多品牌开花业绩高增，持续巩固竞争优势

核心观点与关键数据

• 推荐/维持评级：珀莱雅公司2024年中报表现强劲，营收和净利润均实现高增长，维持“推荐”评级。
• 业绩表现：2024年上半年实现营业收入50.01亿元（同比+37.9%），归母净利润7.02亿元（同比+40.48%）；Q2营收28.2亿元（同比+40.59%），归母净利润3.99亿元（同比+36.84%）。
• 品牌表现：主品牌珀莱雅营收39.81亿元（同比+37.67%），子品牌彩棠、OR和悦芙媞分别实现营收5.82亿元、1.38亿元和1.61亿元，增速高于公司平均水平。
• 渠道表现：线上渠道营收46.8亿元（同比+40.52%），占比93.69%；线下渠道同比+8.85%，受整体复苏缓慢影响。

盈利能力与费用率

• 毛利率：69.82%（同比-0.69pct），受618促销和达播占比提高影响。
• 费用率：销售费用率46.78%（同比+3.22pct），管理和研发费用率分别为3.54%和1.89%（同比下降），整体费用率变化不大。
• 净利率：14.47%（同比-0.09pct），盈利能力稳定。

产品与品牌策略

• 产品升级：珀莱雅推出“源力面霜2.0”、“红宝石精华3.0”等新品，彩棠发力底妆赛道。
• 市场地位：618大促中珀莱雅、彩棠、OR分别获得多平台美妆销售额TOP1、天猫彩妆TOP1和天猫头发清洁类目TOP9。
• 竞争策略：大单品孵化+多品牌运营，巩固护城河，承接消费降级转移。

研究结论

• 短期增长：下半年增速或小幅回落，但全年仍有望实现高速增长，超额完成股权激励目标。
• 中长期展望：公司搭建完善品牌矩阵，打造多条增长曲线，看好长期成长性和业绩兑现性。
• 盈利预测：2024-2026年净利润预测分别为15.68亿元、19.37亿元和22.9亿元，对应EPS分别为3.97元、4.91元和5.8元，PE值分别为22倍、18倍和15倍。
• 风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。