2024年半年度报告点评：H1利润符合预期，手机业务稳健拓展

证券研究报告|公司点评传音控股(688036.SH) 2024年08月29日 买入（维持） 所属行业：电子/消费电子当前价格(元)：79.26 传音控股（688036.SH）：H1利润符合预期，手机业务稳健拓展 2024年半年度报告点评 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 研究助理 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 投资要点 事件：8月28日，传音控股发布2024年半年度报告。1）2024上半年：公司实现营收345.58亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润28.52亿元，同比增长35.71%；实现扣非后归母净利润24.28亿元，同比增长36.82%。2）2024年Q2：公司实现单季度营收171.15亿元，同比增长8.63%；实现单季度归母净利润12.26 亿元，同比下滑22.31%；实现单季度扣非后归母净利润10.74亿元，同比下滑 26.86%。 40% 20% 0% -20% -40% -60% 传音控股沪深300 H1利润符合预期，Q2经营性毛利率环比提升。1）公司上半年分季度业绩呈现前高后低分布，归母净利润Q1同比增长210.30%，Q2同比下降22.31%，H1同比 市场表现 稳健增长35.71%，我们认为主要受季节性因素和渠道库存等因素影响，上半年业绩整体符合预期。2）毛利率方面，2024年3月财政部发布了《企业会计准则应 用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，公司自2024年1月1 日起执行该准则，将计提的售后质保费从“销售费用”移至“营业成本”，24H1调整后毛利率21.53%。若按照调整前计算，公司24H1经营性毛利率约为22.31%，24Q2约为22.48%，较24Q1的22.15%环比略有回升。 2023-082023-122024-04 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.18 3.55 -15.05 相对涨幅(%)3.788.61-6.11 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2023年度报告&2024年第一季度报告点评-传音控股（688036.SH）：营收利润大幅增长，市场份额稳步提升》，2024.4.28 2.《传音控股(688036.SH)：23年成绩单亮眼，24年有望再攀高峰》，2023.12.27 3《.传音控股(688036.SH)：Q3业绩历史新高，持续增长动能充足》，2023.9.26 加强中高端手机产品突破，推进扩品类业务生态发展。公司持续开拓非洲和新兴市场，通过AI技术提升渠道流转效率和渠道模式创新，为用户提供更加丰富的优质产品矩阵，进而持续提升用户粘性，加固品牌护城河。根据IDC数据，2024上 半年公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，持续排名第一；在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。扩品类业务方面，公司持续增强AIoT本地用户体验，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统并进一步构建完整的互联互通能力，逐步形成扩品类业务的智能生态。 中期分红回馈股东，共享经营成果。公司积极履行上市公司社会责任，保持长期积极稳定回报股东的分红策略。2024年半年度，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每10股派发现金红利人民币15元（含 税），合计拟派发现金红利人民币16.94亿元（含税），占公司2024年半年度归母净利润的59.39%。 投资建议：公司深耕新兴市场，有望通过区域拓展、产品结构升级、技术研发和产品体验优化，不断提升全球市场份额，长期成长动能充足。我们调整公司2024至2026年营业收入预测至739.41亿元/851.78亿元/957.25亿元，调整公司归母净 利润预测至60.82亿元/70.77亿元/82.90亿元，以8月28日收盘价计算，对应 2024年至2026年PE分别为14.71倍/12.65倍/10.80倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,129.19 流通A股(百万股)： 1,129.19 52周内股价区间(元)： 73.84-172.54 总市值(百万元)： 89,499.70 总资产(百万元)： 43,872.11 每股净资产(元)： 16.55 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,596 62,295 73,941 85,178 95,725 (+/-)YOY(%) -5.7% 33.7% 18.7% 15.2% 12.4% 净利润(百万元) 2,484 5,537 6,082 7,077 8,290 (+/-)YOY(%) -36.5% 122.9% 9.8% 16.4% 17.1% 全面摊薄EPS(元) 2.20 4.90 5.39 6.27 7.34 毛利率(%) 21.3% 24.5% 22.9% 23.3% 23.7% 净资产收益率(%) 15.7% 30.7% 26.7% 23.7% 21.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 62,295 73,941 85,178 95,725 每股收益 6.88 5.39 6.27 7.34 营业成本 47,063 57,031 65,315 73,080 每股净资产 22.39 20.17 26.46 33.83 毛利率% 24.5% 22.9% 23.3% 23.7% 每股经营现金流 14.74 4.46 9.75 8.37 营业税金及附加 249 229 302 318 每股股利 6.00 1.50 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.3% 0.4% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 4,893 5,213 6,431 7,084 P/E 20.12 14.71 12.65 10.80 营业费用率% 7.9% 7.0% 7.5% 7.4% P/B 6.18 3.93 3.00 2.34 管理费用 1,507 1,797 2,129 2,441 P/S 1.03 1.21 1.05 0.93 管理费用率% 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% EV/EBITDA 14.98 10.35 7.66 5.78 研发费用 2,256 2,847 3,182 3,733 股息率% 4.3% 1.9% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.6% 3.9% 3.7% 3.9% 盈利能力指标(%) EBIT 6,445 7,208 8,432 9,752 毛利率 24.5% 22.9% 23.3% 23.7% 财务费用 -176 -63 -54 -150 净利润率 9.0% 8.3% 8.4% 8.7% 财务费用率% -0.3% -0.1% -0.1% -0.2% 净资产收益率 30.7% 26.7% 23.7% 21.7% 资产减值损失 -228 -195 -162 -185 资产回报率 12.0% 12.0% 11.1% 11.2% 投资收益 195 111 197 183 投资回报率 26.2% 23.6% 21.7% 19.9% 营业利润 6,747 7,307 8,519 9,937 盈利增长(%) 营业外收支 -32 -35 -34 -35 营业收入增长率 33.7% 18.7% 15.2% 12.4% 利润总额 6,714 7,271 8,486 9,902 EBIT增长率 110.6% 11.8% 17.0% 15.7% EBITDA 6,759 7,774 9,215 10,715 净利润增长率 122.9% 9.8% 16.4% 17.1% 所得税 1,127 1,171 1,366 1,574 偿债能力指标 有效所得税率% 16.8% 16.1% 16.1% 15.9% 资产负债率 60.6% 54.6% 52.8% 47.9% 少数股东损益 50 18 43 37 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.1 归属母公司所有者净利润 5,537 6,082 7,077 8,290 速动比率 1.2 1.4 1.4 1.6 现金比率 0.5 0.5 0.7 1.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 12,599 11,787 21,564 30,433 应收帐款周转天数 9.4 9.9 9.6 9.5 应收账款及应收票据 1,965 2,105 2,443 2,627 存货周转天数 63.2 67.5 66.9 68.0 存货 10,443 10,940 13,325 14,280 总资产周转率 1.6 1.5 1.5 1.4 其它流动资产 15,125 18,622 17,902 17,175 固定资产周转率 32.0 21.3 19.0 17.5 流动资产合计 40,132 43,454 55,234 64,515 长期股权投资 430 465 474 496 固定资产 3,065 3,873 5,102 5,867 在建工程 1 140 315 310 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 509 526 553 576 净利润 5,537 6,082 7,077 8,290 非流动资产合计 5,989 7,025 8,475 9,290 少数股东损益 50 18 43 37 资产总计 46,121 50,478 63,709 73,805 非现金支出 622 844 1,023 1,239 短期借款 1,512 1,759 1,604 1,804 非经营收益 -207 -81 -143 -132 应付票据及应付账款 19,142 17,866 23,513 24,601 营运资金变动 5,888 -1,825 3,012 13 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 11,890 5,039 11,011 9,448 其它流动负债 3,245 3,923 4,510 4,934 资产 -803 -1,584 -2,263 -1,796 流动负债合计 23,898 23,548 29,627 31,339 投资 -5,590 -3,436 1,041 878 长期借款 247 237 222 227 其他 260 184 201 188 其它长期负债 3,799 3,780 3,800 3,814 投资活动现金流 -6,134 -4,836 -1,021 -730 非流动负债合计 4,046 4,016 4,021 4,040 债权募资 529 368 -149 217 负债总计 27,944 27,564 33,649 35,380 股权募资 110 214 0 0 实收资本 807 1,129 1,129 1,129 其他 -4,028 -1,648 -64 -65 普通股股东权益 18,055 22,774 29,878 38,205 融资活动现金流 -3,390 -1,066 -213 152 少数股东权益 122 140 183 220 现金净流量 2,383 -811 9,777 8,869 负债和所有者权益合计 46,121 50,478 63,709 73,805