业绩持续兑现高增，多品牌战略全面开花

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8.28公司公告2Q22营收12.41亿元、同增37.26%，归母净利润2.49亿元、同增33.6%，扣非归母净利2.31亿元、同增31.19%，疫情下收入与利润仍实现靓丽增长、韧性凸显，功效护肤龙头地位进一步夯实。 经营分析 线上多平台发力，线下逆势高增。1）线上：1H22营收16.27亿元、同增47.82%，其中抖音实现翻倍增长，淘系/京东同增30%+/40%+，微信商城同增20%+；2）线下：1H22营收4.14亿元、同增36.93%，其中OTC表现亮眼，屈臣氏低双位数增长，Q2疫情影响医院渠道低双位数下滑。产品矩阵不断丰富，Q2防晒系列/精华等新品占比提升，大单品特护霜占比持平或略降。 毛利率/净利率略有下滑，持续加码研发投入。2Q22毛利率76.3%（-0.35PCT），期间费用率53.14%（+2.01PCT），其中销售费用率43.76%（-0.95PCT）、主要受益收入快速增长带来的边际销售费用率呈平缓下降趋势，管理费用率5.61%（+0.81PCT）、主要由于管理人员薪酬成本和其他行政费用支出增加 ，持续加码研发投入 、研发费用率同比+1.74PCT至4.07%，归母净利率20.07%（-0.55PCT）。 主品牌龙头地位稳固下高瞻远瞩，体内外同步孵化加速多品牌战略。专业婴幼儿护理品牌薇诺娜宝贝“6.18”期间荣获天猫婴童护肤类目TOP5，预计22年贡献收入1.5亿元、净利率接近20%，贵妇抗衰品牌AOXMED预计9月线下渠道开启销售、22年保守贡献2000-3000万元营收、以客户拓展为重点；股权投资国货底妆品牌方里22年预计贡献2000万元投资收益。 投资建议 看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。电商数据来看，“6.18”大促透支+消费淡季下7-8月美妆零售大盘表现较弱，但7月薇诺娜淘抖快GMV仍保持强劲增长（同增18%），预计Q3公司收入端仍保持20%~30%+的较快增速，维持盈利预测。预计22-24年归母净利11.97/15.93/20.66亿元，3年CAGR34%，对应22-24年PE67/50/39倍，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。 图表1：薇诺娜各平台GMV同比增速 图表2：薇诺娜淘系月度GMV及同比增速 图表3：薇诺娜淘系月度均价 图表4：薇诺娜明星产品销售占比（淘系）及同比增速