超市业态收入增长稳健，全渠道多业态稳步推进

证券研究报告|2024年09月06日 核心观点公司研究·财报点评 上半年收入增长3%，归母净利润有所承压。公司2024上半年实现营收93.62 亿元，同比+2.98%，归母净利润1.7亿元，同比-8.81%。单二季度看，公司 营收41.73亿元，同比-0.24%，归母净利润0.22亿元，同比-53.78%。受新开店前期培育费用、运费增加及闭店优化等影响，公司利润有所承压。 此外，公司中期拟每10股派发现金股利1.1元（含税），合计占当期归母净利润的40.78%。 超市业务表现稳健，经营业态持续完善。分区域看，山东地区收入71.02亿元，同比+2.64%，收入占比75.86%；省外地区收入15.09亿元，同比+9.61%，收入占比提升0.97pct至16.12%，全国化布局稳步推进。分业务看，综合超市/社区生鲜食品超市直营门店上半年收入分别同比增长7.72%/4.66%，可比超市门店客流量增长13.69%，表现相对优异，受益门店品类优化。门店扩张方面，上半年新开直营店27家，其中超市业态13家，悦记零食店12家， 好惠星折扣店2家，经营业态进一步完善。分渠道看，上半年线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%，全渠道经营持续推进。 费用率基本稳定，存货周转效率优化。公司上半年毛利率同比-0.52pct至23.57%，受公司提高商品的质价比，增强价格优势影响。销售费用率/管理费用率分别为17.59%/1.89%，同比基本稳定。存货周转天数同比下降12天至47天，周转效率提升。上半年经营性现金流净额7.33亿元，同比-22.22%，主要是本期与同期春节时间差对库存备货及经营性往来的影响。 风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期 投资建议：区域拓展上，公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.24/2.47/2.74亿元，对应PE分别为23.4/21.3/19.2倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,183.82 17,762.97 18,889.48 19,898.84 20,703.45 (+/-%) 4.31% -2.31% 6.34% 5.34% 4.04% 净利润(百万元) 54.05 136.39 224.42 246.53 274.19 (+/-%) -118.42% 152.34% 64.54% 9.85% 11.22% 每股收益（元） 0.09 0.21 0.35 0.39 0.43 EBITMargin 2.13% 2.40% 1.89% 2.05% 2.28% 净资产收益率（ROE） 2.64% 5.37% 8.53% 9.04% 9.66% 市盈率（PE） 92.75 39.11 23.43 21.32 19.17 EV/EBITDA 22.92 21.52 24.31 21.37 19.23 市净率（PB） 2.45 2.10 2.00 1.93 1.85 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 商贸零售·一般零售 证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311 zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价8.24元 总市值/流通市值5260/4939百万元 52周最高价/最低价15.08/7.46元 近3个月日均成交额27.06百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家家悦（603708.SH）-2024年一季度业绩增长稳健，积极探索多业态布局》——2024-04-22 《家家悦（603708.SH）-顺应性价比消费趋势，依托现有优势布局硬折扣业态》——2023-12-10 《家家悦（603708.SH）-山东省外区域经营向好，持续推进门店及业态扩张》——2023-10-28 《家家悦（603708.SH）-利润端持续改善，积极推进门店优化及业态创新》——2023-05-02 家家悦（603708.SH） 超市业态收入增长稳健，全渠道多业态稳步推进 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024上半年实现营收93.62亿元，同比+2.98%，归母净利润1.7亿元，同比 -8.81%。单二季度看，公司营收41.73亿元，同比-0.24%，归母净利润0.22亿元，同比-53.78%。受新开店前期培育费用、运费增加及闭店优化等影响，公司利润有所承压。此外，公司中期拟每10股派发现金股利1.1元（含税），合计占当期归母净利润的40.78%。 图1：家家悦单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：家家悦单季度归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分区域看，山东地区收入71.02亿元，同比+2.64%，收入占比75.86%；省外地区收入15.09亿元，同比+9.61%，收入占比提升0.97pct至16.12%，全国化布局稳步推进。分业务看，综合超市/社区生鲜食品超市直营门店上半年收入分别同比增长7.72%/4.66%，可比超市门店客流量增长13.69%，表现相对优异，受益门店品类优化。门店扩张方面，上半年新开直营店27家，其中超市业态13家，悦记零 食店12家，好惠星折扣店2家，经营业态进一步完善。分渠道看，上半年线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%，全渠道经营持续推进。 图3：家家悦分区域收入占比（%）图4：家家悦门店数量变化（家） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主要财务数据看，公司上半年毛利率同比-0.52pct至23.57%，受公司提高商品的质价比，增强价格优势影响。销售费用率/管理费用率分别为17.59%/1.89%，同比基本稳定。存货周转天数同比下降12天至47天，周转效率提升。上半年经营 性现金流净额7.33亿元，同比-22.22%，主要是本期与同期春节时间差对库存备货及经营性往来的影响。 图5：家家悦单季度毛利率及净利率（%）图6：家家悦单季度费用率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：区域拓展上，公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.24/2.47/2.74亿元，对应PE分别为23.4/21.3/19.2倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 股价总市值 EPSPEROEPEG投资评 代码公司简称 （24-09-05） 亿元23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）级 603708.SH 家家悦 8.24 52.60 0.21 0.35 0.39 0.4362.03 23.43 21.32 19.17 5.37 0.36优于大市 002419.SZ 天虹股份 4.13 48.27 0.19 0.21 0.23 0.2628.52 20.13 17.68 16.08 5.39 3.49优于 大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1712 2519 2161 2037 2037 营业收入 18184 17763 18889 19899 20703 应收款项 293 241 248 284 297 营业成本 13956 13522 14460 15211 15795 存货净额 2574 2020 2075 2143 2109 营业税金及附加 77 77 80 85 89 其他流动资产 601 541 581 625 639 销售费用 3392 3348 3559 3744 3885 流动资产合计 5190 5431 5176 5200 5192 管理费用 371 376 420 436 449 固定资产 3231 3248 4103 4708 5718 研发费用 0 13 13 14 14 无形资产及其他 454 459 440 422 404 财务费用 284 242 13 30 51 投资性房地产 5308 4968 4968 4968 4968 投资收益 (0) (11) 0 0 0 长期股权投资 192 181 171 159 148 资产减值及公允价值变动 (29) (1) 0 0 0 资产总计 14376 14286 14858 15457 16430 其他收入 58 41 (13) (14) (14) 短期借款及交易性金融负债 1119 789 1084 1297 1968 营业利润 132 227 344 378 420 应付款项 3377 3390 3585 3744 3899 营业外净收支 (35) (16) 0 0 0 其他流动负债 3326 3342 3434 3663 3801 利润总额 97 211 344 378 420 流动负债合计 7821 7521 8104 8704 9668 所得税费用 78 76 120 132 147 长期借款及应付债券 615 642 642 642 642 少数股东损益 (35) (1) (1) (1) (1) 其他长期负债 3884 3576 3476 3376 3276 归属于母公司净利润 54 136 224 247 274 长期负债合计 4498 4218 4118 4018 3918 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 12320 11739 12222 12722 13586 净利润 54 136 224 247 274 少数股东权益 6 8 7 7 6 资产减值准备 (270) (28) 0 0 0 股东权益 2050 2540 2630 2728 2838 折旧摊销 369 366 363 434 508 负债和股东权益总计 14376 14286 14858 15457 16430 公允价值变动损失 29 1 0 0 0 财务费用 284 242 13 30 51 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (71) 700 84 140 201 每股收益 0.09 0.21 0.35 0.39 0.43 其它 246 28 (1) (1) (1) 每股红利 0.03 0.12 0.21 0.23 0.26 经营活动现金流 356 1203 671 820 983 每股净资产 3.37 3.92 4.12 4.28 4.45 资本开支 0 (325) (1200) (1020) (1500) ROIC 0.67% 3.75% 6% 6% 6% 其它投资现金流 40 (100) 0 0 0 ROE 2.64% 5.37% 9% 9% 10% 投资活动现金流 56 (415) (1190) (1008) (1489) 毛利率 23% 24% 23% 24% 24% 权