事件:公司发布23年三季报,23Q1-Q3公司营业总收入45.51亿元(yoy+10.71%),归母净利润6.43亿元(yoy+12.78%),扣非归母净利润6.04亿元 (yoy+14.79%)。 其中 ,23Q3公司营业总收入17.78亿元(yoy+5.94%),归母净利润2.77亿元(yoy+8.03%),扣非归母净利润2.68亿元(yoy+11.72%)。 Q3受天气扰动销量微增,大单品驱动结构升级。23Q3公司营业总收入17.78亿元(yoy+5.94%),其中总销量46.15万吨(yoy+1.43%),平均吨价3854元/吨(yoy+4.45%)。根据国家统计局数据,2023年7/8月国内啤酒行业产量分别同比-3.40%/-5.80%。受雨水天气扰动&去年同期高基数影响,公司整体销量微增但预计好于行业平均水平。分品牌来看,23Q1-Q3纯生销量yoy+15.01%,其中97纯生销量yoy+33.28%,高端产品延续较快增长,驱动公司整体均价提升。公司围绕“3+N”(雪堡、纯生、珠江+N)品牌战略,加快产品结构升级,今年已推出南粤虎尊、980mL罐装英式IPA、瓶装珠江识叹等产品。根据公司公告,公司全资子公司中山珠啤拟投资产能扩建升级项目,新增30万吨啤酒酿造能力,并配套中高端啤酒灌装生产线,打造公司中高端啤酒生产制造基地,从而进一步优化产能布局,缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。 期间费用率收缩 , 盈利能力增强。23Q3公司毛利率为45.74%(yoy+0.80pct),吨酒营收/成本分别yoy+4.45%/+2.93%,吨成本略提升主要系原材料大麦锁价成本偏高。23Q3公司期间费用率18.52%(yoy-0.24pct), 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.09%/5.98%/-2.72%/2.16%(yoy-0.30/+0.60/+0.57/-1.10pct)。23Q3公司归母净利率为15.59%(yoy+0.30pct),净利率同比提升主要系产品结构持续优化。 投资建议:短期看好高端化趋势&成本弹性,中期关注省外扩张。短期维度,纯生大单品成长较快,驱动公司量价维持较好表现。成本端,看好公司2024年大麦采购价格边际改善,利润弹性有望释放。中长期维度,公司在华南地区已具备较高品牌知名度和影响力,公司已启动珠江原浆体验店全国招商,打造品牌形象窗口,以省内市场为中心逐步辐射全国布局,省外市场拓展可期。我们预计公司2023-2025年营收分别为54.27/58.86/63.83亿元,同比增长10.1%/8.4%/8.5%,归母净利润分别为7.08/8.72/10.03亿元,同比增长18.3%/23.2%/15.0%,当前市值对应PE分别为26/21/19X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)