政府补助降低影响利润端表现，需求逐渐回暖

行业竞争加剧影响收入端，政府补助降低影响利润端表现：2024 H1公司主营业务-SMO业务收入达3.94亿元（同比+13.16%），受行业竞争加剧、价格下降影响。利润率方面，综合毛利率26.4%（-1.99pp），归母净利率13.93%（-3.85pp），扣非归母净利率12.27%（-2.02pp），主要受政府补助降低（2024H1为31.6万元，2023H1为1064万元）影响。费用率方面，期间费用率10.3%(+0.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%(-0.06pp)/5.6%(+0.44pp)/4.2%(-0.38pp)/-0.5%(+0.87pp)。

新签订单环比增长，在手订单支持发展：2024H1公司新签订单（不含税）为4.29亿元（同比-31.8%），主要受价格降低影响，但Q2新签订单环比增加112.14%。公司2024H1在手订单（不含税）为18.25亿元（同比+4.1%），为未来发展提供支持。

综合能力持续增强，服务能力广受认可：2024H1公司总人数为4652人，CRC超过4460名，在执行项目1955个，累计服务超930家临床试验机构，覆盖范围持续增强。截至2024年6月底，公司累计承接超3200个国内外SMO项目，在血液肿瘤、胸部肿瘤、乳腺癌、PD-1/PD-L1单抗等疾病领域经验丰富。2018年至2024年6月，公司参与的优势疾病领域项目数及占比均较高：国内血液肿瘤新药项目数26个（占比44.83%），胸部肿瘤新药项目数23个（占比40.35%），乳腺癌新药项目数7个（占比29.17%），PD-1/PD-L1单抗新药项目数11个（占比57.89%）。

盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营业收入为8.82/10.32/12.07亿元（同比增长16.0%/17.0%/17.0%），归母净利润分别为1.35/1.58/1.99亿元（同比增长0.0%/17.6%/25.3%），对应2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等。