港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期

公司概况与业绩表现

珠海港（000507.SZ）2025年实现营收43.87亿元，同比下降14.4%，归母净利润2.41亿元，同比下降17.4%。其中Q4单季度归母净利润-0.07亿元，低于预期，主要受计提减值、投资收益波动及所得税提升影响。2026年Q1归母净利润0.68亿元，同比下降12.84%，主要因子公司秀强股份业绩承压。

业务板块分析

• 港航物流板块：2025年营收18.14亿元，同比下降11.92%，但毛利率提升至31.19%。物流业务收入收缩至3.34亿元，但毛利率提升至29.4%。港口板块毛利率提升至44.9%，港口服务毛利率提升至42.1%，航运板块毛利率改善至-3.9%。
• 风电与光伏电站业务：自主经营风电场上网电量同比增长12.85%，运营利润微升；分布式光伏装机容量同比增长83.9%，发电量同比增长39.47%。子公司秀强股份下半年业绩下滑，拖累新能源板块毛利率至24.53%。

Q4业绩详细影响

• 计提减值：主要来自子公司秀强股份的资产减值准备和信用减值损失。
• 投资收益波动：参股企业业绩及分红数值波动导致投资收益下滑。
• 所得税提升：当期存在未确认的递延所得税资产影响。

研究结论与评级

预计公司2026-2028年净利润分别为2.96、3.24和3.58亿元，EPS分别为0.26、0.29与0.33元。公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，新能源板块持续突破，秀强股份在光伏玻璃等领域具备技术优势。维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济不及预期、航运运价大幅波动、参股公司业绩波动、政策变化、大宗商品价格大幅波动。