多品牌开花业绩高增，持续巩固竞争优势

2024年8月29日 公司报告 珀莱雅 推荐/维持 珀莱雅（603605.SH）：多品牌开花业绩高增，持续巩固竞争优势 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入50.01亿元，同比 +37.9%；实现归母净利润7.02亿元，同比+40.48%；2024年Q2实现营业收入28.2亿元，同比+40.59%，实现归母净利润3.99亿元，同比+36.84%。 主品牌和各子品牌均呈现超强韧性，公司营收高增。分品牌看，2024年上半年主品牌珀莱雅实现营收入39.81亿元，同比+37.67%，在行业需求较为疲软的背景下呈现超强韧性；子品牌彩棠、OR和悦芙媞分别实现营收5.82、1.38 和1.61亿元，分别同比+40.57%、+41.91%和+22.35%，在基数提高的情况 下增速环比23年有所减弱但整体仍维持高于公司平均水平的增长速度，为营收增长的重要拉动。分渠道看，2024年上半年线上渠道实现营收46.8亿元，同比+40.52%，占比达到93.69%创历史新高；线下渠道同比+8.85%，主要受到市场整体线下渠道复苏较慢影响。预计线下渠道的恢复仍要较长时间，线上渠道尤其是以抖音为代表的兴趣电商渠道未来仍是增长的主要拉动。 毛利率和费用率整体均较为稳定，公司仍维持较好的盈利能力。受到618促销活动力度较大以及达播占比提高的影响，24年上半年毛利率同比-0.69pct.至69.82%，达播占比的提升以及坑位费的增加也带来了销售费用的上升，导致 24年上半年销售费用率同比+3.22pct.至46.78%，管理和研发费用率分别为 3.54%和1.89%，同比-1.76pct.和-0.63pct.，弥补了销售费用率上升影响，使得公司整体费用率变化不大。公司整体净利率同比小幅下降0.09pct.至14.47%，盈利能力整体稳定。公司毛利率和费用的变化一定程度上反应了市场需求疲软下线上渠道竞争加剧，渠道运营能力的重要性提高。公司产品竞争力较强，能够维持较高的毛利率水平，且与达人合作模式整体较为良好，预计费用率的变化可控，盈利能力有望维持稳重有升态势。 产品升级换代与科研成果有效结合，品牌市场地位持续提升。2024年上半年珀莱雅推出“源力面霜2.0”并首次添加全球独创成分“XVII型重组胶原蛋白”、“红宝石精华3.0”将首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，品牌上新“光 学系列”和全新盾护防晒。彩棠进一步发力底妆赛道，包括匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。公司在大单品策略下持续巩固大单品竞争优势，研发加持产品开发和升级，持续巩固品牌市场地位。618大促中珀莱雅获得多平台美妆销售额TOP1，彩棠获得天猫彩妆品牌TOP1，OR获得天猫头发清洁和美发护发类目TOP9，排名较23年双十一提升4名。 消费者对性价比的追求助力品牌抢占更多市场份额，大单品孵化+多品牌运营巩固护城河。2024年美妆消费延续疲软态势，消费者对性价比的追求度提升， 具有较高性价比的优质国货品牌承接了较多中高端国际大牌的消费降级转移，市场份额持续提升。短期看公司增长态势良好，下半年在消费疲软以及去年同期高基数下增速环比或小幅回落，但仍有望实现较高速增长，24年全年有望超额完成股权激励目标。中长期看，公司在巩固原有大单品竞争优势的同时，搭建完善品牌矩阵，已经成功打造多条增长曲线，同时叠加灵活高效的运营，持续巩固护城河，看好公司的成长性和较强的业绩兑现性。 盈利预测及投资评级：考虑到公司较好的增长态势，我们调高公司2024-2026 年净利润分别至15.68、19.37和22.9亿元，对应EPS分别为3.97、4.91和 公司简介： 珀莱雅化妆品股份有限公司的主营业务是致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”等品牌。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 2024-09-122024年第一次临时股东大会 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 发债及交叉持股介绍： 2021-12-08发行7.5亿元6年期可转债 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）115.6-78.24 总市值（亿元）340.81 流通市值（亿元）339.13 总股本/流通A股（万股）39,676/39,676 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 珀莱雅 沪深300 21.9% 11.3% 0.8% -9.8% -20.3% -30.9% 8/2911/282/275/288/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 珀莱雅（603605.SH）：多品牌开花业绩高增，持续巩固竞争优势 5.8元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为22、18和15倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,385.45 8,904.57 11,554.44 14,233.20 16,777.83 增长率（%） 37.82% 39.45% 29.76% 23.18% 17.88% 归母净利润（百万元） 817.40 1,193.87 1,568.32 1,937.08 2,289.79 增长率（%） 41.88% 46.06% 31.36% 23.51% 18.21% 净资产收益率（%） 23.19% 27.45% 27.27% 26.26% 24.60% 每股收益（元） 2.90 3.01 3.97 4.91 5.80 PE 29.62 28.54 21.62 17.51 14.81 PB 6.91 7.84 5.90 4.60 3.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 珀莱雅（603605.SH）：多品牌开花业绩高增，持续巩固竞争优势 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 4147 5545 7063 8779 10398 营业收入 6385 8905 11554 14233 16778 货币资金 3161 4011 5205 6411 7626 营业成本 1935 2677 3425 4218 4972 应收账款 102 345 316 470 506 营业税金及附加 56 91 118 145 171 其他应收款 74 82 106 131 154 营业费用 2786 3972 5199 6405 7550 预付款项 91 203 203 291 342 管理费用 327 455 578 712 839 存货 669 797 1102 1307 1570 财务费用 -41 -59 -11 -12 -53 其他流动资产 50 100 123 162 191 研发费用 128 174 243 328 426 非流动资产合计 1631 1778 1717 1635 1561 资产减值损失 164.88 108.10 136.49 122.29 129.39 长期股权投资 139 114 114 114 114 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 570 827 761 695 629 投资净收益 -5.66 -17.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 420 405 397 389 381 加：其他收益 39.07 45.03 45.03 45.03 45.03 其他非流动资产 6 17 0 0 0 营业利润 1058 1503 1911 2360 2788 资产总计 5778 7323 8780 10414 11958 营业外收入 1.18 4.17 2.67 3.42 3.05 流动负债合计 1428 2120 2912 2921 2536 营业外支出 4.61 11.62 8.12 9.87 8.99 短期借款 200 200 958 571 0 利润总额 1054 1495 1905 2353 2782 应付账款 475 1019 1058 1443 1618 所得税 223 265 337 416 492 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 831 1231 1568 1937 2290 一年内到期的非流动负债 3 4 4 4 4 少数股东损益 14 37 0 0 0 非流动负债合计 813 803 16 16 16 归属母公司净利润 817 1194 1568 1937 2290 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 724 753 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 2241 2923 2929 2938 2552 成长能力 少数股东权益 13 51 51 51 51 营业收入增长 37.82% 39.45% 29.76% 23.18% 17.88% 实收资本（或股本） 284 397 395 395 395 营业利润增长 57.53% 42.10% 27.15% 23.50% 18.14% 资本公积 915 864 864 864 864 归属于母公司净利润增长 41.88% 46.06% 31.36% 23.51% 18.21% 未分配利润 2300 3040 4321 5905 7776获利能力 归属母公司股东权益合计 3524 4350 5751 7376 9306 毛利率(%) 69.70% 69.93% 70.36% 70.36% 70.37% 负债和所有者权益 5778 7323 8780 10414 11958 净利率(%) 13.02% 13.82% 13.57% 13.61% 13.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.15% 16.30% 17.86% 18.60% 19.15% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.19% 27.45% 27.27% 26.26% 24.60% 经营活动现金流 1111 1469 1502 2037 2243 偿债能力 净利润 831 1231 1568 1937 2290 资产负债率(%) 39% 40% 33% 28% 21% 折旧摊销 29.38 78.61 74.28 66.19 66.19 流动比率 2.90 2.62 2.43 3.01 4.10 财务费用 -41 -59 -11 -12 -53 速动比率 2.44 2.24 2.05 2.56 3.48 应收帐款减少 0 0 29 -154 -36 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 1.23 1.36 1.44 1.48 1.50 投资活动现金流-298 -476 -225 -195 -202 应收账款周转率 53 40 35 36 34 公允价值变动收益0 0 0 0 0 应付账款周转率 14.52 11.92 11.13 11.39 10.97 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -6 -17 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 2.90 3.01 3