2023年半年报点评：三大业务全面增长，CDMO项目数持续增加

2023H1 业绩稳健增长。2023 年上半年公司实现营收 59.54 亿元（+19.4%），归母净利润 6.01 亿元（+37.6%），扣非归母净利润 5.95 亿元（+42.2%）。 其中，二季度单季营收 28.69 亿元（-0.5%），归母净利润 3.62 亿元（+27.0%），扣非归母净利润 3.61 亿元（+28.0%）。利润端增速快于收入，主要系公司原料药和 CDMO 业务的毛利率提升。2023 年上半年，公司综合毛利率 26.6%（+1.4pp），净利率 10.1%（+1.3pp）。其中，二季度单季毛利率 25.1%（+1.3pp），净利率 12.6%（+2.7pp）。 三大业务全面增长，CDMO 项目持续增加。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”发展战略，三大主营业务均实现较快增长。2023 年上半年公司原料药中间体、CDMO、制剂业务营收分别为 42.0 亿元（+18.5%，占比 70.6%）、11.4 亿元（+23.7%，占比 19.1%）、5.7 亿元（+17.8%，占比 9.6%），毛利率分别为 18.5%（+1.0pp）、44.77%（+3.6pp）、50.4%（-1.6pp）。CDMO 项目数持续增长：截至 2023 年 6 月，公司 CDMO 报价项目 820 个，进行中项目 524 个（+62%），其中研发阶段 363 个（+79%），商业化阶段项目 247 个（+18%）。另一方面，公司稳步推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型，研发阶段 API 项目数增长明显，2023H1 的 API 合作项目数有 69 个（+25%）。 运营效率持续提升，质量管理不断优化。一方面，公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，积极推进生产精益化工作，降本增效；另一方面，持续推进项目认证审计和产品注册工作，2023 年上半年，公司下属各子公司共接受 111 次审计，包括国外官方审计 1 次（FDA），国内官方审计 17 次，国外客户审计 23 次，国内客户审计 70 次。 投资建议：三大业务保持增长，提质增效成果显著。 2023 年上半年公司三大业务全面增长，维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 11.9/15.6/18.8 亿元，同比增速 20.6%/30.5%/20.5%，当前股价对应 PE=21/16/13x。公司持续推进“做精原料、做强 CDMO、做优制剂”战略，三大业务有望朝着高质量方向平稳增长，维持“买入”评级。 风险提示：景气度下行风险，地缘政治风险，安全环保风险，集采政策风险。 盈利预测和财务指标 2023H1 业绩稳健增长。2023 年上半年公司实现营收 59.54 亿元（+19.4%），归母净利润 6.01 亿元（+37.6%），扣非归母净利润 5.95 亿元（+42.2%）。其中，二季度单季营收 28.69 亿元（-0.5%），归母净利润 3.62 亿元（+27.0%），扣非归母净利润 3.61 亿元（+28.0%）。第二季度利润端增速大于收入端，主要系工业端毛利率提升、低毛贸易业务占比减少。 图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 净利率、毛利率呈上升趋势。2023 年上半年，公司综合毛利率 26.6%（+1.4pp），净利率 10.1%（+1.3pp）。其中，二季度单季毛利率 25.1%（+1.3pp），净利率12.6%（+2.7pp）。随着公司稳步推进各项发展战略、经营效率不断提升，盈利能力持续改善。 图5：普洛药业三费情况（%） 图6：普洛药业利润率情况（%） 三大业务全面增长。公司持续推进“做精原料、做强 CDMO、做优制剂”发展战略，2023 年上半年公司原料药中间体、CDMO、制剂业务营收分别为 42.0 亿元（+18.5%，占比 70.6%）、11.4 亿元（+23.7%，占比 19.1%）、5.7 亿元（+17.8%，占比 9.6%），毛利率分别为 18.5%（+1.0pp）、44.8%（+3.6pp）、50.4%（-1.6pp）。制剂方面，2023 年公司预计新增 5 个品种，持续丰富制剂品类、优化制剂产品结构。 图7：普洛药业各业务收入（亿元） 图8：普洛药业各业务毛利率（%） 图9：普洛药业各业务收入占比（23H1） 图10：普洛药业各业务毛利占比（23H1） CDMO 商业化项目和研发阶段项目同步增长。2023 年 1-6 月，公司 CDMO 报价项目484 个。进行中项目 610 个，同比增长 51%，其中，商业化阶段项目 247 个，同比增长 18%，包括人用药项目 171 个，兽药项目 43 个，其他项目 33 个；研发阶段项目 363 个，同比增长 79%。公司稳步推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型，研发阶段 API 项目数增长明显，2023 年上半年的 API 合作项目数有 69 个，同比增长 25%，其中 17 个已进入商业化生产，8 个处于验证阶段，44 个处于研发阶段。 表1：普洛药业CDMO项目数量情况 发挥“原料药制剂一体化”优势，制剂品种数量持续增加。公司以临床价值和市场价值为主要考量，不断提升新品种开发速度；充分发挥原料药-制剂一体化优势，持续推进“做优制剂”的业务发展战略。公司现有制剂品种 120 多个，其中 15个通过了一致性评价，2023 年公司预计新增 5 个品种。2022 年下半年开始，公司确立了“多产品化”的制剂业务发展策略，计划增加每年制剂申报获批数量（由原先的每年 5-7 项增加到每年 10-15 项）；目前已经立项 18 个，涉及抗感染抗病毒类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域。产品覆盖领域更加广泛、产品结构不断优化，为公司长期发展增加新的推动力。 运营效率持续提升，质量管理不断优化。公司持续推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，提升信息管理能力和生产效率，不断提高运营效率。在数字化方面，研发实验室管理信息系统（RDMS）二期建设和制剂车间生产执行信息系统（MES）建设接近尾声，完成 OQ 工作。在生产方面，公司开展了 46 个 TOC、OEE、TPM、工序改善、质量改善等方面课题，积极推进生产精益化工作，降本增效。同时，公司持续推进项目认证审计和产品注册工作，不断优化质量管理。2023年上半年，公司下属各子公司共接受 111 次审计，包括国外官方审计 1 次（FDA），国内官方审计 17 次，国外客户审计 23 次,国内客户审计 70 次。 表2：普洛药业CDMO项目数量情况 投资建议：三大业务全面增长，利润端明显提升，维持“买入”。2023 年上半年公司三大业务全面增长 ， 维持盈利预测 ， 预计 2023-2025 年归母净利润11.9/15.6/18.8 亿元 ， 同比增速20.6%/30.5%/20.5% ， 当前股价对应PE=21/16/13x。公司持续推进“做精原料、做强 CDMO、做优制剂”战略，三大业务有望朝着高质量方向平稳增长，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明