九洲药业2024年业绩承压,战略布局多肽和偶联业务。公司实现营业收入51.6亿元,同比下降6.57%;归母净利润6.06亿元,同比下降41.34%。主要受行业竞争加剧导致产品价格下降及计提存货等资产减值因素影响。公司CDMO业务收入38.7亿元,同比下降5.1%,但完成日本、德国研发中心布局,并优化升级美国研发中心,形成覆盖欧洲、美国、日本的本地化研发服务体系,与全球大型制药公司的项目管线渗透率提升。原料药业务收入11.6亿元,同比下降8%,毛利率显著下降。公司成立TIDES业务部,布局多肽和偶联业务,多肽平台承接数十个项目,偶联业务平台完成多个偶联药物的制备交付。展望未来,CDMO管线持续丰富,多肽和偶联业务有望贡献业绩弹性。调整25-27年营收预期至56.85/62.62/69.37亿元,EPS至0.99/1.07/1.21元,维持“增持”评级。风险提示包括核心技术骨干流失、竞争加剧、汇率波动等。