主业表现稳健，积极布局视听新业态

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：增持（维持） 市场价格：26.56元格：26.56 [Table_Authors] 分析师： 康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 417 流通股本(百万股) 42 市价(元) 26.56 市值(百万元) 11,076 流通市值(百万元) 1,108 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】海看股份深度报告：大屏主业稳拓展，视听业态谋新篇 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,021 992 1,086 1,197 1,328 增长率yoy% 5% -3% 9% 10% 11% 净利润（百万元） 414 410 455 505 565 增长率yoy% -6% -1% 11% 11% 12% 每股收益（元） 0.99 0.98 1.09 1.21 1.35 每股现金流量 0.70 0.93 0.88 0.97 1.07 净资产收益率 19% 12% 12% 12% 12% P/E 26.75 27.01 24.36 21.94 19.61 P/B 5.02 3.23 2.91 2.62 2.34 备注：股价取自2024年04月30日收盘 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：海看股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入9.92亿元，同减2.8%；归母净利润为4.10亿元，同减1.0%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元，同增0.5%；利润端归母净利润1.09亿元，同增1.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同增0.4%。 ◼ 点评：分红总额丰厚，主业表现稳健，积极布局微短剧视听新业态，探索AI技术赋能 ◼ 1）分红总额丰厚。公司2023年合计拟分配现金红利达4.3亿元，拟分红比例达106.0%，占2023年期末可分配利润的44.0%。 ◼ 2）固本强基，主业表现稳健。IPTV业务方面，2023年，公司IPTV基础业务实现营收7.9亿元，同比减少2.1%，毛利率55.0%，同比增加2.1pct；IPTV增值业务营收1.6亿元，同比减少3.5%，毛利率58.9%，同比增加0.2pct。公司IPTV业务整体平稳，按照“稳固基本盘，深挖增值量”的基本原则，并响应总局要求，优化电视大屏服务，实现开机默认看直播，基础业务有效用户达到 1,671.4 万户；调整压缩了计费点，将增值业务20多个收费包压减到6个，有效改善了“套娃”收费现象。同时，公司不断创新产品供给，上线大屏短视频项目，通过“短带长”为增值业务引流。 ◼ 3）积极布局微短剧视听新业态，多元创新业务全面铺开。视听新业态方面，公司搭建起平台、内容、审核、运营、投流、商务等完整的微短剧项目运营链路，2023年累计审核微短剧224部、18,000 余集，上线微短剧90余部。同时，公司协同青岛西海岸新区及青岛融创，积极推进北方微短剧影视基地（藏马山）落地，打造山东本土精品微短剧影视品牌。其他创新业务方面，公司上线宠物服务移动应用“海看爱宠 APP”，打造线上宠物互联网医院，解决宠物健康养护问题。 ◼ 4）探索AI技术赋能，内容审核效率提升可期。公司专门成立了海看AI实验室，积极探索AI技术在影像修复、文本创作、图像生成、影视制作、安全运维等领域的垂类应用研发与应用。内容审核方面，公司自研的AI智能审核系统具备图像、人脸、语音、文字四大智能审核模型，汉字、图片等综合识别率超 90%，已建成了全国最大的违规[Table_Industry] 海看股份：主业表现稳健，积极布局视听新业态 海看股份(301262.SZ)/传媒 证券研究报告/公司点评 2024年05月06日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04海看股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容素材库之一，可有效提高内容审核的效率和准确性。 ◼ 5）稳步控制费用支出，费用率保持稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%，分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%，分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。 ◼ 盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及广电总局对互联网电视业务违规带电视直播现象进行了规范整顿，有望提升公司IPTV业务开机率和内容触达程度，我们适当调整公司业绩预期，预计海看股份2024-2026年营业收入分别为10.86/11.97/13.28亿元（2024-2025年收入前值分别为10.60/11.71亿元），分别同比增长9.43%、10.25%、10.93%；归母净利润分别为4.55/5.05/5.65亿元（2024-2025年归母净利润前值分别为4.16/4.54亿元），分别同比增长10.91%、11.01%、11.90%。当前市值对应公司的估值分别为24.4x、21.9x、19.6x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示事件：文化监管端的政策风险；IPTV用户数增长不及预期风险；客户集中度较高风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 海看股份2023年及2024Q1主要财务数据分析 ............................................... - 4 - 经营平稳运行，业绩保持稳定 .................................................................... - 4 - 稳步控制费用支出，费用率保持稳定 ......................................................... - 4 - 毛利率提升明显，2023年达55.8% .......................................................... - 4 - 盈利预测及估值 ................................................................................................. - 5 - 风险提示 ........................................................................................................... - 6 - 文化监管端的政策风险 .............................................................................. - 6 - IPTV用户数增长不及预期风险 .................................................................. - 6 - 客户集中度较高风险 .................................................................................. - 6 - 研报使用的信息数据更新不及时的风险 ..................................................... - 6 - 图表目录 图表 1：2019-2023年公司营收及归母净利润（百万元） ................................ - 4 - 图表 2：2022Q1-2024Q1公司营收及归母净利润（百万元） .......................... - 4 - 图表 3：2019-2023年公司销售、管理、研发费用率情况（%） ..................... - 4 - 图表 4：2022Q1-2024Q1公司销售、管理、研发费用率情况（%）................ - 4 - 图表 5：2019-2023年公司毛利率及归母净利率情况（%） ............................. - 5 - 图表 6：2022Q1-2024Q1公司毛利率及归母净利率情况（%） ....................... - 5 - 图表 7：2019-2023年海看股份主要业务毛利率情况（%） ............................. - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 海看股份2023年及2024Q1主要财务数据分析 经营端平稳运行，业绩保持稳定 ◼ 公司2023年营业总收入9.92亿元，同减2.8%；归母净利润为4.10亿元，同减1.0%；扣非归母净利润为3.70亿元，同减0.9%。2024Q1营收2.43亿元，同增0.5%；利润端归母净利润1.09亿元，同增1.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同增0.4%。 图表 1：2019-2023年公司营收及归母净利润（百万元） 图表 2：2022Q1-2024Q1公司营收及归母净利润（百万元） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 稳步控制费用支出，费用率保持稳定 ◼ 公司2023年销售、管理、研发费用率分别为1.5%、6.6%、4.9%，分别同比增加+0.3/+1.1/+0.7pct，管理费用率提升主要由于职工薪酬增长。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为1.2%、5.3%、4.1%，分别同比增加-0.1/-0.2/-0.1pct。 图表 3：2019-2023年公司销售、管理、研发费用率情况（%） 图表 4：2022Q1-2024Q1公司销售、管理、研发费用率情况（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 毛利率提升明显，2023年达55.8% 02004006008001000120020192020202120222023营业总收入归母净利润0501001502002503001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24营业总收入归母净利润0%2%4%6%8%20192020202120222023销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）0%2%4%6%8%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%） Ke2dAEihlFAHH3EgTMMTrtlq5V2XnZV6nZ+o4WbMiljE8+TdvMtQKvc3UOpgd3qU 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 ◼ 公司2023年毛利率达55.8%，同比增加1.8pct；归母净利率达41.3%，同比增加0.8pct，盈利能力稳中向好。公司2024Q1毛利率达56.0%；归母净利率达44.8%，同比增加0.5pct。 图表 5：2019-2023年公司毛利率及归母净利率情况（%） 图表 6：202