获南宁政府2亿元补助，关注溶解浆利润弹性释放

证券研究报告·公司点评报告·造纸 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 太阳纸业（002078） 获南宁政府2亿元补助，关注溶解浆利润弹性释放 2022年06月22日 证券分析师 张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师 邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.04 一年最低/最高价 10.76/14.24 市净率(倍) 1.68 流通A股市值(百万元) 31,482.35 总市值(百万元) 32,351.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.15 资产负债率(%,LF) 56.19 总股本(百万股) 2,687.00 流通A股(百万股) 2,614.81 相关研究 《太阳纸业(002078)：2022年一季报点评：业绩超我们预期，浆价高企释放利润弹性》 2022-04-29 《太阳纸业(002078)： 2021年报点评：业绩符合预期，盈利步入修复通道》 2022-04-18 《太阳纸业(002078)：文化纸提价落地盈利有望逐步修复，加码广西布局成长性突出》 2022-02-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 31,997 35,634 39,257 42,428 同比 48% 11% 10% 8% 归属母公司净利润（百万元） 2,957 3,406 3,750 4,100 同比 51% 15% 10% 9% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.10 1.27 1.40 1.53 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.94 9.50 8.63 7.89 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司全资子公司南宁太阳收到2亿元政府补贴。公司公告全资子公司南宁太阳收到南宁市政府拨付的现代工业发展补助资金2亿元，占公司2021年净利润的6.74%。该补助属于资产相关补助，本期计入递延收益，将自相关资产达到预定可使用状态时起，按照该资产预计使用期限分期摊销计入损益，对2022年度利润不产生影响。 ◼ 较强综合实力帮助公司获得更多政策倾斜。2022年2月公司公告与广西南宁市人民政府签订战略合作框架协议，拟投资建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目。本项目总投资规模约200亿元人民币，总产值300亿元，总利税30亿元。公司凭借较强的综合实力获得更多政策支持，南宁项目顺利实施后公司林浆纸一体化布局将更进一步，成本优势有望继续提升。 ◼ 旺季文化纸涨价逐步落地，溶解浆价格高企有望释放利润弹性。1）6月中旬，太阳纸业、亚太森博、中国纸业等多家头部企业发布文化纸涨价函，提价幅度300元，执行时间6月16日开始或7月1日开始。随着下半年教材印刷出版旺季逐步到来，文化纸价格有望逐步上行，文化纸盈利有望改善。2）2022年以来，溶解浆海外产能受暴雨、火灾等自然灾害、部分产线转产纸浆等因素影响，供给端偏紧张价格持续上涨。截至2022/6/21，溶解浆内盘价格已达到9400元/吨，同比上涨800元/吨，较2022年初上涨2700元/吨，达2012年以来高点。公司溶解浆年产能共80万吨，溶解浆价格上涨有望贡献较强利润弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：短期看，公司利润端在溶解浆价格走强下有望逐季改善；中长期看林浆纸一体化抚平成本端波动，公司成长性凸显。根据近期溶解浆价格上调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.0、37.5、41.0亿元（原盈利预测为30.4、34.7、38.1亿元），对应PE9.5、8.6、7.9X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：能源及运费成本维持高位，下游需求不及我们预期等。 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2021/6/222021/10/212022/2/192022/6/20太阳纸业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 太阳纸业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,251 12,834 13,704 14,457 营业总收入 31,997 35,634 39,257 42,428 货币资金及交易性金融资产 3,468 4,300 4,400 4,500 营业成本(含金融类) 26,438 29,497 32,464 35,002 经营性应收款项 3,477 3,776 4,106 4,377 税金及附加 139 157 177 195 存货 3,506 3,912 4,306 4,642 销售费用 136 153 169 182 合同资产 0 0 0 0 管理费用 814 891 981 1,061 其他流动资产 799 846 893 938 研发费用 538 606 667 721 非流动资产 31,487 34,962 41,639 46,323 财务费用 565 538 604 664 长期股权投资 241 266 291 316 加:其他收益 30 36 39 42 固定资产及使用权资产 27,954 30,538 35,588 41,143 投资净收益 43 36 39 42 在建工程 294 1,094 2,594 1,594 公允价值变动 -8 0 0 0 无形资产 1,274 1,326 1,418 1,520 减值损失 -31 0 0 0 商誉 39 39 39 39 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 119 104 94 86 营业利润 3,399 3,864 4,273 4,687 其他非流动资产 1,565 1,595 1,615 1,625 营业外净收支 -20 40 40 40 资产总计 42,737 47,796 55,343 60,781 利润总额 3,379 3,904 4,313 4,727 流动负债 17,875 18,710 22,188 23,305 减:所得税 412 488 552 614 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,770 10,706 13,312 13,751 净利润 2,967 3,416 3,761 4,112 经营性应付款项 5,105 5,696 6,269 6,759 减:少数股东损益 10 10 11 12 合同负债 372 413 454 490 归属母公司净利润 2,957 3,406 3,750 4,100 其他流动负债 1,628 1,895 2,153 2,305 非流动负债 6,049 6,857 7,165 7,373 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.10 1.27 1.40 1.53 长期借款 5,391 6,191 6,491 6,691 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,930 4,330 4,798 5,266 租赁负债 23 31 39 47 EBITDA 5,701 6,805 7,806 8,767 其他非流动负债 634 634 634 634 负债合计 23,924 25,567 29,353 30,678 毛利率(%) 17.37 17.22 17.30 17.50 归属母公司股东权益 18,733 22,139 25,888 29,988 归母净利率(%) 9.24 9.56 9.55 9.66 少数股东权益 81 91 102 115 所有者权益合计 18,814 22,230 25,991 30,103 收入增长率(%) 48.21 11.37 10.17 8.08 负债和股东权益 42,737 47,796 55,343 60,781 归母净利润增长率(%) 51.39 15.18 10.10 9.35 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,929 6,571 7,474 8,300 每股净资产(元) 6.90 8.17 9.56 11.09 投资活动现金流 -7,226 -5,874 -9,606 -8,103 最新发行在外股份（百万股） 2,687 2,687 2,687 2,687 筹资活动现金流 2,796 136 2,232 -97 ROIC(%) 10.71 10.22 9.85 9.50 现金净增加额 511 832 100 100 ROE-摊薄(%) 15.78 15.38 14.48 13.67 折旧和摊销 1,772 2,475 3,008 3,501 资产负债率(%) 55.98 53.49 53.04 50.47 资本开支 -7,234 -5,855 -9,600 -8,110 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.94 9.50 8.63 7.89 营运资本变动 -371 -72 -108 -83 P/B（现价） 1.74 1.47 1.26 1.09 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn