2024年上半年,妙可蓝多销售额同比降6.9%至19.22亿元,其中奶酪/乳制品贸易/液态奶收入分别降0.9%/44.9%/8.7%。原材料成本下降推动毛利率提升1.6个百分点至34.6%,销售费用率和管理费用率分别优化2.9/0.1个百分点,带动净利润同比增长71%至7.7亿元,净利润率4.0%(2023年上半年:1.4%)。收入贡献较大的奶酪业务中,即食营养系列(奶酪棒)/家庭餐桌系列仍处下降趋势,分别同比降6.2%/1.2%,被餐饮工业系列13.8%的增长所抵消。家庭餐桌系列销售额在2022年同比增长55%后表现疲弱,毛利率下降2.9个百分点至27.5%。公司积极开发新产品、拓宽奶酪适用边界,并提升渠道运营和组织效率,上半年仍稳居奶酪市场超35%的市占率及奶酪棒市场超40%的市占率。尽管收入降幅缩窄、毛利率和费用率优化带动利润端增长,但即食营养系列预期仍处个位数下降,总体收入增长面临压力,利润端难维持高增长。维持中性评级,目标价13.4港元(基于42倍2025年市盈率)。