宁沪高速：主业毛利率略降，投资收益增长拉动业绩提升

核心观点与关键数据

• 公司概况：宁沪高速主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内收费路桥，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。除收费路桥业务外，公司还积极拓展多元化业务。
• 营收情况：2024年上半年公司实现营收99.6亿元，同比增长39.6%，主要来自建造业务收入增长，但建造业务非关注重点。主营业务方面，通行费收入45.3亿元，同比增长0.2%。
• 盈利表现：上半年扣非归母净利润26.0亿元，同比增长10.8%。
• 毛利率变化：收费公路业务毛利率下降3.8pct至60.7%，主要因通行费收入增速（0.2%）低于收费业务成本增速（10.9%）。成本端增长主要来自道路养护成本（同比增加23.3%）和折旧（同比提升9.1%）。
• 分路段表现：沪宁高速收入同比下降4.4%；锡宜及环太湖高速受扩建影响收入下降21.5%；五峰山大桥受益于京沪高速扩建和江阴大桥拥堵分流，收入提升33.6%。多数路产增速放缓，与经济增速放缓及免费通行天数增加有关。
• 投资收益：上半年投资收益10.5亿元，同比增长354.0%，主要系江苏银行分红提前（6月 vs 7月），若剔除该影响，可比口径投资收益同比增长约11%。
• 财务费用：上半年财务费用4.75亿元，同比下降11.0%，公司通过融资措施降低有息债务综合借贷利率。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计公司2024-2026年净利润分别为45.0、47.2和49.9亿元，对应EPS分别为0.89、0.94和0.99元，现有股价PE分别为15.6X、14.9X和14.1X。
• 投资评级：公司地处长三角核心区，专注主业且运营能力强，维持“推荐”评级。
• 风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等。

风险提示

• 新建路产车流量不及预期。
• 收费政策变化。