营养品板块增长较好，新项目建设有序推进

2024年8月29日 公司报告 新和成 强烈推荐/维持 新和成（002001.SZ）：营养品板块增长较好，新项目建设有序推进 新和成发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入98.45亿元， YoY+32.70%，归母净利润22.04亿元，YoY+48.62%。 维生素、蛋氨酸等营养品板块的核心产品量价齐升，带动业绩增长。从收入端看，2024年上半年，公司蛋氨酸项目产能释放，已实现30万吨/年产品正常生产、销售，叠加维生素产品市场价格反弹，带动公司营养品板块营收66.80 亿元，同比增长38.30%；香精香料板块营收19.25亿元，同比增长17.94%；新材料板块营收7.22亿元，同比增长24.89%。从利润端看，2024年上半年公司综合毛利率同比提升4.37个百分点至37.11%，带动公司净利润增长。 新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性 化学品。公司近几年新项目建设较多：①营养品板块：30万吨/年蛋氨酸项目 产能已经得到释放，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进，4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。②香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。③新材料板块：尼龙产业链项目一期10万吨己二腈-己二胺将在天津建设，目前在报批中；PPS整体报批3万吨，剩余8000吨视市场情况做扩建；HA项目未来也将根据市场情况安排投建计划。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起 家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为44.36、53.68和64.70亿元，对应EPS分别为1.44、1.74和2.09元，当前股价对应P/E值分别为13、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度 不及预期；下游需求不及预期。 指标2022A2023A2024E2025E2026E 财务指标预测 公司简介： 浙江新和成股份有限公司创办于1999年， 于2004年6月在深交所上市，是中小板第一家上市公司。公司高度注重精细化工合成技术的积累，从医药中间体乙氧甲叉起家，以有机合成为纽带，成功将业务拓展到了维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）22.6-15.47 总市值（亿元）596.85 流通市值（亿元）589.82 总股本/流通A股（万股）309,091/309,091 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 新和成 沪深300 52.0% 36.6% 21.1% 5.6% -9.8% -25.3% 8/2811/272/265/278/26 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 营业收入（百万元）15,93415,11720,03624,73429,680 增长率（%）7.68%-5.13%32.54%23.45%20.00% 归母净利润（百万元3,620 2,704 4,436 5,368 6,470 ） 增长率（%）-16.28%-25.30%64.02%21.02%20.52% 净资产收益率（%）15.36%10.90%15.93%17.35%18.67% 每股收益（元）1.170.871.441.742.09 PE162213119 P2东兴证券公司报告 新和成（002001.SZ）：营养品板块增长较好，新项目建设有序推进 PB2.532.412.141.931.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新和成（002001.SZ）：营养品板块增长较好，新项目建设有序推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 14111 1238615913 2128128792 营业收入 15934 1511720036 2473429680 货币资金 5344 45436139 955814840 营业成本 10048 1013112581 1571218854 应收账款2476 24833291 4063 4876 营业税金及附加 127 167221 273 327 其他应收款642 258287 355 426 营业费用 122 158210 259 311 预付款项222 209260 238 286 管理费用 505 551730 902 1082 存货4145 43195363 6493 7792 财务费用 44 6541 -60 -175 其他流动资产1282 573573 573 573 资产减值损失 163 231103 106 117 非流动资产合计24156 2677025837 24614 23331 公允价值变动收益 -66 3030 30 30 长期股权投资433 697763 832 892 投资净收益 129 83105 108 99 固定资产 21613 2348222555 21333 20058 营业利润 4313 32605330 6449 7772 无形资产 1739 24082341 2274 2207 营业外收入 5 88 8 8 其他非流动资产 372 184178 175 174 营业外支出 80 1515 15 15 资产总计 38268 3915641750 45895 52123 利润总额 4238 32545324 6443 7765 流动负债合计 7969 61225647 6677 9161 所得税 600 528864 1046 1260 短期借款 1846 12361236 1236 1236 净利润 3638 27254460 5397 6505 应付账款 2175 19312570 3210 3852 少数股东损益 18 2124 29 35 预收款项 0 0110 136 163 归属母公司净利润 3620 27044436 5368 6470 一年内到期的非流动负债 2592 15640 0 0 EBITDA 5661 50087340 8445 9698 非流动负债合计 6637 81148114 8114 8114 EPS（元） 1.17 0.871.44 1.74 2.09 长期借款 5274 6822 6822 6822 6822 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 14605 14237 13762 14791 17275 成长能力 少数股东权益 87 115 139 168 203 营业收入增长 8% -5% 33% 23% 20% 实收资本（或股本） 3091 3091 3091 3091 3091 营业利润增长 -15% -24% 64% 21% 21% 资本公积 3613 3613 3613 3613 3613 归属于母公司净利润增长 -16% -25% 64% 21% 21% 未分配利润 15824 16890 19491 22041 25103获利能力 归属母公司股东权益合计 23575 24805 27849 30936 34644 毛利率(%) 37% 33% 37% 36% 36% 负债和所有者权益 38268 39156 41750 45895 52123 净利率(%) 23% 18% 22% 22% 22% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 7% 11% 12% 12% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15% 11% 16% 17% 19% 经营活动现金流 4361 5119 5591 6442 8667 偿债能力 净利润 3620 2704 4436 5368 6470 资产负债率(%) 38% 36% 33% 32% 33% 折旧摊销 1396 1711 2000 2091 2143 流动比率 1.77 2.02 2.82 3.19 3.14 财务费用 44 65 41 -60 -175 速动比率 1.25 1.32 1.87 2.21 2.29 应收帐款减少 279 -7 -808 -772 -813 营运能力 预收帐款增加0 0 110 26 27 总资产周转率 0.44 0.39 0.50 0.56 0.61 投资活动现金流-3839 -3878 -1000 -800 -800 应收账款周转率 6.09 6.10 6.94 6.73 6.64 公允价值变动收益-66 30 30 30 30 应付账款周转率 8.82 7.36 8.90 8.56 8.41 长期投资减少 -81 -265 -66 -69 -60 每股指标（元） 投资收益 129 83 105 108 99 每股收益(最新摊薄) 1.17 0.87 1.44 1.74 2.09 筹资活动现金流 -1270 -2053 -2996 -2222 -2586 每股净现金流(最新摊薄) -0.18 -0.23 0.52 1.11 1.71 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.63 8.03 9.01 10.01 11.21 长期借款增加 125 1548 0 0 0 估值比率 普通股增加 513 0 0 0 0 P/E 16.49 22.07 13.46 11.12 9.23 资本公积增加 -508 0 0 0 0 P/B 2.53 2.41 2.14 1.93 1.72 现金净增加额 -563 -705 1595 3420 5282 EV/EBITDA 11.32 12.93 8.39 6.89 5.46 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 新和成（002001.SZ）：营养品板块增长较好，新项目建设有序推进 分析师简介 刘宇卓 10余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2016~2018 年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者