信用减值导致利润短期承压，九宫格战略稳步推进

业绩简评 2024年8月28日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业 收入48.69亿元，同比+69.74%；实现归母净利润4.61亿元，同比+8.63%；其中Q2实现营业收入26.51亿元，同比+54.84%；实现归母净利润2.01亿元，同比-1.31%，主要由于上半年计提资产减值所致，业绩符合预期。 经营分析 盈利回升势头初现，应收账款管控良好：公司上半年实现毛利率 30.95%，较2023年底提升0.44pct，其中太阳能电池成套生产设 备毛利率为31.18%，较2023年底提升0.87PCT，我们预计随着公 175.00 1,200 司HJT整线设备陆续进入批量验收阶段，公司毛利率将持续回升； 159.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 在市场最为关注的HJT设备订单履约方面，根据公司中报披露，与公司签订重大合同的HJT厂商，如华晟、金刚等，回款进度均已达到70%及以上，公司大额应收账款风险在可控范围内，进一步打消市场担忧。 GW级方案引领HJT产业化加速到来，半导体、显示领域再获突破： 公司基本情况（人民币） 在光伏领域，公司年内推出GW级异质结电池解决方案，通过大产能、大片化、薄片化、半片化、微晶化制程，进一步提升太阳能电池的转换效率、良率、产能，同时降低生产成本，4月下旬交付头部客户，6月初首片电池下线，后续数据值得期待；在半导体先进封装领域，公司成功开发出半导体晶圆研抛一体设备等多款新产品，截至8月中旬，公司半导体晶圆激光开槽设备累计订单突破百台，主要客户包括长电科技、华天科技、佰维存储等半导体封装领域知名企业；在显示领域，8月初公司自主研发的最新一代MicroLED激光剥离设备和巨量转移设备成功完成样品验证，顺利交付至新型显示领域头部企业，随着公司半导体、显示产品技术逐渐成熟、获得客户认可，后续收入贡献有望提升。 盈利预测、估值与评级 143.00 127.00 111.00 95.00 79.00 230828 231128 成交金额 240228 迈为股份 240528 沪深300 800 600 400 200 240828 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,148 8,089 10,872 10,058 10,405 营业收入增长率 34.01% 94.99% 34.41% -7.48% 3.45% 归母净利润(百万元) 862 914 1,025 1,200 1,501 归母净利润增长率 34.09% 6.03% 12.15% 17.05% 25.09% 摊薄每股收益(元) 4.952 3.275 3.671 4.297 5.375 每股经营性现金流净额 4.91 2.71 -0.70 6.94 8.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.36% 12.84% 13.25% 14.19% 16.04% P/E 83.17 39.55 21.68 18.53 14.81 P/B 11.11 5.08 2.87 2.63 2.38 根据公司在手订单及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至10.25（-23%）/12.00（-15%）/15.01（-14%）亿元，对应EPS为3.67/4.30/5.38元，当前股价对应PE分别为21.7/18.5/14.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,095 4,148 8,089 10,872 10,058 10,405 货币资金 2,691 3,546 3,322 3,803 4,324 5,641 增长率 34.0% 95.0% 34.4% -7.5% 3.4% 应收款项 1,524 2,291 3,447 3,097 2,683 2,581 主营业务成本 -1,910 -2,559 -5,621 -7,445 -6,747 -6,717 存货 2,808 5,330 10,781 10,199 9,049 8,824 %销售收入 61.7% 61.7% 69.5% 68.5% 67.1% 64.6% 其他流动资产 1,988 1,693 1,953 2,063 2,020 2,054 毛利 1,186 1,589 2,468 3,426 3,312 3,688 流动资产 9,012 12,860 19,503 19,162 18,076 19,100 %销售收入 38.3% 38.3% 30.5% 31.5% 32.9% 35.4% %总资产 92.2% 88.5% 84.0% 83.4% 81.6% 81.6% 营业税金及附加 -18 -24 -38 -43 -40 -42 长期投资 133 419 920 920 920 920 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 403 713 2,196 2,532 2,795 3,010 销售费用 -197 -305 -667 -870 -805 -832 %总资产 4.1% 4.9% 9.5% 11.0% 12.6% 12.9% %销售收入 6.4% 7.4% 8.2% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 53 230 330 335 341 358 管理费用 -92 -138 -197 -217 -201 -208 非流动资产 764 1,667 3,714 3,808 4,076 4,307 %销售收入 3.0% 3.3% 2.4% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 7.8% 11.5% 16.0% 16.6% 18.4% 18.4% 研发费用 -331 -488 -763 -924 -855 -884 资产总计 9,776 14,527 23,217 22,970 22,152 23,407 %销售收入 10.7% 11.8% 9.4% 8.5% 8.5% 8.5% 短期借款 9 230 594 1,759 949 782 息税前利润（EBIT） 547 634 803 1,372 1,411 1,721 应付款项 1,291 3,060 4,999 4,366 3,920 3,867 %销售收入 17.7% 15.3% 9.9% 12.6% 14.0% 16.5% 其他流动负债 2,585 4,634 9,616 7,923 7,241 7,410 财务费用 27 99 64 -36 -64 -57 流动负债 3,884 7,923 15,208 14,047 12,109 12,060 %销售收入 -0.9% -2.4% -0.8% 0.3% 0.6% 0.5% 长期贷款 0 80 811 1,236 1,660 2,085 资产减值损失 -49 -25 -119 -223 -35 -11 其他长期负债 47 94 140 36 33 33 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,931 8,098 16,160 15,319 13,802 14,177 投资收益 2 36 22 22 22 22 普通股股东权益 5,872 6,452 7,119 7,734 8,454 9,354 %税前利润 0.4% 4.4% 2.2% 1.9% 1.6% 1.3% 其中：股本 108 174 279 279 279 279 营业利润 630 822 967 1,135 1,333 1,675 未分配利润 1,383 2,083 2,697 3,312 4,032 4,932 营业利润率 20.4% 19.8% 12.0% 10.4% 13.3% 16.1% 少数股东权益 -27 -23 -62 -83 -104 -125 营业外收支 17 14 6 6 6 6 负债股东权益合计 9,776 14,527 23,217 22,970 22,152 23,407 税前利润利润率 64720.9% 83720.2% 97312.0% 1,14110.5% 1,33913.3% 1,68116.2% 比率分析 所得税 -20 -12 -99 -137 -161 -202 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 3.1% 1.5% 10.1% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 627 824 875 1,004 1,179 1,480 每股收益 5.946 4.952 3.275 3.671 4.297 5.375 少数股东损益 -16 -37 -39 -21 -21 -21 每股净资产 54.318 37.066 25.511 27.701 30.279 33.504 归属于母公司的净利润 643 862 914 1,025 1,200 1,501 每股经营现金净流 6.079 4.915 2.706 -0.698 6.942 7.997 净利率 20.8% 20.8% 11.3% 9.4% 11.9% 14.4% 每股股利 1.000 1.500 1.500 1.600 1.700 1.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.95% 13.36% 12.84% 13.25% 14.19% 16.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.58% 5.93% 3.94% 4.46% 5.42% 6.41% 净利润 627 824 875 1,004 1,179 1,480 投入资本收益率 9.05% 9.27% 8.53% 11.34% 11.33% 12.52% 少数股东损益 -16 -37 -39 -21 -21 -21 增长率 非现金支出 89 94 242 354 197 220 主营业务收入增长率 35.44% 34.01% 94.99% 34.41% -7.48% 3.45% 非经营收益 -25 -85 -24 174 120 132 EBIT增长率 42.00% 16.02% 26.72% 70.72% 2.83% 22.02% 营运资金变动 -33 23 -337 -1,726 441 400 净利润增长率 62.97% 34.09% 6.03% 12.15% 17.05% 25.09% 经营活动现金净流 657 855 755 -195 1,937 2,232 总资产增长率 110.14% 48.60% 59.82% -1.06% -3.56% 5.66% 资本开支 -116 -693 -1,452 -314 -424 -434 资产管理能力 投资 -1,822 432 -449 0 0 0 应收账款周转天数 86.2 99.0 84.7 75.0 70.0 65.0 其他 3 36 25 22 22 22 存货周转天数 468.8 580.3 523.1 500.0 490.0 480.0 投资活动现金净流 -1,935 -225 -1,876 -292 -402 -412 应付账款周转天数 132.1 159.8 176.4 150.0 148.0 146.0 股权募资 3,489 102 38 0 0 0 固定资产周转天数 46.6 40.9 39.5 30.6 42.2 48.0 债权募资 -165 301 1,085 1,489 -386 258 偿债能力 其他 -119 -352 -309 -519 -628 -760 净负债/股东权益 -74.82% -65.49% -40.35% -22.73% -31.68% -40.