罐头平稳增长，量贩零食进展较快

证券研究报告公司研究 公司点评报告 欢乐家(300997)投资评级买入上次评级买入 程丽丽食品饮料行业分析师执业编号：S1500523110003邮箱：chenglili@cindasc.com赵丹晨食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080005邮箱：zhaodanchen@cindasc.com满静雅食品饮料行业分析师执业编号：S1500523080004邮箱：manjingya@cindasc.com 、 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 罐头平稳增长，量贩零食进展较快 2024年8月29日 事件：公司发布2024年中期报告，实现营收9.45亿元，同比+3.64%；归 母净利润8245.42万元，同比-36.44%。 点评： 2024Q2罐头收入增长，量贩零食渠道进展较好。2024Q2公司实现营收3.94亿元，同比-0.2%。从产品结构来看，罐头收入同比+2.2%至 1.6亿元，其中黄桃罐头收入同比+63.36%至7500万元；橘子罐头同比-17.28%至3800万元。饮料方面，2024Q2收入同比-2.0%至2.24亿元，椰子饮料收入同比-4.4%至1.85亿元，我们认为主要系餐饮业态较为疲软所致。新渠道方面，公司黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，带动2024H1直营渠道收入同比+332.83%至7501万元。 投入增加，利润短期波动。2024Q2公司实现归母净利润37万元，同比-99.2%，归母净利润率同比-11.2pct至0.1%。我们认为，主要原因在于公司增加了理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，致使2024Q2销售费用同比+50.1%至8266万元，销售费用率同比+7.0pct至21%。从销售费用的细分科目来看，2024H1人员成本费用同比增加2793万元（同比+39.5%），费用率同比+2.7pct；业务宣传费用同比增加1063万元（同比+107%），费用率同比+1.1pct。 盈利预测与投资评级：尽管利润短期有所波动，但是我们认为公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.46、0.59、0.68元，对应2024年8月29日收盘价（10.14元/股）PE为22、17、15倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,596 2023A1,923 2024E1,997 2025E2,168 2026E2,380 增长率YoY% 8.4% 20.5% 3.8% 8.6% 9.8% 归母净利润(百万元) 203 278 207 265 302 增长率YoY% 10.7% 36.9% -25.7% 28.0% 14.2% 毛利率% 33.6% 38.7% 37.1% 37.7% 37.2% 净资产收益率ROE% 15.2% 18.8% 12.2% 13.5% 13.4% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.62 0.46 0.59 0.68 市盈率P/E(倍) 28.75 22.37 21.94 17.14 15.00 市净率P/B(倍) 4.34 4.21 2.68 2.32 2.01 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 69 7 32 54 58 营业总收入 1,596 1,923 1,997 2,168 2,380 其它 3 -5 0 1 1 同比(%) 8.4% 20.5% 3.8% 8.6% 9.8% 投资活动现金流 -47 -114 -81 -82 -81 归母净利润 203 278 207 265 302 资本支出 -62 -134 -84 -84 -84 同比(%) 10.7% 36.9% -25.7 28.0% 14.2% 长期投资 13 18 0 0 0 毛利率(%) 33.6% 38.7% 37.1% 37.7% 37.2% 其他 2 2 2 2 3 ROE(%) 15.2% 18.8% 12.2% 13.5% 13.4% 筹资活动现金流 -93 -135 -1 -1 -1 EPS(摊薄)(元) 0.45 0.62 0.46 0.59 0.68 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 28.75 22.37 21.94 17.14 15.00 借款 0 0 0 0 0 P/B 4.34 4.21 2.68 2.32 2.01 支付利息或股息 -86 -76 0 0 0 EV/EBITDA 15.02 12.15 9.74 7.21 5.73 现金净增加额 203 100 228 310 353 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,132 1,288 1,590 1,901 2,278 营业总收入 1,596 1,923 1,997 2,168 2,380 货币资金 732 895 1,123 1,433 1,786 营业成本 1,060 1,178 1,257 1,350 1,494 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 17 21 22 24 27 应收账款 125 123 172 154 152 销售费用 166 237 323 304 309 预付账款 18 10 19 17 13 管理费用 93 124 125 141 152 存货 222 248 264 284 314 研发费用 1 3 6 6 7 其他 35 12 12 12 13 财务费用 -6 -7 -3 -5 -8 非流动资产 859 939 948 956 962 减值损失合计 -5 -2 2 0 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 2 2 2 3 固定资产（合计） 571 632 624 614 604 其他 18 10 10 11 12 无形资产 156 163 169 175 180 营业利润 279 377 280 362 413 其他 133 144 155 167 178 营业外收支 -3 -1 -1 -1 -1 资产总计 1,991 2,227 2,538 2,856 3,240 利润总额 276 375 279 360 412 流动负债 630 726 831 886 969 所得税 73 97 72 95 109 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 203 278 207 265 302 应付票据 22 126 135 145 160 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 289 291 344 370 409 归母净利润 203 278 207 265 302 其他 319 308 352 372 399 EBITDA 341 441 351 431 480 非流动负债 21 18 16 15 14 EPS（当年）（元） 0.45 0.62 0.46 0.59 0.68 长期借款 0 0 0 0 0 其他 21 18 16 15 14 现金流量表 单位:百万元 负债合计 651 743 848 901 983 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 343 351 311 393 436 归属母公司股东 1,340 1,483 1,690 1,955 2,258 净利润 203 278 207 265 302 负债和股东权益 1,991 2,227 2,538 2,856 3,240 折旧摊销 70 73 75 76 76 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 -2 -2 -2 -3 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，美国康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒 （深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独�、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进