免税行业点评：市内免税新政落定，延展离境免税时间与空间，助中线成长

核心观点与政策要点

1. 市内免税店新政落定：财政部等五部委印发《关于完善市内免税店政策的通知》，自2024年10月1日起规范市内免税店管理，促进免税业中长线发展。
2. 延展经营时间与空间：
   • 购买人群扩展至离境前60日内搭乘航空或邮轮的旅客（含本国和外国人）。
   • 经营面积从机场口岸延伸至22个城市27家市内免税店，提供更丰富的品类和SKU。
3. 免税品类与额度：
   • 免税品类包括食品、服装、母婴用品等，鼓励国货“潮品”销售。
   • 不设购物限额，但需符合海关自用、合理数量规定；再次进境需按规定征税。
4. 经营主体要求：全国范围内具有免税经营资质的企业（中免、中出服、深免等）可参与竞标或议标，且需绝对控股。

关键数据与布局

1. 存量门店转化：
   • 中免旗下北京、上海等6家门店直接转换。
   • 中服及港中旅旗下12家外汇免税店转型为市内免税店。
2. 新增门店：广州、成都、深圳等8个城市各设1家，需省级部门申请审批。
3. 中免先发优势：
   • 预计年内运营7家市内免税店（含代托管），并通过收购中服49%股权协同。
   • 京沪市场先发优势显著，暂无新增设，未来成长空间大。

研究结论与投资建议

1. 中长线利好：新政有助于截留出境人群海外消费，推动消费回流，助力行业中长期发展。
2. 短期培育期：旅游零售受消费环境影响，市内免税习惯需培养，但未来有望成为免税龙头第二增长曲线。
3. 投资评级：
   • 中国中免：依托存量门店转换及参股中出服，直接受益，维持“优于大市”评级。
   • 王府井：若成功竞标部分新城市门店，有望谋求中长线成长，维持“优于大市”评级。
4. 风险提示：宏观经济疲软、出入境恢复不及预期、香化周期波动、政策风险等。

总结

市内免税店新政通过扩大适用人群、经营区域和品类，为中长线免税行业发展提供支撑。中免凭借存量门店转换和综合运营优势，直接受益且成长弹性大；王府井等持牌运营商若成功竞标，亦有望获得中长线成长机会。短期需关注消费趋势，但政策利好长期发展。