宁沪高速(00177)：中报业绩高于预期,毛利率提升振业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 3公司简报宁沪高速(00177.HK) 江苏宁沪上半年录得营业收入31.8亿元（人民币，下同），同比增加21.8%，其中，收费公路业务实现路费收入约24.1亿元，同比增长21.07%（基本符合我们预期的全年超20%），配套业务收入约7.8亿元，同比增长53.48%，包括房地产业务在内的其他业务实现收入约7千万元，同比下降59.67%。 公司上半年实现可分配利润共13.0亿元，同比增加31.54%；每股盈利0.26元，2009年同期为0.20元。公司主营业务收费公路业务毛利率相对去年同期上升2.9个百分点至76.19%，高于我们预期。我们将公司2010年盈利预测从0.47元上调至每股0.50元，维持目标价8.8港元，给予“优于大市”的投资评级。 收费公路业务表现出色，支柱路产沪宁高速货车增长明显 沪宁高速上半年日均全程交通量达到5.58万辆，同比增长13.13%，其中货车流量增长明显，同比增长22.46%至日均流量1.76万辆，货客车流量占比相对2009年下半年的29.15%回升至31.55%。受此影响，沪宁高速单车收入同比增加8.9%至199.4元。对于收费公路业务，我们上调早前预计，全年路费收入增长超车流量增长，全年同比增长约为22%。另外，受其他路产车流量好转，如312号国道车流量下滑明显放缓，以及收费标准的提高，收费公路业务毛利率提升2.9个百分点。我们预计下半年将维持目前毛利率水平。 房地产业务上半年收入大幅下滑符合预期，工程进度正常 根据公司公布资料，公司旗下的昆山项目已经接近尾声，销售收入在同比基数较大的影响下下滑明显。另外，在昆山花桥商务核心区项目已经进入开工建设；苏州沧浪区以及句容市的两大项目也分别进入施工图设计和前期工程期。工程进度基本符合预期。 我们因此维持在今年3月份的报告中的观点：公司房地产业务将在2010年下半年年末拉开丰收序幕，2011年将成为公司业绩增长主动力。并预计房地产业务在2010年-2012年有望增厚公司业绩每股0.02元、0.18元以及0.03元。 估值与评级 基于公司毛利率改善，我们上调公司2010年每股盈利至每股0.50元，2011年-2012年维持每股0.60元以及0.66元。维持目标价8.8港元，给予“优于大市”投资评级。 盈利预测及估值 12月31日人民币 2007 2008 2009E2010E2011E主营收入(百万元) 5134 5587 7270874411536同比增长 1% 9% 30%20%32%营业利润(百万元) 2113 2729 316740424512同比增长 -12% 29% 16%28%12%净利润(百万元) 1593 2052 2367 3022 3353 同比增长 -3% 29% 15%28%11%每股收益(元) 0.32 0.41 0.500.60 0.66P/E(倍) 21.5 16.7 13.1 10.3 9.3 P/B(倍) 2.7 2.5 2.2 2.1 2.0 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 优于大市 (上次：买入) 目标价：HK$ 8.8 现价：HK$7.8 招商证券(香港)研究部 李康 孙娜 0755-83295119 lik@cmschina.com.cn 2010年8月25日 基础数据 恒生指数 20981.82H股指数 11779.67总股数（万股） 5038港股股数（万股） 1222港股市值(港元百万) 9263每股净资产（港元） 3.07主要股东 持股(％)自由流通量 24.26行业交运股价表现 %1m 6m12m绝对表现 4 117相对恒指表现 3 120 -20-100102030Aug-09Dec-09Apr-10Aug-10(%)00177.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 1、首次覆盖：上半年业绩将获同比正增长 20090720 2、上半年业绩点评：财务费用缩减，房地产业务提升公司盈利 20090820 3.、2010年看主业交通、2011年看地产 20100301 4、2009年业绩超预期，维持买入20100327 中报业绩高于预期，毛利率提升振业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3公司简报 公司2010年上半年利润表 20102009营业额 3182.832608.19销售成本 -1370.53-1155.77毛利 1812.311452.42其他收入 27.3810.54管理费用 -45.7-47.88财务费用 -184.9-197.33分占联营公司溢利 112.4991.01交易性投资公允价值变动 4.923.55除税前溢利 1726.51312.3所得税 -400.55-301.46本期溢利 1325.941010.84溢利归属于： 1295.6984.95公司股东 30.3425.89非控股股东 1325.941010.84基本每股盈利（人民币每股） 0.260.2资料来源：公司资料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3公司简报 免责条款： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 作者声明：本人李康、孙娜未持有该公司股票及其衍生证券。 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 公司网址：http://www.newone.com.hk 电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828 投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市 预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 中性 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 逊于大市 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 卖出 预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上 投资评级定义和免责条款