Q2 业绩略承压，分红承诺支撑高股息

业绩简评

2024年8月29日，公司披露2024年半年报，实现营收228.8亿元，同比增长4.6%；归母净利79.5亿元，同比增长1.1%。其中，24H1白酒销量同比下降0.3%至11.6万吨，吨价上涨5.1%至19.5万元/吨。公司承诺2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元。

经营分析

• 销量与吨价：24H1白酒销量同比下降0.3%，吨价上涨5.1%。
• 产品结构：中高档酒/普通酒分别实现营收199.6/25.3亿元，同比增长4.8%/5.2%，毛利率分别-1.4pct/+2.8pct至79.4%/49.8%。
• 区域结构：省内/省外分别实现营收96.0/129.0亿元，同比增长1.4%/7.5%，毛利率分别-0.5pct/-1.3pct至75.0%/76.8%。
• 经销商：期内经销商分别较23年末-18/+62家至2942/5891家。
• 盈利能力：24Q2归母净利率同比下降2.1pct至28.6%，毛利率-1.4pct至73.7%，销售费用率+1.8pct（24H1销售费用率+1.1pct），营业税金及附加占比-2.6pct。
• 回款：24Q2末合同负债余额39.4亿元，环比-18.8亿元，狭义回款-8%；24Q2销售收现49.1亿元，同比-12%。合同负债结构显示，预收货款余额占比略低于去年同期，经销商尚未结算的折扣折让占比提升。

市场观点与投资逻辑

• 公司率先承诺绝对分红金额，参考现金分红规划，70亿元的现金分红对应股息率约6%，具备配置性价比，且70%现金分红比例居于白酒行业前列，24Q2末表观货币资金余额达210亿元。

盈利预测、估值与评级

• 考虑白酒行业复苏节奏较弱，下调24-26年归母净利5%/8%/10%，预计24-26年收入分别+5.9%/+5.7%/+5.3%；归母净利分别+4.4%/+7.4%/+6.4%,对应归母净利分别105/112/119亿元；EPS为6.94/7.46/7.93元，对应PE估值分别为11.1/10.4/9.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧，食品安全风险。