2024Q1业绩点评报告：营收承压，毛利率提升拉动业绩增长

营收承压，毛利率提升拉动业绩增长 证券研究报告|食品饮料 增持(维持) ——绝味食品（603517）2024Q1业绩点评报告 2024年04月30日 事件: 2024年4月29日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现 营收16.95亿元（同比-7.04%），归母净利润1.65亿元（同比+20.20%）， 3309 扣非归母净利润1.56亿元（同比+15.66%）。 投资要点: 营收下降，鲜货类产品营收承压。2024Q1公司主营业务收入为16.60亿元，同比减少7.16%，我们判断主要原因是卤制品需求整体疲弱。分业务看，2024Q1公司卤制食品销售/加盟商管理/其他营收占比分别为 84.82%/0.99%/14.19%，收入同比-9.08%/-15.48%/+7.07%至 14.08/0.16/2.36亿元。分产品看，2024Q1鲜货类产品营收为13.50亿元，同比减少8.73%，占比为81.34%。其中以禽类产品为主，其营收为 10.62亿元，同比减少7.57%，占主营业务收入比重为63.95%；畜类/蔬菜/其他产品收入分别同比+133.16%/-13.45%/-16.90%至0.12/1.53/1.24亿元。包装产品/加盟商管理/其他收入分别同比-16.44%/-15.48%/+7.07%至0.58/0.16/2.36亿元。分区域看，2024Q1公司西南/西北/华中/华南/华东/华北收入分别同比+1.02%/-53.70%/-6.65%/-10.19%/-6.30%/+0.38%至2.25/0.21/5.42/3.50/2.96/2.02亿元。 毛利率提升拉动盈利能力提升，费用率有所增加。2024Q1公司净利率为9.40%，同比增加2.18pcts，主因是公司毛利率上升拉动净利率的增长。2024Q1公司毛利率为30.03%，同比增加5.73pcts。公司整体费用率较去年有所提升，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +1.09/-0.05/+0.14/0.47pcts至7.88%/6.27%/0.60%/0.49%。 2023A2024E2025E2026E 盈利预测与投资建议：由于需求疲弱，公司营收承压，但毛利率提升拉动业绩增长。疫后公司放慢拓店步伐，着力调整门店结构，提升单店营收，随着管理精细化，盈利能力有望提升。此外，子公司网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，随着未来经营环境好转有望带来投资回报提升。我们根据最新数据下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.59/5.48/6.60亿元（调整前为2024-2025年归母净利润为9.10/11.31亿元），同比增长 营业收入(百万元)7261.337888.048589.089371.68 基础数据 总股本（百万股）619.93 流通A股（百万股）619.93 收盘价（元）19.70 总市值（亿元）122.13 流通A股市值（亿元）122.13 个股相对沪深300指数表现 绝味食品沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 收入稳健增长，盈利持续修复 休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 增长比率(%)9.648.638.899.11 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)46.6333.2219.4520.44 归母净利润(百万元)344.31458.69547.90659.88 市盈率(倍)35.4726.6222.2918.51 每股收益(元)0.560.740.881.06 市净率（倍）1.771.731.641.54 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 33.22%/19.45%/20.44%，对应EPS为0.74/0.88/1.06元/股,4月29日 股价对应PE为27/22/19倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7261 7888 8589 9372 货币资金1087 1331 905 1566 同比增速(%) 9.64 8.63 8.89 9.11 交易性金融资产230 283 441 549 营业成本 5463 5693 6265 6834 应收票据及应收账款179 142 207 175 毛利 1798 2195 2324 2538 存货1137 719 1357 889 营业收入(%) 24.77 27.83 27.05 27.08 预付款项101 120 124 140 税金及附加 50 55 60 65 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.69 0.70 0.69 0.70 其他流动资产117 117 120 128 销售费用 541 678 689 779 流动资产合计2851 2713 3154 3447 营业收入(%) 7.44 8.60 8.02 8.31 长期股权投资2527 2730 2872 3045 管理费用 463 558 578 647 固定资产2286 2615 2951 3194 营业收入(%) 6.38 7.07 6.73 6.90 在建工程513 440 357 315 研发费用 42 45 49 54 无形资产332 373 398 432 营业收入(%) 0.58 0.57 0.57 0.57 商誉8 12 17 22 财务费用 14 36 44 62 递延所得税资产71 71 71 71 营业收入(%) 0.19 0.45 0.52 0.66 其他非流动资产726 777 765 741 资产减值损失 -54 -25 -37 -31 资产总计9313 9730 10586 11267 信用减值损失 -6 0 0 0 短期借款783 1074 1430 1754 其他收益 14 19 19 21 应付票据及应付账款713 707 888 834 投资收益 -116 -119 -69 66 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债166 179 194 213 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬84 90 97 107 资产处置收益 14 7 12 11 应交税费72 102 99 115 营业利润 541 704 828 997 其他流动负债1115 1421 1798 2141 营业收入(%) 7.45 8.93 9.64 10.64 流动负债合计2150 2498 3076 3410 营业外收支 -1 13 30 35 长期借款0 0 0 0 利润总额 541 717 858 1032 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 7.44 9.09 9.99 11.02 递延所得税负债96 96 96 96 所得税费用 223 315 366 447 其他非流动负债215 155 105 65 净利润 317 402 492 585 负债合计2461 2750 3277 3571 营业收入(%) 4.37 5.10 5.73 6.25 归属于母公司的所有者权益6887 7073 7456 7918 归属于母公司的净利润 344 459 548 660 少数股东权益-36 -92 -148 -223 同比增速(%) 46.63 33.22 19.45 20.44 股东权益6851 6981 7308 7696 少数股东损益 -27 -57 -56 -74 负债及股东权益9313 9730 10586 11267 EPS（元/股） 0.56 0.74 0.88 1.06 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额420 1385 433 1429 投资-418 -235 -314 -285 基本指标 资本性支出-629 -626 -590 -593 2023A 2024E 2025E 2026E 其他-15 -189 -39 96 EPS 0.56 0.74 0.88 1.06 投资活动现金流净额-1062 -1050 -942 -782 BVPS 11.11 11.41 12.03 12.77 债权融资-413 -60 -50 -40 PE 35.47 26.62 22.29 18.51 股权融资0 -135 0 0 PEG 0.76 0.80 1.15 0.91 银行贷款增加（减少）836 290 357 323 PB 1.77 1.73 1.64 1.54 筹资成本-125 -185 -223 -270 EV/EBITDA 15.37 10.25 10.19 9.13 其他-433 0 0 0 ROE 5.00% 6.49% 7.35% 8.33% 筹资活动现金流净额-136 -90 83 14 ROIC 5.20% 5.89% 6.18% 5.96% 现金净流量-777 245 -426 661 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的 相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地 出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业 务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造