23年三季报点评：高成长高盈利特征持续，Q3利润率创单季新高

公司公布2023年三季报：23年前三季度营收27.96亿元/yoy+25.7%、归母净利润7.58亿元/yoy+32.17%，净利增速高于营收，主因毛利率同比+1.78pct、期间费用率同比-0.12pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别同比+33.13%/+20.25%/+22.04%、归母净利润分别同比+41.36%/+40.16%/+22.80%，Q3在基数明显提升的情况下营收增速环比Q2进一步提速、归母净利润仍实现较快增长，业绩明显领跑服装行业，公司高成长、高盈利特征持续兑现。 品牌力、盈利能力持续提升。1）毛利率：23年前三季度同比+1.78pct至76.6%，分季度看Q1/Q2/Q3分别同比+0.23/+4.11/+1.98pct至75.71%/79.75%/75.75%，毛利率保持持续提升趋势，体现品牌力深受消费者认可。2）期间费用率：23年前三季度同比-0.12pct至43.37%，单Q3同比+1.6pct至36.06%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/+1.59/+0.98/-0.34pct至27.49%/5.74%/3.65%/-0.82%，销售费用率下降主因线下销售效率提高摊薄相关费用、管理费用率提升主因并购相关中介服务费增加、财务费用率下滑主因可转债利息费用减少及利息收入增多。3）归母净利率：23年前三季度归母净利率同比+1.33pct至27.11%、单Q3同比+0.19pct至30.76%，单季净利率创历史新高，盈利能力持续提升。 运营效率、经营质量表现优秀。1）存货：截至23Q3存货6.93亿元/yoy+0.54%，存货周转天数同比缩短28天至297天、资产周转加快，且库存中当季货品占比提升，库龄结构持续优化。2）现金流：23年前三季度经营活动现金流净额9.72亿元/yoy+23%、净现比达128%，单Q3经营活动现金流净额3.58亿元/yoy+30.66%、经营质量优秀；截至23Q3货币资金21亿元，在并购投资新品牌后仍能保持充足的资金及抗风险能力。 盈利预测与投资评级：公司为高端运动时尚服饰龙头，23Q3在基数抬升情况下收入增长环比Q2进一步提速、盈利能力同比进一步提升、净利润率创下单季度历史新高，体现公司品牌价值深受消费者认可。4月公司收购国际知名奢侈品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN，构建多品牌矩阵。6月推出第四期员工持股计划、举办20周年庆典、发布十年十倍增长目标，彰显管理层发展信心。当前公司在国内门店数量仅1200家左右，具有充足的开店空间，我们预计公司今年全年门店净开80-100家、将带动收入保持快增趋势。我们暂维持23-25年归母净利润9.45/11.8/14.4亿元的预测、对应PE为20/16/13X，考虑22Q4业绩基数相对较低，我们认为全年业绩存在较大的超预期可能性，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软、新品牌拓展不及预期等。