主业毛利率略降，投资收益增长拉动业绩提升

2024年8月29日 公司报告 宁沪高速 推荐/维持 宁沪高速（600377.SH）：主业毛利率略降，投资收益增长拉动业绩提升 事件：2024年上半年公司实现营收99.6亿元，同比增长39.6%。上半年营收的大幅增长主要来自建造业务收入大幅增长，但建造业务收入与成本始终相互 抵消，因此并非关注的重点。主营业务方面，公司实现通行费收入45.3亿元，同比增长0.2%。上半年公司扣非归母净利润26.0亿元，同比增长10.8%。 收费公路业务毛利率略有下降：上半年公司通行费收入同比增长0.2%，但收费业务成本同比增长10.9%，因此收费公路业务毛利率下降3.8pct至60.7%。 分路段看，核心资产沪宁高速收入同比下降4.4%；锡宜及环太湖高速受锡宜高速扩建单向封闭施工影响，收入同比下降21.5%，五峰山大桥受益于京沪高速扩建完成后带来的贯通效应和江阴大桥拥堵带来的分流，收入提升33.6%。上半年公司大多数路产的增速较慢，有部分为负增长。这一方面与上半年经济增速放缓导致货车流量增长放缓有一定关系，另一方面免费通行天数由去年上半年的13天增加至今年的17天，也直接影响了部分收入。 成本方面，今年沪宁高速等路段开展集中养护，道路养护成本同比增加23.3%，叠加折旧同比提升9.1%，导致上半年成本端增长10.9%，增速高于收入端增速，压低了业务毛利率。 投资收益明显提升，主要系江苏银行分红提前：公司上半年投资收益10.5亿 元，较去年同期的6.1亿元有明显提升。报告期内集团参股联营路桥公司苏州 高速公司、扬子大桥公司及沿江公司实现投资收益约人民币3.74亿元，同比增长5.67%。此外，集团累计收到江苏银行公司、江苏租赁公司及国创开元二期基金分红人民币5.17亿元，同比增长约354.0%，主要系江苏银行公司分红时间由去年的7月提前至今年的6月导致。若不考虑江苏银行的3.68亿分红影响，则上半年可比口径下的投资收益约为6.8亿元，同比增长11%左右。 财务费用继续压降：上半年公司财务费用4.75亿元，同比下降11.0%，公司通过积极有效的融资措施持续降低有息债务的综合借贷利率，目前的降息周期也有利于公司降低财务费用。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的净利润分别为45.0、47.2和 49.9亿，对应EPS分别为0.89、0.94和0.99元，对应现有股价PE分别为15.6X、14.9X和14.1X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，维持公司“推荐”评级。 风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等 公司简介： 公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。除收费路桥业务外，公司还积极拓展相关的多元化业务领域，作为公司非主营业务的重要组成部分。 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）14.97-9.52 总市值（亿元）754.15 流通市值（亿元）569.19 总股本/流通A股（万股）503,775/381,575流通B股/H股（万股）-/122,20052周日均换手率2.02 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 宁沪高速 沪深300 66.0% 47.5% 29.1% 10.7% -7.7% -26.1% 8/2911/282/275/288/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：主业毛利率略降，投资收益增长拉动业绩提升 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,255.60 15,192.01 15,469.42 15,703.99 16,119.22 增长率（%） -3.89% 14.61% 1.83% 1.52% 2.64% 归母净利润（百万元） 3,724.12 4,413.27 4,496.72 4,718.04 4,990.80 增长率（%） -10.88% 18.51% 1.89% 4.92% 5.78% 净资产收益率（%） 11.66% 12.99% 12.49% 12.37% 12.36% 每股收益（元） 0.74 0.88 0.89 0.94 0.99 PE 18.83 15.89 15.59 14.86 14.05 PB 2.20 2.06 1.95 1.84 1.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：主业毛利率略降，投资收益增长拉动业绩提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 9386 8737 8518 9022 11463 营业收入 13256 15192 15469 15704 16119 货币资金 933 862 928 1205 3363 营业成本 8841 9581 9808 9919 10162 应收账款 1128 1650 1271 1291 1325 营业税金及附加 169 53 62 63 64 其他应收款 58 42 43 44 45 营业费用 15 10 11 11 11 预付款项 8 6 6 6 6 管理费用 294 284 278 278 280 存货 2585 2238 2284 2310 2367 财务费用 1094 1126 1076 970 848 其他流动资产 1132 127 114 103 92 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 69073 69925 69639 68469 66444 资产减值损失 0 15 0 0 0 长期股权投资 11090 11883 12477 13101 13756 公允价值变动收益 -143 86 0 0 0 固定资产 8046 7593 6967 6320 5664 投资净收益 1868 1465 1572 1629 1689 无形资产 39161 39862 40267 39657 38070 加：其他收益 32 31 0 0 0 其他非流动资产 68 184 202 223 245 营业利润 4620 5698 5806 6092 6442 资产总计 78458 78661 78157 77491 77907 营业外收入 11 14 0 0 0 流动负债合计 13645 9549 8830 7645 7317 营业外支出 50 39 0 0 0 短期借款 2434 1004 772 0 0 利润总额 4581 5672 5806 6092 6442 应付账款 2813 2695 2687 2718 2784 所得税 833 1063 1103 1157 1224 预收款项 15 21 21 21 21 净利润 3748 4610 4703 4935 5218 一年内到期的非流动负债 1815 3031 2728 2455 2210 少数股东损益 24 196 206 216 227 非流动负债合计 26863 28223 26209 24388 22659 归属母公司净利润 3724 4413 4497 4718 4991 长期借款 16054 19449 18449 17449 16449 主要财务比率 应付债券 9972 7984 7186 6467 5820 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 40508 37773 35039 32033 29976 成长能力 少数股东权益 6010 6901 7107 7324 7551 营业收入增长 -3.89% 14.61% 1.83% 1.52% 2.64% 实收资本（或股本） 5038 5038 5038 5038 5038 营业利润增长 -15.00% 23.32% 1.90% 4.93% 5.75% 资本公积 9776 9801 9801 9801 9801 归属于母公司净利润增长 -10.88% 18.51% 1.89% 4.92% 5.78% 未分配利润 11344 13286 15174 17156 19252获利能力 归属母公司股东权益合计 31941 33987 36009 38132 40378 毛利率(%) 33.30% 36.94% 36.60% 36.84% 36.96% 负债和所有者权益 78458 78661 78157 77491 77907 净利率(%) 28.27% 30.34% 30.40% 31.42% 32.37% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.75% 5.61% 5.75% 6.09% 6.41% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.66% 12.99% 12.49% 12.37% 12.36% 经营活动现金流 5528 7392 6563 6329 6432 偿债能力 净利润 3748 4610 4703 4935 5218 资产负债率(%) 52% 48% 45% 41% 38% 折旧摊销 2048.47 2532.35 2283.18 2300.21 2277.67 流动比率 0.69 0.91 0.96 1.18 1.57 财务费用 1094 1126 1076 970 848 速动比率 0.50 0.68 0.71 0.88 1.24 应收帐款减少 -686 -522 379 -19 -34 营运能力 预收帐款增加-1 6 0 0 0 总资产周转率 0.18 0.19 0.20 0.20 0.21 投资活动现金流5528 -2879 -545 277 1211 应收账款周转率 16.89 10.94 10.59 12.26 12.33 公允价值变动收益-143 86 0 0 0 应付账款周转率 5.16 5.52 5.75 5.81 5.86 长期投资减少 0 0 -562 -730 -779 每股指标（元） 投资收益 1868 1465 1572 1629 1689 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.88 0.89 0.94 0.99 筹资活动现金流 1206 -4605 -5952 -6329 -5485 每股净现金流(最新摊薄) 0.06 -0.02 0.01 0.05 0.43 应付债券增加 4195 -1988 -798 -719 -647 每股净资产(最新摊薄) 6.34 6.75 7.15 7.57 8.02 长期借款增加 3025 3396 -1000 -1000 -1000 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 18.83 15.89 15.59 14.86 14.05 资本公积增加 -727 25 0 0 0 P/B 2.20 2.06 1.95 1.84 1.74 现金净增加额 12262 -91 66 277 2158 EV/EBITDA 12.82 10.78 8.88 10.18 9.54 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 宁沪高速（600377.SH）：主业毛利率略降，投资收益增长拉动业绩提升 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 交通运输行业2024半年度展望：重视快递板块边际改善，高股息个股有望持续强势 2024-07-30 公司普通报告 宁沪高速（600377.SH）：业绩稳健分红提升，主业投资稳步推进 2024-05-06 公