主业表现稳健，积极布局视听新业态

事件：海看股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入9.92亿元，同减2.8%；归母净利润为4.10亿元，同减1.0%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元，同增0.5%；利润端归母净利润1.09亿元，同增1.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同增0.4%。 点评：分红总额丰厚，主业表现稳健，积极布局微短剧视听新业态，探索AI技术赋能 1）分红总额丰厚。公司2023年合计拟分配现金红利达4.3亿元，拟分红比例达106.0%，占2023年期末可分配利润的44.0%。 2）固本强基，主业表现稳健。IPTV业务方面，2023年，公司IPTV基础业务实现营收7.9亿元，同比减少2.1%，毛利率55.0%，同比增加2.1p Ct ；IPTV增值业务营收1.6亿元，同比减少3.5%，毛利率58.9%，同比增加0.2p Ct 。公司IPTV业务整体平稳，按照“稳固基本盘，深挖增值量”的基本原则，并响应总局要求，优化电视大屏服务，实现开机默认看直播，基础业务有效用户达到1,671.4万户；调整压缩了计费点，将增值业务20多个收费包压减到6个，有效改善了“套娃”收费现象。同时，公司不断创新产品供给，上线大屏短视频项目，通过“短带长”为增值业务引流。 3）积极布局微短剧视听新业态，多元创新业务全面铺开。视听新业态方面，公司搭建起平台、内容、审核、运营、投流、商务等完整的微短剧项目运营链路，2023年累计审核微短剧224部、18,000余集，上线微短剧90余部。同时，公司协同青岛西海岸新区及青岛融创，积极推进北方微短剧影视基地（藏马山）落地，打造山东本土精品微短剧影视品牌。其他创新业务方面，公司上线宠物服务移动应用“海看爱宠APP”，打造线上宠物互联网医院，解决宠物健康养护问题。 4）探索AI技术赋能，内容审核效率提升可期。公司专门成立了海看AI实验室，积极探索AI技术在影像修复、文本创作、图像生成、影视制作、安全运维等领域的垂类应用研发与应用。内容审核方面，公司自研的AI智能审核系统具备图像、人脸、语音、文字四大智能审核模型，汉字、图片等综合识别率超90%，已建成了全国最大的违规内容素材库之一，可有效提高内容审核的效率和准确性。 5）稳步控制费用支出，费用率保持稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%，分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%，分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。 盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及广电总局对互联网电视业务违规带电视直播现象进行了规范整顿，有望提升公司IPTV业务开机率和内容触达程度，我们适当调整公司业绩预期，预计海看股份2024-2026年营业收入分别为10.86/11.97/13.28亿元（2024-2025年收入前值分别为10.60/11.71亿元），分别同比增长9.43%、10.25%、10.93%；归母净利润分别为4.55/5.05/5.65亿元（2024-2025年归母净利润前值分别为4.16/4.54亿元），分别同比增长10.91%、11.01%、11.90%。 当前市值对应公司的估值分别为24.4x、21.9x、19.6x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；IPTV用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 海看股份2023年及2024Q1主要财务数据分析 经营端平稳运行，业绩保持稳定 公司2023年营业总收入9.92亿元，同减2.8%；归母净利润为4.10亿元，同减1.0%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元，同增0.5%；利润端归母净利润1.09亿元，同增1.6%； 扣非归母净利润0.97亿元，同增0.4%。 图表1：2019-2023年公司营收及归母净利润（百万元） 图表2：2022Q1-2024Q1公司营收及归母净利润（百万元） 稳步控制费用支出，费用率保持稳定 公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%，分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct，管理费用率提升主要由于职工薪酬增长。 公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%，分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。 图表3：2019-2023年公司销售、管理、研发费用率情况（%） 图表4：2022Q1-2024Q1公司销售、管理、研发费用率情况（%） 毛利率提升明显，2023年达55.8% 公司2023年毛利率达55.8%，同比增加1.8pct；归母净利率达41.3%，同比增加0.8pct，盈利能力稳中向好。公司2024Q1毛利率达56.0%； 归母净利率达44.8%，同比增加0.5pct。 图表5：2019-2023年公司毛利率及归母净利率情况（%） 图表6：2022Q1-2024Q1公司毛利率及归母净利率情况（%） 分业务来看，IPTV盈利能力稳定，其中基础业务2023年毛利率55.0%，同比增加2.1pct；增值业务2023年毛利率58.9%，同比增加0.2pct。 图表7：2019-2023年海看股份主要业务毛利率情况（%） 盈利预测及估值 考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及广电总局对互联网电视业务违规带电视直播现象进行了规范整顿，有望提升公司IPTV业务开机率和内容触达程度 ， 我们适当调整公司业绩预期 ， 预计海看股份2024-2026年营业收入分别为10.86/11.97/13.28亿元（2024-2025年收入前值分别为10.60/11.71亿元），分别同比增长9.43%、10.25%、10.93%；归母净利润分别为4.55/5.05/5.65亿元（2024-2025年归母净利润前值分别为4.16/4.54亿元），分别同比增长10.91%、11.01%、11.90%。当前市值对应公司的估值分别为24.4x、21.9x、19.6x，维持“增持”评级。 风险提示 文化监管端的政策风险 若未来产业相关政策调整，如放开许可证牌照运营限制从而使公司失去山东省IPTV业务独家运营优势等，或对公司经营产生冲击。 IPTV用户数增长不及预期风险 山东省内IPTV用户数量增长不及预期，或对公司主业造成冲击。 客户集中度较高风险 公司现有客户主要为国内三大电信运营商及其下属公司，若未来公司与三大电信运营商合作关系发生重大变化，将对公司经营业绩产生不利影响。 研报使用的信息数据更新不及时的风险 研究报告使用当前可获得的数据进行分析研究，若信息数据更新不及时，则存在报告结论不基于最新数据的风险。 盈利预测表