年报点评报告：培养基持续高增，海外市场表现靓丽，项目数增加巩固竞争优势

核心观点

奥浦迈2024年收入端稳健增长，但利润端增速不及收入端，主要受固定成本增加、减值计提和所得税税率上升等多因素影响。公司培养基业务延续高增态势，海外市场增长强劲，CDMO平台产能爬坡有望带动服务亏损收窄。海内外客户持续开拓，项目数增加巩固竞争优势。

关键数据

• 营业收入：2024年2.97亿元，同比增长22.26%；Q4收入8139万元，同比增长13.93%。
• 归母净利润：2024年2105万元，同比下滑61.04%；Q4净利润-618万元，同比下滑156.95%。
• 扣非后归母净利润：2024年659万元，同比下滑81.03%；Q4扣非后净利润-1049万元，同比下滑446.72%。
• 毛利率：2024年53.03%，同比-5.82pp。
• 销售费用率：2024年8.49%，同比+1.84pp。
• 管理费用率：2024年27.11%，同比+3.16pp。
• 研发费用率：2024年11.50%，同比-6.21pp。
• 海外收入：2024年9446万元，同比增长144.01%。
• 培养基客户数量：截至2024年底超过1700家。
• 项目管线：截至2024年底共有247个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品。

研究结论

• 收入端：公司收入端展现较强经营韧性，受行业融资环境紧缩影响，收入仍保持增长。
• 利润端：固定成本增加、减值计提和所得税税率上升是利润下滑的主要原因。
• 业务增长：培养基业务延续高增态势，海外市场增长强劲，CDMO平台产能爬坡有望改善服务业务亏损。
• 竞争优势：海内外客户持续开拓，项目数增加，巩固了公司在行业的领先地位。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年营收：分别为3.58、4.36、5.29亿元，同比增长20.6%、21.6%、21.3%。
• 预计2025-2027年归母净利润：分别为0.58、0.76、0.98亿元，同比增长177.1%、30.1%、29.7%。
• 投资建议：买入（维持）。

风险提示

• 项目推进不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 海外业务拓展不及预期。