汽车行业点评：《汽车以旧换新补贴实施细则》对汽车行业影响分析

汽车行业点评 《汽车以旧换新补贴实施细则》对汽车行业影响分析 超配 行业研究·行业快评汽车投资评级：超配（维持评级） 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 tangxx@guosen.com.cn 执证编码：S0980519080002 联系人： 王少南 021-60375446 wangshaonan@guosen.com.cn 事项： 事件：2024年4月26日，商务部、财政部等7部门关于印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知，通 知明确，自细则印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车 或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源 汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上 述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及 以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。 国信汽车观点：复盘汽车行业变革之路，汽车行业是宏观经调控的重要抓手之一，汽车市场也在消费政策刺激下多次从低迷行情中实现快速恢复。本轮汽车以旧换新补贴政策旨在提振市场信心，有望促进汽车需求释放。本次以旧换新政策对应存量：根据中国汽车报，截至2023年底，国三及以下排放标准燃油乘用 车保有量约1370.8万辆，以及车龄超过6年以上的新能源乘用车保有量约为83.7万辆（2018.4月之前销 量的新能源乘用车保有量，2015-2018年4月新能源乘用车累计销量129万辆），即符合政策补贴目标市 场约为1454.5万辆。本次政策可以解读为，符合补贴的乘用车存量空间是1455万辆，政策在每年自然报 废的基础上，进一步将其转化为购车需求。我们认为本轮以旧换新补贴可以带动100-150万辆增量，有望拉动全年乘用车销量增速上调4-6pct，2024年乘用车批发（含出口）销量增速预期提振至8%左右。 投资建议：整车投资主要以产销为导向，从市值=利润*市盈率的角度来看：对于整车而言，PE的关键是销量增速，决定股价在中长周期中的趋势方向；利润（盈利能力）在后续的订单周期中验证，决定股价短期震荡程度；其影响因素包括从行业趋势层级的政策环境、经济状况、周期属性，到企业禀赋层级的产品、管理、原材料、规模等，对这些因素一一拆解、分析、研判，把握企业和行业的真正价值，是整车投资的核心命题。根据上险数据，20万元以下价格带主流品牌包括五菱、比亚迪、长安、吉利、奇瑞、长城等，我们预计为主要受益品牌。 1）整车推荐：比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车、宇通客车；2）智能化推荐：德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技；3）特斯拉产业链推荐：拓普集团、新泉股份、爱柯迪、三花智控、双环传动、银轮股份；4）国产替代（全球化）推荐：星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、玲珑轮胎等。 评论： 《汽车以旧换新补贴实施细则》政策要点 补贴范围：自细则印发之日起，至2024年12月31日，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用 车或2018年4月30日前（含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购 置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。 补贴金额：对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘 用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。 补贴资金管理：汽车以旧换新补贴资金由中央财政和地方财政总体按6：4比例共担，并分地区确定具体 分担比例。其中，对东部省份按5：5比例分担，对中部省份按6：4比例分担，对西部省份按7：3比例分担。 在本次细则之前，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知：开展汽车以旧换新，加大政策支持力度，畅通流通堵点，促进汽车梯次消费、更新消费。组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。商务部等14部门关于印发《推动消费品以旧换新行动方案》的通知：加大财政金融政策支持力度。中央财政与地方政府联动，安排资金支持汽车报废更新，鼓励有条件的地方支持汽车置换更新。 因此本次细则是在上述行动方案基础上，针对报废更新所做的具体部署。 表1：本轮以旧换新政策系列通知 发布日期文件内容摘选 1、总体要求 2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投 资规模较2023年增长25%以上；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。 2、实施设备更新活动 支持交通运输设备和老旧农业机械更新。持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车。 2024年3月13日国务院关于印发《推动大规模设备更新和 消费品以旧换新行动方案》的通知 商务部等14部门关于印发《推动消费品以 3、实施消费品以旧换新活动 开展汽车以旧换新。加大政策支持力度，畅通流通堵点，促进汽车梯次消费、更新消费。组织开展全国汽车以旧换新促销活动，鼓励汽车生产企业、销售企业开展促销活动，并引导行业有序竞争。 4、实施回收循环利用行动 优化报废汽车回收拆解企业布局，推广上门取车服务模式。完善公共机构办公设备回收渠道。支持废旧产品设备线上交易平台发展。 支持二手商品流通交易。持续优化二手车交易登记管理，促进便利交易。大力发展二手车出口业务。 1、总体要求 力争到2025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，高效节能家电市场占有率进一步提升；报废汽车回收量较2023年增长50%，废旧家电回收量较2023年增长15%；到2027年，报废汽车回收量较 2023年增加一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%。 2023年4月12日 2024年4月26日 旧换新行动方案》的通知 商务部财政部等7部门关于印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知 2、开展汽车以旧换新 推动汽车换“能”，着眼于新车、二手车、报废车、汽车后市场等汽车全生命周期各环节，加大政策支持力度，畅通循环堵点，强化改革创新引领，全链条促进汽车以旧换新。 加大财政金融政策支持力度。中央财政与地方政府联动，安排资金支持汽车报废更新，鼓励有条件的地方支持汽车置换更新。 补贴范围和标准：自细则印发之日起，至2024年12月31日，对个 人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前 （含当日）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。 资料来源：中国政府网，商务部官网，财政部官网，国信证券经济研究所整理 汽车兼具消费与周期属性，系宏观经济重要指标 行业背景：汽车行业迎来科技大时代，百年汽车技术变革叠加整体成长向成熟期过渡。电动化、智能化、网联化加速发展，汽车电动化的核心是能源流的应用，电动化方面围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统、整车平台高压化等方向升级；汽车智能化的核心是数据流的应用，智能化方面随着5G技术应用，智慧交通下车路协同新基建进入示范，汽车智能化水平提升，2024年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备L2+级别车型量产（尤其是自主及新势力品牌），L3高阶智能驾驶进入元年时刻。百年汽车变革加速，电动、智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商业模式变革，带来行业估值体系重估。 行业中长期展望：中国汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，呈增速放缓、传统产能过剩、竞争加剧、保有量增加的特点。电动化智能化带来传统汽车转型升级的结构性发展机遇，行业新旧动能切换。中长期预计国内汽车总量产销未来长期维持极低个位数的复合增速，电动智能汽车是汽车板块中高景气赛道。 我们认为汽车兼具消费和周期属性，目前行业从成长期进入成熟阶段。 1）从消费属性来看，汽车（尤其是乘用车）具备品牌效应，是国内社会消费品零售总额的重要组成，2023年汽车零售额实现4.86万亿，占社会消费品零售总额10.3%。复盘历史社会消费品零售总额及汽车销售总额的增速，以2010为分水岭，在此之前国内汽车零售对于整体消费品零售起到较强的提振作用；2010年之后，国内汽车零售额增速基本低于社会消费品零售总额增速；2021年在新能源汽车放量提速的催化下整车市场逐渐回暖，汽车零售再次对社会消费品零售实现一定正向拉动。 2）从周期属性来看，从消费者角度，乘用车具有耐用消费品属性及购置单价高的特点，家庭对乘用车的配置决策往往取决于现有资产后续收入的信心（这与宏观经济息息相关）。经济上行周期，人们对于未来可支配收入的乐观预期叠加股市、房市等资产增值，会自发增加汽车消费，反之相反。可见汽车销量是宏观经济的重要晴雨表之一；从政府角度，汽车是国家重要支柱产业，2023年汽车制造业规模以上工业增加值同比增长13%；从分类角度，商用车承担了运载工具（人+物）等资本品属性，具备周期属性。 3）从产销来看，目前汽车行业整体已度过高速发展期，处于震荡向上阶段。中国汽车工业发展从20世纪 50年代开始，1956年7月长春第一汽车制造厂内第一批解放牌汽车成功下线，1958年汽车产量突破1万 辆，1971年突破10万辆，1992年突破100万辆，2009年突破1000万辆，2013年突破2000万辆，2023 年突破3000万辆。 2010年是国内汽车行业增速的分水岭，国内汽车销量增速从两位数下降至个位数，行业增长依赖于国内经 济上行，以及汽车消费政策的刺激。中国的汽车市场2000-2010年期间销量从209万辆提升至1806万辆，年均复合增速为24%，2010-2023年销量从1806万辆增长至3009万辆，年均复合增速为4%，国内整体乘用车市场增速有所放缓。 图1：汽车销售额与社会消费品零售额累计同比情况图2：中国汽车产量 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：汽车工业年鉴，中汽协，国信证券经济研究所整理 政策刺激是国内汽车销量增长的重要驱动力 我们复盘中国汽车行业若干次连续月度销量下跌时间段总结发现：1）国内汽车市场与宏观经济关联度较高；2）车市低迷时期快速恢复的直接动力是消费政策刺激： 与宏观经济相关性高。2018年是中国汽车工业历史上的首度销量下滑，在宏观经济下行的背景下随后的2019年销量仍持续下滑。2020年受到新冠疫情冲击，汽车产销受到影响，2020Q1汽车销量大幅下滑属于极端事件。2021年下半年在芯片短缺以及商用车国六切换等情况下，汽车销量同比下滑。2022年3-4月，俄乌冲突、多地疫情反复等因素阻碍供应链运转及正常生产，产销两端均受到较大打击。 政策刺激是直接推动力。在政策刺激驱动下，2009-2010年我国汽车销量增速分别达45.4%/32.4%（1.6L及以下乘用车销量实际增速71%/34%）；2015-2017年我国汽车销量增速分别达4.7%/13.9%/3.0%（1.6L及以下乘用车销量实际增速24%/16%/5%)，刺激效果显著。2020年政府积极推进后疫情建设，在政府扶持和消费激励下，新能源车市场迎来大爆发，汽车需求强劲反弹，从2020年4月起销量连续13个月的同比正增长。2022年在新一轮购置税减免政策的刺激下，2022年汽车行业销量同比增长2%（2022年1-5月汽车销量同比-12%）。 表2：历年购置税减征刺激政策汇总 时间段 区间长度 购置税 政策名称 2001.01.01 10% 《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》 约24个月 5%7.5% 《财政部、国家税务总局关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置