2024年中报点评：淡季盈利承压，运营情况持续改善

中国国航（601111）2024年中报点评

一、主要财务数据

• 2024年上半年：
  • 营业收入：795亿元，同比+33.4%，较2019年同期+21.8%
  • 归母净利润：-27.8亿元，较去年同期减亏6.68亿元
  • 扣非归母净利：-34.4亿元，较去年同期减亏14.98亿元

二、季度业绩分析

• 2024年第二季度：
  • 营业收入：395亿元，同比+14.2%，较2019年同期+20.4%
  • 归母净利：-11.08亿元，较去年同期亏损增加
  • 受淡季需求回落影响，票价下跌导致盈利水平下滑

三、毛利率与费用率

• 毛利率：

  • 2024年上半年：2.58%，同比+1.90pct
  • 2024年第一季度：3.34%，同比+8.33pct
  • 2024年第二季度：1.81%，同比-2.98pct
  • 与2019年同期相比仍有较大差距

• 费用率：

  • 2024年第二季度期间费用率：11.99%，同比-6.88pct
  • 财务费用率降低6.56pct，主要因汇兑净损失减少

四、运营情况

• 客座率：

  • 2024年第二季度：79.0%，同比+8.55pct
  • 国内线：80.8%，同比+8.5pct
  • 国际+地区线：75.0%，同比+13.6pct

• 运力分配：

  • 国内线：ASK同比-5.1%，RPK同比+19.6%
  • 国际+地区线：ASK同比+103.2%，RPK同比+20.0%

五、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：

  • 2024-2026年归母净利预测：2.45、52.50、65.34亿元
  • 对应每股收益：0.01、0.32、0.39元
  • 当前股价对应PE：472.87、22.06、17.73倍

• 投资评级：

  • 调整评级至“增持”，看好公司未来盈利持续改善

六、风险因素

• 出行需求不及预期
• 国际航线恢复不及预期
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值

重要财务指标（2022A-2026E）

| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 52,898 | 141,100 | 160,496 | 178,117 | 186,562 | | 增长率YoY% | -29.0% | 166.7% | 13.7% | 11.0% | 4.7% | | 归属母公司净利润（百万元） | -38,619 | -1,046 | 245 | 5,250 | 6,534 | | 增长率YoY% | -132.1% | 97.3% | 123.4% | 2043.3% | 24.5% | | 毛利率% | -56.6% | 5.0% | 7.0% | 12.3% | 13.0% | | 净资产收益率ROE% | -163.6% | -2.8% | 0.6% | 11.8% | 12