2022半年报点评：动力储能布局进入收获期，盈利能力有望持续提升

动力储能布局进入收获期，盈利能力有望持续提升 亿纬锂能（300014.SZ）2022半年报点评 公司评级买入 ●核心结论 证券研究报告 2022年08月31日 事件：公司发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收149.26亿元，同比+127.54%；实现归母净利润13.59亿元，同比-9.08%。其中，22年Q2实现营收81.92亿元，同比+127.42%，环比+21.66%；实现归母净利润8.38亿元，同比-1.18%，环比+60.77%。业绩符合市场预期。 动力电池Q2盈利明显修复，全年产销预计高增。22H1公司动力电池（含储能）实现营业收入102.62亿元，同比+163.76%，实现快速增长。报告期内，公司方形铁锂和软包三元出货规模增长较大，在储能领域率先布局与国内主要电信、通讯、电网等龙头企业合作，户储及工商业储能也深入布局绑定优质客户。我们预计22H1公司动力储能电池出货量约12GWh，随着新增产能投产，全年有望达到26GWh以上。随着公司动力电池价格顺利传导成本，我们预计Q2毛利率修复明显，下半年有望继续提升。 布局上游锂资源实现降本保供应，成本压力有望逐步缓解。在锂盐价格 股票代码300014 前次评级买入 评级变动维持 当前价格100.55 近一年股价走势 亿纬锂能创业板指 43% 30% 17% 4% -9% -22% -35% -48% 2021-082021-122022-04 持续维持高位的情况下公司积极布局上游，公司参股子公司兴华锂业规划 公司点评|亿纬锂能 公司点评|亿纬锂能 碳酸锂产能0.5万吨，持股比例从13.7%提升至49%。此外，公司通过金海锂业、金昆仑等子公司以及与川能动力等成立合资公司形式布局上游锂资源。我们预计随着公司上游布局锂资源产能逐步释放，公司锂资源自给率有望达25%以上，成本端压力有望逐步缓解。 消费电池需求旺盛，盈利短期承压长期有望改善。公司22H1消费电池实现营收46.2亿元，同比+73.1%，我们预计22H1公司出货圆柱电池4亿+颗，全年有望达10亿颗，同比实现高增。盈利方面，公司锂原电池22H1毛利率34.52%，同比-6.47pct。我们预计随着上游原材料价格未来趋于理性，公司消费电池盈利能力有望回升。 投资建议：预计公司21-23年归母净利润33.07/59.68/93.55亿元，同比 +13.8%/+80.5%/+56.8%，EPS为1.74/3.14/4.93元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,162 16,900 31,662 55,973 99,229 增长率 27.3% 107.1% 87.4% 76.8% 77.3% 归母净利润(百万元) 1,652 2,906 3,307 5,968 9,355 增长率 8.5% 75.9% 13.8% 80.5% 56.8% 每股收益（EPS） 0.87 1.53 1.74 3.14 4.93 市盈率（P/E） 115.6 65.7 57.7 32.0 20.4 市净率（P/B） 13.2 10.6 9.1 7.1 5.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 亿纬锂能：业绩符合预期，动力、储能有望快速爆发—亿纬锂能（300014.SZ）21年年报及22年一季报点评2022-04-29 亿纬锂能：净利率受材料涨价影响，出货有望持续快速增长—亿纬锂能（300014.SZ）2021三季报点评2021-10-28 亿纬锂能：业绩符合预期，动力和消费电池均步入快速发展期—亿纬锂能（300014.SZ）2021半年报点评2021-08-27 索引 内容目录 业绩高速增长，期间费用率下降3 动力装机国内前十，产能增长迅速4 图表目录 图1：2022H1公司营业收入同比增长127.54%3 图2：2022H1公司归母净利润同比下降9.08%3 图3：2022H1公司净利率同比下降3 图4：2022H1公司合计期间费用率同比下滑3 图5：2022H1公司短期营运指标同比提升4 图6：2022H1公司长期营运能力指标同比提升4 图7：2022H1公司资产负债率同比上升4 图8：2022H1公司短期偿债能力同比下降4 图9：预计2025年全球电动工具用锂电池出货49.3亿只5 图10：中国电动两轮车用锂电池出货预测6 图11：公司三元圆柱电池产能及预测6 表1：2022H1公司动力电池装机量排名国内第十5 业绩高速增长，期间费用率下降 公司收入翻倍增长，归母净利润受上游原材料成本冲击微降。2022H1公司实现营收 149.26亿元，同比增长127.54%；实现归母净利13.59亿元，同比下降9.08%。其中，2022Q2公司实现营收81.92亿元，同比增长127.42％，环比增长21.66%，实现归母净利润8.38亿元，同比下降1.18%，环比增长60.77％，业绩符合市场预期。 图1：2022H1公司营业收入同比增长127.54%图2：2022H1公司归母净利润同比下降9.08% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）同比（右轴） 20142016201820202022H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 归母净利润（亿元）同比（右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 20142016201820202022H1 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司合计期间费用率下降，净利率同比下降。2022H1公司销售毛利率14.96%，同比 -10.34pct，主要受上游原材料持续涨价和新产能爬坡影响。2022H1公司净利率8.45%，同比-16.55pct。2022H1公司销售费用率1.10%，同比-0.81pct；财务费用率0.03%，同比-0.66pct；管理费用率（不含研发费用）2.22%，同比-0.25pct。2022H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计3.36%，同比-1.71pct。 图3：2022H1公司净利率同比下降图4：2022H1公司合计期间费用率同比下滑 销售费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 20142016201820202022H1 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 财务费用率 管理费用率（不含研发） 合计期间费用率（不含研发） 2015201720192021 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司营运能力指标提升。22H1公司存货周转率2.41次，同比提升0.20次；应收账款周 转率同比提升0.56次至2.50次。22H1公司总资产周转率同比提升0.05次至0.28次， 固定资产周转率同比提升0.77次至1.76次。 图5：2022H1公司短期营运指标同比提升图6：2022H1公司长期营运能力指标同比提升 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 存货周转率（次）应收账款周转率（次） 20142016201820202022H1 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 固定资产周转率（次）总资产周转率（次） 20142016201820202022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司资产负债率上升，短期偿债能力基本稳定。2022H1公司资产负债率65.47%，同比上升23.77pct。2022H1公司流动比率为0.99，同比下降0.26；速动比率为0.72，同比下降0.27。 图7：2022H1公司资产负债率同比上升图8：2022H1公司短期偿债能力同比下降 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资产负债率 资产负债率 20142016201820202022H1 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 流动比率速动比率 20142016201820202022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 动力装机国内前十，产能增长迅速 2022H1公司动力装机国内第十，积极完善产业链纵向布局。根据GGII数据，2022H1中国新能源汽车销量260万辆，同比增长120%；动力电池装机量约100.24GWh，同比增长116%。其中，亿纬锂能动力电池装机0.84GWh，排名第十，市占率0.8%，较2021年全年下降0.8pct。在车用动力电池领域，亿纬锂能是小鹏的核心供应商之一。得益于戴姆勒、现代、捷豹路虎等国际客户的青睐，亿纬锂能海外动力电池业务增速也在不断加快。此外，为控制原材料价格波动，进一步保障低成本、优质的锂资源，亿纬锂能正在积极对上游原材料进行纵向整合与深度绑定，目前已经布局正极、隔膜和镍钴锂资源，未来在负极、电解液等领域预计也会有进展。 ） 表1：2022H1公司动力电池装机量排名国内第十 2022H1排名 企业名称 2022H1装机量（GWh 2022H1市占率 2021年排名 企业名称 2021年市占率 1 宁德时代 50.17 50.0% 1 宁德时代 49.5% 2 比亚迪 22.94 22.9% 2 比亚迪 16.8% 3 中创新航 7.11 7.1% 3 中创新航 6.1% 4 国轩高科 4.96 4.9% 4 国轩高科 4.6% 5 LGES 3.23 3.2% 5 LGES 4.5% 6 孚能科技 1.68 1.7% 6 时代上汽 2.8% 7 蜂巢能源 1.67 1.7% 7 孚能科技 1.7% 8 多氟多 1.19 1.2% 8 蜂巢能源 1.7% 9 欣旺达 0.87 0.9% 9 亿纬锂能 1.6% 10 亿纬锂能 0.84 0.8% 10 瑞浦能源 1.3% 其他 5.58 5.6% 其他 9.4% 合计 100.24 100.0% 合计 100.0% 资料来源：GGII，西部证券研发中心 公司动力储能电池产能加速扩张，三元方形下半年有望放量出货。22年H1公司动力电池业务实现营收102.6亿元，同比大增163.76%。根据GGII数据，公司22年H1磷酸铁锂装机量0.56GWh，同比增51.4%，大巴车及储能贡献主要增量，乘用车继续依托小鹏供应链发力。公司铁锂22年有效产能预计达24GWh左右，全年铁锂出货有望达16GWh以上。公司三元软包产能稳定在10GWh左右，预计22H1出货4GWh左右，全年有望出货9GWh左右。在三元方形动力电池方面，公司已建成2.5GWh产能，今年新增10GWh产能预计于22年底投产。公司三元方形业务已经获得国际车厂的定点，并获得国内客户认可，预计于22Q3开始出货和交付，预计下半年可出货1GWh左右。 圆柱电池需求旺盛，公司产能预计22年翻倍以上增长。根据EVTank数据，2021年全球电动工具用高倍率锂离子电池出货量达到25.5亿颗，同比增长26.2%，预计这一数据在2025年将达到49.3亿颗。根据EVTank数据，2021年中国电动两轮车用锂电池出货 13.1GWh，同比增长21.7%，预计到2025年出货达45.9GWh，2021-2025年均增速维持20%以上。2021年，公司圆柱三元产能6亿只，,2022公司将新增9-10亿只产能，预计今年将满产