培养基持续高增，海外市场表现靓丽，项目数增加巩固竞争优势

奥浦迈（688293SH） 证券研究报告年报点评报告 2025年04月16日 培养基持续高增，海外市场表现靓丽，项目数增加巩固竞争优势 奥浦迈发布2024年年度报告。2024年实现营业收入297亿元，同比增长 2226；归母净利润2105万元，同比下滑6104；扣非后归母净利润659万元，同比下滑8103。分季度看，2024Q4实现营业收入8139万元，同比增长1393；归母净利润618万元，同比下滑15695；扣非后归母净利 润1049万元，同比下滑44672。 观点：收入端稳健增长，固定成本增加、减值计提等多因素影响利润端增速不及收入端。培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲，CDMO平台产能爬坡有望带动服务亏损收窄。海内外客户持续开拓，培养基客户数量及管线规模增长显著，持续巩固领先竞争优势。 2024年收入端稳健增长，多因素影响利润端增速不及收入端。行业融资环境紧缩的背景下，公司收入端高速增长，展现了较强的经营韧性。利润端增速不及收入端系多种因素影响：1）募投项目“奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台”投入运营，相关固定成本增加较多；2）计提长期资产减值损失1003万 元和信用减值损失692万元；3）高新技术企业资格取消，导致所得税税率由15上升至25。2024年公司毛利率为5303（同比582pp），主要系CDMO平台投产后固定成本较高所致，销售费用率849（同比184pp），管理费用率2711（同比316pp），研发费用率1150（同比621pp，CDMO业务D3工厂投入使用奥华院项目启动导致2023年同期高基数）。 培养基业务延续高增态势，海外市场增长靓丽。1）分产品看，产品收入244亿元（同比4200），其中CHO培养基收入199亿元（同比4902），293培养基收入1752万元（同比2235），其他产品收入2777万元（同比 7427）；服务收入5256万元（同比2566），主要系行业融资环境紧缩影响，随着CDMO平台产能爬坡，亏损有望逐步收窄。2）分地区看，国内收入202亿元（同比081），海外收入9446万元（同比14401），其中 产品海外销售同比增长16310，海外市场增长势头强劲。 海外内客户不断开拓，项目总数持续增加。公司服务的国内外知名药企、Biotech和科研院所数量持续增加，截至2024年底累计已超1700家。受益于客户管线的稳步推进，以及代加工产品需求的大量增加，项目数量持续增加。截至2024年底，共有247个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞 培养基产品，其中临床前141个（45，表示较2023年末的变动，下同）、临床I期41个（9）、临床II期28个（8）、临床III期29个（10）、商业化阶段8个（5），整体较2023年末增加77个项目，培养基服务管线延续高增，竞争力进一步增强。 盈利预测与投资建议。我们预计20252027年公司营收分别为358、436、 529亿元，分别同比增长206、216、213；归母净利润分别为058、 076、098亿元，分别同比增长1771、301、297。 风险提示：项目推进不及预期，市场竞争加剧，海外业务拓展不及预期。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 243 297 358 436 529 增长率yoy（） 174 223 206 216 213 归母净利润（百万元） 54 21 58 76 98 增长率yoy（） 487 610 1771 301 297 EPS最新摊薄（元股） 048 019 051 067 087 净资产收益率（） 25 10 27 34 43 PE（倍） 830 2129 769 591 456 PB（倍） 21 21 21 21 20 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 生物制品买入 04月16日收盘价（元） 3948 总市值（百万元） 448290 总股本（百万股） 11355 其中自由流通股（） 6817 30日日均成交量（百万股） 088 股价走势 奥浦迈 沪深300 70 52 34 16 2 20 202404202408202412202504 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyanggszqcom分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfanggszqcom分析师震 执业证书编号：S0680525040002 邮箱：wangzhen1gszqcom 相关研究 1、《奥浦迈（688293SH）：Q3培养基高增，税率变动影响短期利润，海外市场增长亮眼》20241108 2、《奥浦迈（688293SH）：培养基业务保持韧性增长，项目管线持续增加》20231104 3、《奥浦迈（688293SH）：上市后首轮股权激励草案发布，2024有望迎来业绩弹性》20230718 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1659 1549 1474 1492 1450 营业收入 243 297 358 436 529 现金 1282 891 796 760 686 营业成本 100 140 136 157 176 应收票据及应收账款 96 111 139 165 204 营业税金及附加 1 2 1 2 2 其他应收款 8 9 12 13 17 营业费用 16 25 30 35 41 预付账款 2 0 2 1 3 管理费用 58 81 97 115 138 存货 49 59 47 75 62 研发费用 43 34 41 49 57 其他流动资产 222 479 479 479 479 财务费用 21 17 4 0 6 非流动资产 643 737 806 879 950 资产减值损失 0 10 3 4 5 长期投资 0 44 89 134 179 其他收益 8 3 0 0 0 固定资产 164 161 200 232 262 公允价值变动收益 2 5 2 2 3 无形资产 39 38 44 53 54 投资净收益 13 14 9 10 11 其他非流动资产 440 495 472 460 455 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2302 2286 2280 2371 2401 营业利润 62 37 70 95 128 流动负债 71 119 78 123 94 营业外收入 0 0 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 37 63 35 77 49 利润总额 62 36 72 96 129 其他流动负债 33 57 43 46 45 所得税 8 16 15 22 33 非流动负债 74 72 72 73 73 净利润 53 20 58 75 96 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 1 1 1 1 2 其他非流动负债 74 72 72 72 72 归属母公司净利润 54 21 58 76 98 负债合计 144 191 150 196 166 EBITDA 57 55 88 127 175 少数股东权益 1 1 2 4 6 EPS（元） 048 019 051 067 087 股本 115 115 115 115 115 资本公积 1899 1904 1904 1904 1904 主要财务比率 留存收益 159 129 147 165 180 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 2159 2097 2132 2178 2240 成长能力 负债和股东权益 2302 2286 2280 2371 2401 营业收入 174 223 206 216 213 营业利润 467 408 924 350 348 归属于母公司净利润 487 610 1771 301 297 获利能力毛利率 588 530 620 641 667 现金流量表（百万元） 净利率 222 71 163 174 186 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 25 10 27 34 43 经营活动现金流 58 69 35 107 95 ROIC 09 02 17 25 35 净利润 53 20 58 75 96 偿债能力 折旧摊销 34 46 41 54 68 资产负债率 63 84 66 83 69 财务费用 21 17 4 0 6 净负债比率 556 386 340 316 275 投资损失 13 14 9 10 11 流动比率 235 130 190 121 155 营运资金变动 39 10 49 9 61 速动比率 217 115 168 105 135 其他经营现金流 43 44 2 3 3 营运能力 投资活动现金流 150 371 99 115 126 总资产周转率 01 01 02 02 02 资本支出 78 121 24 28 26 应收账款周转率 28 29 29 29 29 长期投资 30 42 45 45 45 应付账款周转率 34 28 28 28 28 其他投资现金流 102 292 120 132 144 每股指标（元） 筹资活动现金流 133 100 31 29 43 每股收益最新摊薄 048 019 051 067 087 短期借款 20 0 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 051 061 031 095 084 长期借款 11 0 1 0 0 每股净资产最新摊薄 1901 1847 1878 1918 1973 普通股增加 33 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 26 5 0 0 0 PE 830 2129 769 591 456 其他筹资现金流 109 105 32 29 43 PB 21 21 21 21 20 现金净增加额 224 399 95 36 73 EVEBITDA 557 608 391 273 203 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月16日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布