2024年中报点评：淡季盈利承压，运营情况持续改善

证券研究报告公司研究 公司点评报告 中国国航(601111)投资评级增持上次评级买入 匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：s1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 利润大幅减亏，看好未来盈利修复弹性中国国航（601111）公司深度报告：载旗航司优势不减，未来业绩弹性可期 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 中国国航（601111.SH）2024年中报点评：淡季盈利承压，运营情况持续改善 2024年08月31日 事件：中国国航发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入 795亿元，同比+33.4%，较2019年同期+21.8%；对应录得归母净利润-27.8亿元，较去年同期减亏6.68亿元，扣非归母净利-34.4亿元，较去年同期减亏14.98亿元。 点评： 二季度公司营收增长，亏损增加。24Q2公司实现营业收入395亿元，同比+14.2%，较2019年同期+20.4%；对应归母净利为-11.08亿元，较去年同期-5.24亿元亏损增加。受二季度淡季需求回落较快影响，票价下跌幅度较大，公司盈利水平下滑。 毛利率仍有较大回升空间，财务费用率降幅明显。24H1公司毛利率为 2.58%，同比+1.90pct，其中24Q1/Q2毛利率分别3.34%/1.81%，同比+8.33/-2.98pct，与2019年同期17.26%/15.01%毛利率还有较大差距。24Q2期间费用率11.99%，同比-6.88pct，其中财务费用率降低6.56pct，主要是汇兑净损失同比大幅减少12.05亿元。 客座率大幅回升，国际地区线运力已恢复到2019年同期八成。经营情况看，24Q2公司ASK、RPK同比分别+13.1%、+26.9%，客座率达到79.0%，同比+8.55pct，较2019年相差1.97pct，客座率差距已有明显 收窄。分地区看，24Q2公司国内线、国际+地区线ASK同比分别-5.1%、 +103.2%，较2019年同期+19.6%、-20.0%；对应客座率分别为80.8%、75.0%，同比分别+8.5、+13.6pct，较2019年同期分别-1.75、-3.64pct； 国内外运力分配更加均衡，客座率同比去年均有大幅增加，较2019年同期还有一定差距，但差距收窄显著。 淡季票价降幅较大，单位收益缩减，单位成本略增。单位RPK收入看，24Q1/Q2单位RPK收入分别0.584/0.583元，同比分别-1.7%/-10.0%，较2019年同期涨幅均超18%。二季度单位收益同比下降较多，主要系 淡季需求回落较快影响。单位ASK成本看，24Q1/Q2单位ASK成本 分别为0.449/0.453元，同比分别+1.3%/+4.1%，较2019年同期涨幅均超33%，主要系油价仍在高位，24Q2航空煤油均价同比增长8.0%，公司燃油成本承压。 利用率持续回升，已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年上半年末，公司机队规模达到915架，平均机龄9.64年，其中包含746架窄体机、138架宽体机、27架支线机和4架公务机。 此次中报披露，公司预计在2024-2026年计划净增加34、34、64架飞机，1~7月公司已净增加12架飞机。24H1公司飞机日利用率达到8.79 小时，同比增加1.04小时，较2019年同期利用率9.71小时还有0.92 小时差距，利用率持续回升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利2.45、52.50、65.34亿元，同比分别+123.4%、+2043.3%、+24.5%，对应每股收益分别为0.01、0.32、0.39元，8月30日收盘价对应PE分别为 472.87、22.06、17.73倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，调整公司评级至“增持”。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A52,898 2023A141,100 2024E160,496 2025E178,117 2026E186,562 增长率YoY% -29.0% 166.7% 13.7% 11.0% 4.7% 归属母公司净利润 -38,619 -1,046 245 5,250 6,534 (百万元)增长率YoY% -132.1% 97.3% 123.4% 2043.3% 24.5% 毛利率% -56.6% 5.0% 7.0% 12.3% 13.0% 净资产收益率ROE% -163.6% -2.8% 0.6% 11.8% 12.8% EPS(摊薄)(元) -2.33 -0.06 0.01 0.32 0.39 市盈率P/E(倍) — — 472.87 22.06 17.73 市净率P/B(倍) 4.91 3.11 2.95 2.60 2.27 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 22,24532,335 52,288 71,956 111,514 营业总收入 52,898 141,100160,496 178,117 186,562 货币资金 11,43615,628 31,806 49,093 86,930 营业成本 82,812 134,015149,306 156,286 162,378 应收票据 74 22 40 26 营业税金及附加 156 367465 531 560 应收账款 1,649 3,183 4,671 5,442 5,975 销售费用3,530 5,333 6,388 7,125 7,462 预付账款 369 414 523 594 650 管理费用4,799 5,083 5,778 6,768 7,276 存货 2,558 3,683 4,894 4,992 5,097 研发费用244 373 353 427 448 其他 6,226 9,423 10,372 11,795 12,837 财务费用10,335 7,453 7,457 8,215 8,974 非流动资产 272,766 302,968 315,694 322,217 321,708 减值损失-66 -222 -30 -31 -50 长期股权投 12,574 15,137 17,437 17,887 18,337 投资净收-27 3,047 3,210 891 933 固定资产 86,370 104,971 109,590 111,073 110,193 其他2,987 5,374 4,807 5,710 6,825 无形资产 4,300 5,817 7,117 7,817 8,417 营业利润-46,085 -3,324 -1,264 5,334 7,171 其他 169,522 177,043 181,550 185,441 184,762 营业外收支205 1,664 1,580 1,370 1,173 资产总计 295,011 335,303 367,982 394,174 433,222 利润总额-45,880 -1,660 316 6,705 8,345 流动负债 92,483 110,317 119,248 127,831 139,935 所得税-704 -91 44 872 1,085 短期借款 19,946 21,363 23,363 26,363 29,363 净利润-45,176 -1,569 272 5,833 7,260 应付票据 少数股东 0 500 332 304 316 应付账款 11,629 18,595 20,737 21,706 24,808 其他60,908 69,859 74,816 79,458 85,448 损益-6,556-52327583726 负债合计273,451300,015330,570350,958382,767 归属母公 司净利润 -38,619 -1,046 245 5,250 6,534 EBITDA -14,409 27,556 25,293 33,126 36,186 EPS(当 年)(元) -2.81 -0.07 0.01 0.32 0.39 非流动负债 180,969 189,697 211,322 223,127 242,832 长期借款 其他 66,869 114,100 80,778 108,920 99,778 111,545 119,778 103,350 138,778 104,055 现金流量单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 -2,049 -1,942 -1,915 -1,331 -605 经营活动 现金流 -16,762 35,418 25,701 32,125 37,543 归属母公司23,60937,23039,32744,54751,061净利润-45,176-1,5692725,8337,260 负债和股东 权益 295,011 335,303 367,982 394,174 433,222 折旧摊销 21,314 27,200 17,519 18,206 18,867 重要财务指标 单位:百万元 财务费用10,3337,3737,5828,4699,367 投资损失 27 -3,047 -3,210 -891 -933 营业总收入52,898141,100160,496178,117186,562 其它 -688 -72 -1,832 -1,706 -1,418 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金-2,5715,5345,3702,2134,400 归属母公司 净利润 -38,619 -1,046 245 5,250 6,534 资本支出-6,965-21,446-25,599-22,174-16,347 同比-29.0%166.7%13.7%11.0%4.7%投资活动-6,871-15,246-25,215-22,145-16,024 同比-97.3%123.4%2043.324.5%长期投资-4245,384-1,060-832-592 毛利率 （%） -56.6% 5.0% 7.0% 12.3% 13.0% 其他5188161,443861915 EPS(摊 薄)(元) -2.33 -0.06 0.01 0.32 0.39 吸收投资018,3931,81600 ROE%--2.8%0.6%11.8%12.8%筹资活动18,097-15,84715,6677,30616,318 P/E——472.8722.0617.73借款21,19315,32621,00023,00022,000 P/B4.913.112.952.602.27 支付利息 -6,580 -7,531 -7,582 -8,469 -9,367 EV/EBITDA-24.6211.5712.639.878.70 现金流净 增加额-5,3274,40916,17817,28637,837 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，2021年/2022年新财富入围，2022年金牌分析师交运行业第一名，2022年金麒麟新锐分析师第一名。 分析师声明