氨纶板块三季度承压，芳纶新项目建设持续推进

事项： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入28.03亿元，同比下降14.60%； 实现归母净利润3.05亿元，同比下降58.31%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比下降61.86%。其中Q3单季度实现营业收入8.51亿元，同比下降26.40%； 实现归母净利润1342万元，同比下降95.39%；实现扣非归母净利润747万元，同比下降97.31%。 评论： Q3氨纶景气度触底，芳纶板块稳步增长。氨纶板块来看，2021年行业景气度爆发后，氨纶40D价格最高增长至21年8月80000元/吨，产业链供给端迎来高峰扩能期。22年整体新增产能预计为25万吨，同比增长26%；截至2022年上半年，新增氨纶产能已落地9万吨，同比增长9.3%。但从需求端来看，2022年受华东疫情封控与经济下行压力影响，纺服产业链整体需求疲软，氨纶需求大幅衰减，行业景气度于三季度触底。对公司而言，Q3业绩受损一方面来自产品降价与订单减少带来的收入下滑；另一方面则来自原料价格剧烈波动下存货减值带来的利润侵蚀。7-8月，原料端PTMEG价格从34400元/吨骤跌至19100元/吨，2个月跌幅达44.5%；氨纶40D价格也由40200元/吨跌至31500元/吨，跌幅21.6%；同期氨纶行业平均库存天数在40天以上。先进先出的原料使用模式下，高库存+原材料价格暴跌造成公司Q3存货减值情况严重。芳纶板块来看，当前公司芳纶项目按照计划推进，产销量持续增长。 纺服产业链景气度逐渐恢复，预计23年迎来转折点。Q3行业触底后，当前氨纶景气度已迎来小幅恢复。下游来看，7月中旬织机开机率最低降至54%后开始回升；截至10月28日，织机开机率已提升至68.8%，较往年同期低10pct左右。行业开工来看，氨纶开工率自8月中旬起持续上升，由最低53%逐渐提升至10月28日74%，较往年同期低11pct左右。尽管与往年相比，下半年的传统旺季“金九银十”并未促成行业的全面改善，但伴随需求端的持续回暖，行业或在2023年迎来景气度的转折点。 后续产能规划中，公司重点布局芳纶领域，并向其他高附加值领域延伸。在芳纶板块，公司当前拥有间位芳纶产能1.1万吨，对位芳纶产能6000吨（烟台园区1500吨+宁夏园区4500吨），预计至2025年公司两大芳纶品类产能可各达2万吨。在锂电隔膜板块，公司预计3000万平/年芳纶涂覆隔膜中试线将于23年上半年投产并开展测试。在发光纤维领域，公司今年1月已建设完成莱特美智能纤维项目并开展客户试用，预计23年将有方案落地并带来销量。 投资建议：我们看好2023年主业氨纶的行业景气度改善与新布局板块的稳步落地。但考虑2022年公司氨纶板块业绩触底，我们给予公司22-24年归母净利润预测分别至3.92、8.21、11.68亿元，对应EPS分别为0.57、1.20、1.71元，当前市值对应PE分别为31x、15x、10x。参考公司近五年平均市盈率，我们给予公司2023年18倍目标PE，对应目标价21.60元，下调至“推荐”评级。 风险提示：新增产能验证进度不及预期、产品认证效果不及预期、原材料价格大幅波动、行业景气度下降。 主要财务指标