456 7.932 每股经营性现金流净额 2.42 4.07 7.25 7.68 8.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.75% 19.28% 18.99% 19.22% 19.26% P/E 25.79 16.53 11.13 10.36 9.74 P/B 5.09 3.19 2.11 1.99 1.88 宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 25,350 30,105 33,126 35,078 37,067 39,039 货币资金 20,956 24,375 25,813 28,184 30,876 34,019 增长率 18.8% 10.0% 5.9% 5.7% 5.3% 应收款项 899 1,269 849 943 996 1,049 主营业务成本 -6,255 -7,646 -8,200 -8,784 -9,231 -9,674 存货 16,803 17,729 18,954 20,456 21,244 21,734 %销售收入 24.7% 25.4% 24.8% 25.0% 24.9% 24.8% 其他流动资产 11,106 8,139 6,918 6,911 6,914 6,916 毛利 19,095 22,459 24,926 26,294 27,836 29,364 流动资产 49,765 51,512 52,535 56,494 60,030 63,718 %销售收入 75.3% 74.6% 75.2% 75.0% 75.1% 75.2% %总资产 73.4% 75.8% 75.3% 75.6% 75.9% 76.1% 营业税金及附加 -4,148 -4,388 -5,269 -5,472 -5,708 -5,973 长期投资 7,669 6,182 6,763 6,763 6,763 6,763 %销售收入 16.4% 14.6% 15.9% 15.6% 15.4% 15.3% 固定资产 6,802 6,552 6,763 7,106 7,451 7,786 销售费用 -3,544 -4,179 -5,387 -5,788 -6,079 -6,402 %总资产 10.0% 9.6% 9.7% 9.5% 9.4% 9.3% %销售收入 14.0% 13.9% 16.3% 16.5% 16.4% 16.4% 无形资产 1,972 2,002 2,057 2,076 2,094 2,113 管理费用 -1,830 -1,936 -1,764 -1,789 -1,853 -1,952 非流动资产 18,034 16,452 17,258 18,279 19,090 19,982 %销售收入 7.2% 6.4% 5.3% 5.1% 5.0% 5.0% %总资产 26.6% 24.2% 24.7% 24.4% 24.1% 23.9% 研发费用 -258 -254 -285 -302 -319 -336 资产总计 67,799 67,964 69,792 74,773 79,120 83,700 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 短期借款 8 24 25 0 0 0 息税前利润（EBIT） 9,314 11,703 12,221 12,943 13,877 14,702 应付款项 3,283 3,231 3,451 3,610 3,739 3,872 %销售收入 36.7% 38.9% 36.9% 36.9% 37.4% 37.7% 其他流动负债 21,442 16,673 13,700 15,359 16,091 16,833 财务费用 399 636 755 556 608 669 流动负债 24,733 19,928 17,176 18,969 19,831 20,704 %销售收入 -1.6% -2.1% -2.3% -1.6% -1.6% -1.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 -3 -2 0 0 0 其他长期负债 584 511 567 612 722 839 公允价值变动收益 -721 -318 -37 0 0 0 负债 25,317 20,440 17,742 19,581 20,553 21,543 投资收益 901 412 228 251 276 331 普通股股东权益 42,486 47,475 51,939 55,076 58,445 62,030 %税前利润 9.1% 3.3% 1.7% 1.8% 1.9% 2.1% 其中：股本 1,507 1,507 1,506 1,506 1,506 1,506 营业利润营业利润率营业外收支 9,98939.4%-43 12,50941.6%-6 13,24340.0%-25 13,80139.3%0 14,82240.0%0 15,76940.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 39,506-5 67,799 44,36450 67,964 48,746111 69,792 51,883116 74,773 55,253121 79,120 58,838127 83,700 税前利润利润率 9,94639.2% 12,503 41.5% 13,218 39.9% 13,801 39.3% 14,822 40.0% 15,769 40.4% 比率分析 所得税 -2,434 -3,114 -3,197 -3,338 -3,585 -3,814 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 24.5% 24.9% 24.2% 24.2% 24.2% 24.2% 每股指标 净利润 7,513 9,389 10,021 10,463 11,237 11,955 每股收益 4.982 6.223 6.649 6.942 7.456 7.932 少数股东损益 5 12 5 5 5 5 每股净资产 28.193 31.503 34.478 36.560 38.797 41.177 归属于母公司的净利润 7,508 9,378 10,016 10,458 11,232 11,949 每股经营现金净流 10.165 2.420 4.069 7.253 7.682 8.363 净利率 29.6% 31.2% 30.2% 29.8% 30.3% 30.6% 每股股利 3.000 3.740 4.660 4.859 5.219 5.552 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.67% 19.75% 19.28% 18.99% 19.22% 19.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.07% 13.80% 14.35% 13.99% 14.20% 14.28% 净利润 7,513 9,389 10,021 10,463 11,237 11,955 投入资本收益率 16.44% 18.40% 17.71% 17.69% 17.84% 17.79% 少数股东损益 5 12 5 5 5 5 增长率 非现金支出 754 756 732 693 790 900 主营业务收入增长率 20.14% 18.76% 10.04% 5.89% 5.67% 5.32% 非经营收益 -782 -294 -18 -461 -472 -585 EBIT增长率 28.64% 25.65% 4.43% 5.91% 7.21% 5.94% 营运资金变动 7,833 -6,204 -4,604 231 18 328 净利润增长率 0.34% 24.91% 6.80% 4.41% 7.40% 6.39% 经营活动现金净流 15,318 3,648 6,130 10,926 11,573 12,598 总资产增长率 25.86% 0.24% 2.69% 7.14% 5.81% 5.79% 资本开支 -417 -534 -1,110 -1,454 -1,289 -1,417 资产管理能力 投资 1,356 4,129 1,513 0 0 0 应收账款周转天数 0.0 0.3 0.3 0.1 0.1 0.1 其他 898 421 258 251 276 331 存货周转天数 923.6 824.3 816.4 850.0 840.0 820.0