盈利能力持续提升，拟新建空调产能

海尔智家（600690.SH） 盈利能力持续提升，拟新建空调产能 事件：公司发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入1356.23亿元，同比增长3.03%；实现归母净利润104.2亿元，同比增长16.26%。 其中，2024Q2单季营业总收入为666.45亿元，同比增长0.13%；归母净利润为56.47亿元，同比增长13.15%。 2024H1各业务及外销均保持良好增速。分业务：制冷业务、厨电、洗护、空气能源收入同比增长1.8%、0.3%、5.0%、3.8%；分品牌：Leader零 售额增长31%。外销：欧洲、南亚、东南亚、中东非收入分别同增9.2%、9.9%、12.4%和26.8%。 盈利能力提升。毛利率：2024Q2公司毛利率同比提升0.18pct至32.33%。国内外毛利率均同比提升。费率端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%，同比变动-0.43pct/-0.28pct/- 0.21pct/0.1pct，费用管理能力较强。销售费率下降主要系数字化变革提升效率；管理费率下降主要系组织效率提升；财务费率上升主要系海外受加息影响利息支出增加。净利率：公司2024Q2净利率同比变动1.1pct至8.63%。 现金流短期承压，合同负债等均环比下降。2024Q2公司经营性现金流净额60.93亿元，同比+12.1%。其中，销售商品收到的现金为673.33亿元，同比-1.25%。资产负债表：截至2024Q2，公司合同负债同比/环比- 47.91%/-17.27%；存货同比/环比+1.09%/-4.43%；其他流动负债同比/ 环比-23.47%/-7.43%。 公司拟新建空调产能，优化供应链布局。规划产能：在青岛胶州市投资新建年产500万台套空调，预计总投资人民币24.94亿元；项目建设期： 2024年9月开工，2026年9月一期投产、2027年12月二期投产；市场定位：主要面向山东、东北、华北等国内市场，并辐射欧洲、北美、澳洲、中东、东南亚等海外市场；主要产品：挂机、风管机、多联机、热泵式、新风机、床置式、吊落机。 盈利预测与投资建议。公司作为白电行业龙头，经营表现稳健。考虑到公司上半年业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润191.27/218.97/247.83亿元，同比增长15.2%/14.5%/13.2%，维持“买 入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 243,579 261,428 274,761 297,016 320,183 增长率yoy（%） 7.3 7.3 5.1 8.1 7.8 归母净利润（百万元） 14,712 16,597 19,127 21,897 24,783 增长率yoy（%） 12.5 12.8 15.2 14.5 13.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.56 1.76 2.03 2.32 2.63 净资产收益率（%） 15.5 15.8 16.3 16.3 16.2 P/E（倍） 15.4 13.7 11.9 10.4 9.2 P/B（倍） 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 白色家电买入 08月27日收盘价（元） 24.08 总市值（百万元） 227,269.81 总股本（百万股） 9,438.11 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 34.42 股价走势 海尔智家 沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《海尔智家（600690.SH）：业绩超预期，持续推出员工持股计划》2024-04-29 2、《海尔智家（600690.SH）：经营稳健，分红比例提升》2024-03-28 3、《海尔智家（600690.SH）：收入及业绩稳健增长，运营效率持续提升》2023-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 130479 132620 146767 166875 189997 营业收入 243579 261428 274761 297016 320183 现金 54162 54486 59225 78428 88671 营业成本 167263 179054 189685 204098 220126 应收票据及应收账款 25511 28890 28285 33521 33106 营业税金及附加 814 1016 989 1010 1121 其他应收款 2401 2650 2659 3080 3106 营业费用 38600 40978 42945 46483 49628 预付账款 1111 1238 1230 1438 1438 管理费用 10846 11490 11815 12475 12807 存货 41588 39524 49535 44576 57842 研发费用 9507 10221 10441 11257 11847 其他流动资产 5706 5833 5833 5833 5833 财务费用 -242 514 -8 -757 -1317 非流动资产 105539 120759 120183 120258 120227 资产减值损失 -1500 -1505 -1685 -1804 -1931 长期投资 24528 25547 27880 30542 33142 其他收益 1070 1559 0 0 0 固定资产 27158 29604 28322 27542 26243 公允价值变动收益 -122 20 0 0 0 无形资产 10660 11273 10505 9565 8763 投资净收益 1833 1910 2552 2175 2117 其他非流动资产 43192 54336 53476 52610 52079 资产处置收益 207 -15 0 0 0 资产总计 236018 253380 266950 287133 310224 营业利润 17845 19880 23131 26429 30020 流动负债 118771 119981 126218 133763 141707 营业外收入 137 128 165 157 147 短期借款 9672 10318 10318 10318 10318 营业外支出 191 296 222 217 231 应付票据及应付账款 66984 69278 75074 80246 87271 利润总额 17791 19712 23075 26369 29935 其他流动负债 42115 40385 40826 43199 44117 所得税 3058 2980 3948 4472 5152 非流动负债 22496 27488 23282 19209 15193 净利润 14733 16732 19127 21897 24783 长期借款 13591 17936 13731 9658 5642 少数股东损益 21 135 0 0 0 其他非流动负债 8905 9551 9551 9551 9551 归属母公司净利润 14712 16597 19127 21897 24783 负债合计 141267 147468 149500 152973 156900 EBITDA 22805 25623 28015 31290 34484 少数股东权益 1291 2398 2398 2398 2398 EPS（元） 1.56 1.76 2.03 2.32 2.63 股本 9447 9438 9438 9438 9438 资本公积 23882 23762 23762 23762 23762 主要财务比率 留存收益 61998 73378 83760 95645 109097 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 93459 103514 115053 131763 150926 成长能力 负债和股东权益 236018 253380 266950 287133 310224 营业收入(%) 7.3 7.3 5.1 8.1 7.8 营业利润(%) 12.3 11.4 16.4 14.3 13.6 归属于母公司净利润(%) 12.5 12.8 15.2 14.5 13.2 获利能力毛利率(%) 31.3 31.5 31.0 31.3 31.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.0 6.3 7.0 7.4 7.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.5 15.8 16.3 16.3 16.2 经营活动现金流 20257 25262 19040 31579 22592 ROIC(%) 11.4 12.0 12.6 13.1 13.3 净利润 14733 16732 19127 21897 24783 偿债能力 折旧摊销 5155 5736 5498 5974 6178 资产负债率(%) 59.9 58.2 56.0 53.3 50.6 财务费用 -242 514 -8 -757 -1317 净负债比率(%) -20.8 -16.0 -22.1 -36.7 -41.4 投资损失 -1833 -1910 -2552 -2175 -2117 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 -2497 -150 -3025 6639 -4934 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.9 0.9 其他经营现金流 4940 4340 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8926 -17085 -2370 -3874 -4030 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 8210 9907 -2909 -2587 -2631 应收账款周转率 9.1 9.6 9.6 9.6 9.6 长期投资 -1391 -8016 -2333 -2662 -2600 应付账款周转率 2.5 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -2107 -15194 -7612 -9123 -9261 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3900 -7841 -11931 -8503 -8319 每股收益(最新摊薄) 1.56 1.76 2.03 2.32 2.63 短期借款 -1554 646 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.15 2.68 2.02 3.35 2.39 长期借款 10218 4345 -4206 -4073 -4016 每股净资产(最新摊薄) 9.90 10.97 12.19 13.96 15.99 普通股增加 48 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1217 -120 0 0 0 P/E 15.4 13.7 11.9 10.4 9.2 其他筹资现金流 -13829 -12704 -7725 -4430 -4303 P/B 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 8190 585 4739 19203 10244 EV/EBITDA 9.1 8.3 7.2 5