CDMO新增项目数可观，多肽与偶联业务进展顺利

九洲药业2024年半年报显示，公司整体营收和净利润均出现下滑，主要受CDMO业务承压影响。具体来看：

核心数据与业务表现

• 营收与利润：2024年上半年营收27.64亿元，同比下降15.07%；归母净利润4.75亿元，同比下滑23.62%。
• API业务：实现营收7.32亿元，同比增长6%，但毛利率下滑11个百分点至21.19%，主要因原料药竞争加剧。
• CDMO业务：营收19.71亿元，同比下降21%。尽管如此，新增项目数同比增长14%，其中制剂CDMO引入近20家新客户，营收增长超50%。新业务进展顺利，多肽平台承接降糖、肺癌等药物订单，偶联平台完成多个偶联药物化合物交付。重点客户诺华的Entresto和Kisqali分别实现30%、48%的销量增长（按美元计）。

投资建议与风险提示

• 估值调整：下调2024-2026年归母净利润至10.25/11.87/12.41亿元，EPS对应1.06/1.23/1.29元，当前股价对应PE为12/10/10倍。维持“买入”评级，主要基于CDMO业务各阶段项目增长良好及大品种销量持续。
• 风险提示：订单放量不及预期、原料药价格波动、环保及安全生产风险。