收入表现稳健，新业态稳步扩张

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-29 收盘价(元) 7.88 流通股本(亿股) 5.99 每股净资产(元) 3.80 总股本(亿股) 6.38 最近12月市场表现  事件：公司2024H1营收93.62亿元，同比+2.98%；归母净利润1.70亿元，同比-8.81%；2024Q2营收41.73亿元，同比-0.24%；归母净利润0.22亿元，同比-53.78%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.10元（含税），首次实施中期分红，分红比例40.78%。 门店优化升级带动客流提升，零食店稳步扩张。2024H1营收增长主要系 家家悦 沪深300 22% 11% 0% -11% -23% -34% 1）公司优化产品品质和价格，提升门店服务和环境，可比门店客流同比增长 13.69%，带动同店销售增长；2）2023下半年新开门店贡献。分产品看，生鲜 /食品化洗/百货2024H1营收38.57/44.68/2.85亿元，同比+4.37%/+4.23%/-8.91%。分地区看，省内/省外2024H1营收71.02/15.09亿元，同比 +2.64%/+9.61%。2024H1公司门店总数1097家（直营/加盟997/100家，净增 6/42家），好惠星折扣店共8家，悦记零食店共104家，其中直营38家。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1.《超市同店增速表现较好，新业态逐步扩张》2024-04-24 2.《回购彰显发展信心，关注2024年利润弹性》2024-02-06 3.《切入折扣店高景气赛道，新业态加速布局》2023-11-23 产品性价比提升，毛利率略有下降。2024H1公司毛利率为23.57%，同比 -0.52pct，毛利率下降主要系公司改革采购方式，提升产品价格优势。其中生鲜/食品洗化/百货毛利率17.44%/19.17%/34.01%，同比+0.80/-0.25/-2.66pct，省内/省外毛利率18.93%/18.66%，同比+0.02/+0.21pct。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.59%/1.89%/0.08%/1.38%，分别+0.00/-0.06/+0.00/-0.03 pct。 投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到大幅改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。公司切入量贩零食、折扣店高景气赛道，有望打开进一步增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.42/2.87/3.29亿元，对应PE20.8/17.5/15.3X维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，省外扩张不及预期，市场竞争加剧，新业态开店不及预期的风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 18184 17763 18246 19000 19803 收入增长率(%) 4.31 -2.31 2.72 4.13 4.23 归母净利润(百万元) 60 136 242 287 329 净利润增长率(%) 120.48 127.04 77.39 18.80 14.63 EPS(元/股) 0.10 0.22 0.38 0.45 0.52 PE 125.90 59.41 20.79 17.50 15.27 ROE(%) 2.91 5.37 9.74 11.41 12.88 PB 3.71 3.33 2.03 2.00 1.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18183.82 17762.97 18246.50 18999.93 19803.39 成长性 减:营业成本 13955.71 13521.83 13949.85 14543.28 15183.11 营业收入增长率 4.3% -2.3% 2.7% 4.1% 4.2% 营业税费 76.96 77.22 76.64 79.80 83.17 营业利润增长率 149.5% 71.5% 45.7% 20.0% 12.7% 销售费用 3392.37 3348.40 3421.22 3533.99 3663.63 净利润增长率 120.5% 127.0% 77.4% 18.8% 14.6% 管理费用 371.14 375.72 374.05 380.00 376.26 EBITDA增长率 16.6% 1.7% -3.2% 3.2% 2.8% 研发费用 0.00 12.90 10.95 11.40 9.90 EBIT增长率 44.0% 10.5% 2.2% 8.4% 7.3% 财务费用 283.77 242.42 118.65 112.73 99.47 NOPLAT增长率 -70.7% 157.9% 22.5% 8.4% 7.3% 资产减值损失 -29.37 -0.93 -1.50 -1.12 -1.18 投资资本增长率 -8.3% -1.8% -3.9% 0.4% 0.6% 加:公允价值变动收益 0.01 0.17 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -8.6% 23.0% -2.2% 1.4% 1.6% 投资和汇兑收益 -0.31 -10.73 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 132.41 227.02 330.73 396.79 447.23 毛利率 23.3% 23.9% 23.5% 23.5% 23.3% 加:营业外净收支 -35.22 -15.52 -15.24 -21.99 -17.59 营业利润率 0.7% 1.3% 1.8% 2.1% 2.3% 利润总额 97.19 211.50 315.49 374.80 429.64 净利润率 0.1% 0.8% 1.3% 1.5% 1.7% 减:所得税 70.44 75.64 72.56 86.20 98.82 EBITDA/营业收入 7.9% 8.2% 7.7% 7.7% 7.6% 净利润 60.07 136.39 241.95 287.44 329.50 EBIT/营业收入 2.3% 2.6% 2.6% 2.7% 2.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1711.88 2519.31 2554.51 3423.32 4208.81 固定资产周转天数 63 62 58 53 47 交易性金融资产 10.01 110.18 151.05 151.05 151.05 流动营业资本周转天数 -77 -89 -78 -77 -72 应收帐款 121.81 98.10 103.25 105.34 114.41 流动资产周转天数 104 112 113 129 140 应收票据 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 2 2 2 2 2 预付帐款 381.14 438.46 418.50 436.30 455.49 存货周转天数 64 61 55 57 57 存货 2574.24 2019.58 2241.38 2361.38 2444.30 总资产周转天数 288 291 277 263 255 其他流动资产 220.26 102.22 72.48 72.48 72.48 投资资本周转天数 152 152 143 137 133 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2.9% 5.4% 9.7% 11.4% 12.9% 长期股权投资 191.93 181.28 174.16 174.16 174.16 ROA 0.4% 1.0% 1.8% 2.1% 2.3% 投资性房地产 164.68 155.07 145.07 135.07 125.07 ROIC 1.5% 4.0% 5.1% 5.5% 5.8% 固定资产 3150.98 3031.98 2901.00 2740.08 2536.81 费用率 在建工程 80.26 215.59 212.47 193.97 155.18 销售费用率 18.7% 18.9% 18.8% 18.6% 18.5% 无形资产 454.37 458.65 468.43 473.55 479.07 管理费用率 2.0% 2.1% 2.1% 2.0% 1.9% 其他非流动资产 264.38 228.48 228.48 228.48 228.48 财务费用率 1.6% 1.4% 0.7% 0.6% 0.5% 资产总额 14392.32 14286.06 13743.98 14018.06 14082.82 三费/营业收入 22.3% 22.3% 21.5% 21.2% 20.9% 短期债务 525.59 258.22 10.56 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 2536.64 2344.12 2228.33 2296.24 2174.34 资产负债率 85.6% 82.2% 81.9% 82.0% 81.8% 应付票据 840.24 1045.52 969.46 1050.44 1058.32 负债权益比 594.9% 460.8% 451.4% 454.5% 448.2% 其他流动负债 226.10 234.78 237.51 237.51 237.51 流动比率 0.66 0.72 0.81 0.92 1.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.26 0.38 0.42 0.53 0.63 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 1.54 1.99 2.99 3.35 3.60 负债总额 12321.14 11738.74 11251.49 11489.92 11513.82 分红指标 少数股东权益 8.56 7.53 8.51 9.66 10.98 DPS(元) 0.10 0.19 0.33 0.40 0.45 股本 608.40 647.34 638.34 638.34 638.34 分红比率 1.06 0.88 0.88 0.88 0.88 留存收益 590.72 663.28 692.31 726.80 766.34 股息收益率 0.8% 1.5% 4.2% 5.0% 5.8% 股东权益 2071.18 2547.33 2492.50 2528.14 2569.01 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.10 0.22 0.38 0.45 0.52 净利润 60.07 136.39 241.95 287.44 329.50 BVPS(元) 3.39 3.92 3.89 3.95 4.01 加:折旧和摊销 1017.63 998.64 942.01 948.70 952.59 PE(X) 125.9 59.4 20.8 17.5 15.3 资产减值准备 46.44 9.59 13.38 12.66 11.87 PB(X) 3.7 3.3 2.0 2.0 2.0 公允价值变动损失 -0.01 -0.17 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 268.86 229.66 156.44 151.05 150.82 P/S 0.4 0.5 0.3 0.3 0.3 投资收益 0.31 10.73 0.00 0.00 0.00