橡胶板块专题周报：2024年版《汽车以旧换新补贴实施细则》影响

2024年版《汽车以旧换新补贴实施细则》影响 周报专题 橡胶板块专题周报 2024年8月18日 研究员潘盛杰 期货从业证号 F3035353 投资咨询证号 Z0014607 手机号 16621622706 邮箱 panshengjie_qh@chinastock.com.cn 8月16日，商务部发布发布《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》，新一轮 汽车以旧换新政策正式启动。但早在8月2日的《中国政府采购报》中，“补贴翻倍”政策就已提前吹风。 本文试图从历史数据中，寻找持续8个月以上的促销政策，会对乘用车增量造成怎样的影响。最终，99.3万辆的测算量与市场100万辆的测算量相近，一定程度上相互佐证。 由于本次补贴政策是在4月末的政策基础上“翻倍”，所以释放的乘用车增量预期 为52.5万辆，对于RU合约的增幅贡献是+2.89%。而8月2日政策见报至8月16日政策落地，RU累计涨幅为+4.54%，BR累计涨幅为+1.13%。 汽车以旧换新“补贴翻倍”政策为本轮上行的驱动之一。 第一部分政策 8月16日，商务部等7部门正式发布《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》，新一轮汽车以旧换新政策正式启动。 此次汽车以旧换新政策提高了报废更新补贴标准，对符合条件的汽车报废更新，将补贴标准由此前的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分 别提高到2万元和1.5万元，都增长了一倍及以上。 另外，新政策将汽车以旧换新的补贴范围进一步扩大，将个人消费者乘用车置换更新纳入补贴范围。国家直接向地方安排超长期特别国债资金，支持地方自主实施汽车报废更新和置换更新，有利于更加快速便捷地将真金白银的优惠直达消费者。 在补贴申报方面，个人消费者于2024年4月24日（含当日，下同）至2024年12 月31日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车的，补贴2万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升 及以下排量燃油乘用车的，补贴1.5万元。对《汽车以旧换新补贴实施细则》印发之日 2024年4月24日至2025年1月10日前提交的符合条件的补贴申请，均按本通知明确的标准予以补贴。其中，对已按此前标准发放的补贴申请，各地按本通知明确的标准补齐差额。 关键字：持续8个月、乘用车 第二部分政策解读 2024年3月，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中提到，要开展汽车以旧换新行动。4月，商务部等七部门印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月 30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工信部《目录》的新能源乘 用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧 车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购 买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。关键字：新能源、报废、补贴→优惠 汽车以旧换新政策实施以来，进一步拉动了汽车消费市场的增长。上半年，全国报废汽车回收量277.8万辆，同比增长27.6%。尤其在汽车报废更新补贴政策实施后，汽车报废量迅猛增长，5月，全国报废汽车回收量同比增长55.6%，6月同比增长72.9%。 援引民生证券测算，2023年汽车报废回收量约450万辆，根据以旧换新政策指引，2024—2027年报废回收量每年依次约为551万辆、675万辆、779万辆、900万辆；2024年报废换新预计带来超100万辆乘用车增量，政策加码有望促进需求进一步向上。 关键字：报废→新增 第三部分影响路径 1.【补贴】通过补贴（优惠）刺激汽车以旧换新，报告聚焦乘用车； 2.【新能源】7月，全国新能源汽车零售渗透率为51.1%。单位乘用车的优惠力度在2.0万元*51.1%+1.5万元*（1-51.1%）=1.76万元； 3.【报废】以报废换新增。新增为（国内零售）销量，销量增→产量增； 4.【持续8个月】观察8个月持续优惠对累计销量的影响； 5.乘用车增量对天然橡胶RU合约的影响。 第四部分乘用车优惠对增量的影响 援引乘联会数据：6月，国内乘用车市场均价环比上涨，报收17.16万元/辆，同比下跌-0.72万元/辆，连续第5个月同比下跌；6月，国内乘用车市场优惠额度环比上涨，报收2.80万元/辆，同比上涨+0.64万元/吨，连续9个月同比上涨。 数据显示从2月起，国内乘用车市场就开启了明显的促销模式。从另一个角度 看，2023年全年的平均优惠力度在2.30万元/辆，而2024年上半年，为平均2.70万元/辆。 图表1：市场均价-中国乘用车（万元/辆）图表2：市场优惠额度-中国乘用车（万元/辆） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 15-15 14.0 13.9 13.9 14.1 14.3 14.2 14.3 14.3 14.1 14.0 13.9 13.8 16-16 12.5 13.0 13.0 13.1 13.4 13.5 13.5 13.7 13.4 13.2 13.1 13.2 17-17 13.0 13.8 13.6 13.5 14.1 13.9 14.0 13.9 13.5 13.4 13.3 13.2 18-18 14.2 14.1 14.1 14.4 14.5 14.2 14.4 14.4 14.4 14.0 13.8 14.0 19-19 14.1 14.5 14.7 14.5 14.5 14.5 15.0 14.9 14.7 14.4 14.4 14.4 20-20 15.0 14.9 15.0 15.3 15.5 15.7 16.3 15.6 15.7 15.2 15.3 15.3 21-21 15.7 15.5 16.1 16.5 16.5 16.6 16.4 16.9 16.4 16.7 17.0 16.5 22-22 16.5 16.6 16.7 17.3 17.3 17.1 17.1 17.0 17.1 16.7 17.0 16.3 23-23 16.7 17.9 18.6 17.8 17.5 17.9 17.9 17.4 17.4 16.4 17.0 16.5 24-24 16.9 16.1 17.2 17.2 16.7 17.2 19.2 18.0 16.8 15.6 14.4 13.2 12.0 15-1516-1617-1718-1819-19 20-2021-2122-2223-2324-24 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 15-15 1.2 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 16-16 1.5 1.6 1.7 1.7 1.8 1.9 1.9 2.0 2.0 2.1 1.9 1.8 17-17 1.2 1.3 1.5 1.7 1.8 1.9 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 1.8 18-18 1.7 1.7 1.8 1.8 1.9 2.0 2.2 2.4 2.4 2.2 2.3 2.5 19-19 2.4 2.5 2.3 2.2 2.5 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.4 20-20 2.4 2.3 2.3 2.4 2.4 2.5 2.7 2.6 2.7 2.5 2.5 2.5 21-21 2.5 2.5 2.6 2.6 2.6 2.6 2.3 2.3 2.0 1.8 1.7 1.8 22-22 1.9 1.8 1.8 2.0 2.2 2.3 2.2 2.3 2.3 2.2 2.3 2.4 23-23 2.6 1.9 1.8 2.4 2.3 2.2 2.1 2.4 2.2 2.5 2.5 2.8 24-24 2.7 2.7 2.7 2.5 2.8 2.8 3.1 2.8 2.4 2.1 1.7 1.4 1.0 15-1516-1617-1718-1819-19 20-2021-2122-2223-2324-24 资料来源：乘联会·银河期货 可得出中国（内销）乘用车单位优惠额度=优惠/单价（图表3）。由于本次政策持续时长为8个月，我们需要知道单位优惠的8个月移动平均值，以及同比变动率。以此来观察历史上持续8个月的优惠对累计销量的影响。 7月，由乘联会发布的国内狭义乘用车零售销量环比下滑，报收172.0万辆，近12个月累计销售 2198万辆，同比增长+5.7%，但涨幅连续4个月放缓。 图表3：单位优惠-中国乘用车图表4：12个月累计销售数量-中国乘用车（万辆） 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 单位优惠-中国乘用车X(8mma)X(8mma,YoY) 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2012年1月 2012年9月 2013年5月 2014年1月 2014年9月 2015年5月 2016年1月 2016年9月 2017年5月 2018年1月 2018年9月 2019年5月 2020年1月 2020年9月 2021年5月 2022年1月 2022年9月 2023年5月 2024年1月 -6% 300 250 200 150 100 50 0 销售数量-中国乘用车X12mos 3000 2500 2000 1500 1000 500 2012年1月 2012年9月 2013年5月 2014年1月 2014年9月 2015年5月 2016年1月 2016年9月 2017年5月 2018年1月 2018年9月 2019年5月 2020年1月 2020年9月 2021年5月 2022年1月 2022年9月 2023年5月 2024年1月 0 资料来源：乘联会·银河期货 通过对比，持续的优惠政策，确实对销量存在推动作用。本次政策对乘用车的平均补贴力度变动为+1.76万元/辆（2.0万元*51.1%+1.5万元*48.9%）。7月，国内新能源乘用车零售渗透率首次超过50%，达到51.1%。6月，国内乘用车平均售价报收17.16万元，单位优惠变动为+10.3%。 当刺激政策执行时，企业优惠会相应减少。按历史数据，整体优惠额度的变动量约为政策优惠的30%。据此，本次汽车“以旧换新”政策的单位优惠变动宜修正为 +3.1%（+10.3%/3）。 如图表6，当持续优惠增加+1%时，累计销量增加32.0万辆。本次政策优惠 +3.1%，有望刺激乘用车销量99.3万辆。与民生证券100万辆的测算值相近。 图表5：持续优惠VS累计销量（连续图）图表6：持续优惠VS累计销量（散点图） 450 300 150 0 -150 -300 -450 乘用车累计销量同比乘用车单车优惠8月均同比 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 450 y=3201.9x 300 150 0 -150 -300 2012年1月 2012年9月 2013年5月 2014年1月 2014年9月 2015年5月 2016年1月 2016年9月 2017年5月 2018年1月 2018年9月 2019年5月 2020年1月 2020年9月 2021年5月 2022年1月 2022年9月 2023年5月 2024年1月 -6%-4%-2%0%2%4%6% -450 资料来源：乘联会·银河期货 第五部分乘用车增量对橡胶估值的影响 由于汽车以旧换新政策在4月就以提出，当时的优惠力度为+0.83万元/辆（1.0万元*43.7%+0.7万元*56.3%）。4月，国内新能源乘用车零售渗透率报收43.7%。由于优惠力度与乘用车增量呈正比，当时的年增量预期应在46.8万辆（99.3万辆*0.83/1.76）。 而此次汽车补贴翻倍的消息，已在8月2日的《中国政府采购报》