Q2需求端有所影响，政府补助贡献净利稳定

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月27日 Q2需求端有所影响，政府补助贡献净利稳定 富春染织(605189) 评级： 买入 股票代码： 605189 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 28.48/18.5 目标价格： 总市值(亿) 24.10 最新收盘价： 19.31 自由流通市值(亿) 8.03 自由流通股数(百万) 41.60 事件概述 2022H年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.43/1.19/0.81亿元、同比增长12.79%/16.47%/- 19.69%，政府补助贡献5342万元，扣非净利低于预期。2022Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 5.69/0.93/0.48亿元、同比增长-4.48%/46.39%/-23.35%。公司派发中期股息每10股5元。 分析判断: 疫情影响Q2产能利用率。公司22H产量/销量同比增长8.54%/1.19%，推出价格增长11.5%，而Q1价格增长17%。我们分析，Q2销量/价格分别增长-11%/2%、价格增速下降主要由于棉价下降及公司在弱需求背景下调整价格。我们分析，公司Q1销量增长23%，但Q2受疫情影响，产能利用率下降到80%左右。 138277 22Q2毛利率下降主要由于棉价下降及价格调整、产能利用率下降，净利率稳定来自政府补助。2022H年公司毛利率为15.15%、同比下降4.7PCT，我们分析主要由于产能利用率下降、棉价下降。价格调整。2022H净利率为11.46%，同比增长0.36PCT；扣非净利率为7.77%，下降3PCT。22H年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/5.76%/3.6%/-0.44%，同比增长-0.02/0.16/-0.41/0.16pct。2022Q2毛利率为15.63%，同比下降3.1pct；Q2净利率为16.4%，同比增长5.7PCT。 关注去库存进展。22H存货为4.69亿元，同比增长33%、环比提升0.86%。存货周转天数为90.27天、同比增加11.8天。公司应收账款为0.31亿元、同比下降9%，平均应收账款周转天数为4.94天、同比微降。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，疫情对公司Q1影响供给端、Q2影响下游需求端，下半年随着下游需求缓慢复苏、及621法案落地有望迎来改善，仍有望达到此前的全年目标；（2）中期来看，募投项目有所延迟，但仍保持相对快速扩张的节奏，凭借成本优势、市占率提升逻辑不变；（3）扩品类逻辑不变，公司拓展至毛巾、家纺、色织布等，但短期需求受到海外通胀影响有所放缓。考虑疫情影响，下调22/23/24年收入28.09/38.56/50.77亿元至24.5/30.14/37.18亿元，22/23/24年归母净利2.47/3.39/4.51亿元下调至 2.06/2.55/3.21亿元，对应将22/23/24年EPS从1.98/2.72/3.61元下调至1.65/2.04/2.57元，2022年8月 27日收盘价19.31元对应PE分别为12/10/8X，维持“买入”评级，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争风险；自然灾害风险；政策变动风险；可转债发行尚未完成，存在不确定性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,515 2,175 2,450 3,014 3,718 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 8.4% 43.6% 12.7% 23.0% 23.4% 归母净利润(百万元) 113 233 206 255 321 YoY（%） 24.4% 105.4% -11.4% 23.5% 26.2% 毛利率（%） 15.2% 18.5% 16.2% 16.7% 16.9% 每股收益（元）0.91 1.86 1.65 2.04 2.57 ROE 14.5% 15.5% 12.5% 13.8% 15.4% 市盈率 21.27 10.35 11.69 9.47 7.50 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,175 2,450 3,014 3,718 净利润 233 206 255 321 YoY(%) 43.6% 12.7% 23.0% 23.4% 折旧和摊销 51 80 88 96 营业成本 1,772 2,052 2,511 3,090 营运资金变动 -229 221 4 12 营业税金及附加 10 10 12 16 经营活动现金流 65 521 387 468 销售费用 11 28 16 22 资本开支 -137 -1,337 -470 -508 管理费用 47 49 60 74 投资 -114 0 0 0 财务费用 -7 7 26 30 投资活动现金流 -246 -1,333 -467 -504 资产减值损失 -10 -1 -8 -3 股权募资 546 0 0 0 投资收益 4 4 3 4 债务募资 139 771 163 0 营业利润 267 238 294 371 筹资活动现金流 528 692 65 -121 营业外收支 1 2 2 2 现金净流量 347 -120 -16 -158 利润总额 268 240 296 373 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 36 34 41 52 成长能力（%） 净利润 233 206 255 321 营业收入增长率 43.6% 12.7% 23.0% 23.4% 归属于母公司净利润 233 206 255 321 净利润增长率 105.4% -11.4% 23.5% 26.2% YoY(%) 105.4% -11.4% 23.5% 26.2% 盈利能力（%） 每股收益 1.86 1.65 2.04 2.57 毛利率 18.5% 16.2% 16.7% 16.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 10.7% 8.4% 8.4% 8.6% 货币资金 642 522 506 348 总资产收益率ROA 11.0% 6.4% 6.9% 7.8% 预付款项 150 62 75 93 净资产收益率ROE 15.5% 12.5% 13.8% 15.4% 存货 418 450 550 677 偿债能力（%） 其他流动资产 170 175 183 193 流动比率 2.73 2.00 1.78 1.44 流动资产合计 1,381 1,209 1,315 1,311 速动比率 1.61 1.15 0.93 0.60 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 1.27 0.86 0.68 0.38 固定资产 537 795 1,613 2,604 资产负债率 29.1% 48.6% 50.2% 49.3% 无形资产 111 111 111 111 经营效率（%） 非流动资产合计 732 1,991 2,376 2,790 总资产周转率 1.03 0.77 0.82 0.91 资产合计 2,113 3,200 3,691 4,101 每股指标（元） 短期借款 70 0 0 0 每股收益 1.86 1.65 2.04 2.57 应付账款及票据 307 466 570 702 每股净资产 12.00 13.17 14.73 16.66 其他流动负债 128 140 169 206 每股经营现金流 0.52 4.18 3.10 3.75 流动负债合计 505 606 739 908 每股股利 0.00 0.48 0.48 0.64 长期借款 27 868 1,031 1,031 估值分析 其他长期负债 83 83 83 83 PE 10.35 11.69 9.47 7.50 非流动负债合计 110 951 1,114 1,114 PB 2.10 1.47 1.31 1.16 负债合计 615 1,557 1,853 2,022 股本 125 125 125 125 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,497 1,643 1,838 2,079 负债和股东权益合计 2,113 3,200 3,691 4,101 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任