两机核电稳定增长，低空通航蓄势腾飞

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-27 收盘价(元)10.32 流通股本(亿股)6.79 每股净资产(元)6.73 总股本(亿股)6.79 最近12月市场表现 应流股份 沪深300 25% 14% 3% -8% -19% -31% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 1.《“两机+核电”持续突破，整机业务进入新阶段》2024-04-24 2.《营收同比增长9.2%，公司回购彰显发展信心》2023-10-28 3.《燃机业务重点突破发展，核电业务增速抬头》2023-08-25 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营收12.68亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降5.95%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长13.61%。其中Q2实现营收6.06亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降23.33%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降3.81%。 在手订单充足，“两机”业务迈上新台阶：公司累计开发完成555个品种正在开发145个品种。燃气轮机领域，为多种型号燃气轮机开发热端产品并实现G/H级透平叶片技术突破。航空发动机领域，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件并扩大与国际合作伙伴的关系与订单量。 核电业务订单加快交付、拓展全产业链：2024年8月，国常会又核准了 11台核电机组，相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司核能核电业务迎来高速发展。公司积极拓展核工业全产业链，继续向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。 抢抓低空经济新机遇，无人机有序进展：发动机整机，对YLWZ-190发动机进行了优化，并完成了YLWZ-300发动机的装配与试车。无人机方面，成功研发了600公斤起飞重量的无人机，并接近定型；1100公斤起飞重量的无人机也正在进行试飞。 投资建议：公司多方面前景广阔，迈向产业链高端。我们预计公司2024-2026年实现营业收入27.35/29.94/34.15亿元，归母净利润3.95/4.88/6.10亿元。对应PE分别为17.75/14.35/11.48倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；新业务不及预期风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2198 2412 2735 2994 3415 收入增长率(%) 7.73 9.75 13.41 9.44 14.07 归母净利润(百万元) 402 303 395 488 610 净利润增长率(%) 73.75 -24.50 30.21 23.71 24.93 EPS(元/股) 0.59 0.44 0.58 0.72 0.90 PE 36.10 32.57 17.75 14.35 11.48 ROE(%) 9.40 6.80 8.36 9.60 10.99 PB 3.41 2.19 1.48 1.38 1.26 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月27日收盘价计算） 应流股份(603308)/通用设备/公司点评/2024.08.28 两机核电稳定增长，低空通航蓄势腾飞 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2197.70 2411.93 2735.49 2993.82 3415.03 成长性 减:营业成本 1390.68 1539.61 1691.26 1834.53 2065.74 营业收入增长率 7.7% 9.7% 13.4% 9.4% 14.1% 营业税费 42.90 42.73 54.16 38.92 40.98 营业利润增长率 96.4% -27.4% 29.7% 24.3% 24.8% 销售费用 35.61 33.53 41.03 35.93 40.98 净利润增长率 73.7% -24.5% 30.2% 23.7% 24.9% 管理费用 184.46 192.31 207.90 203.58 239.05 EBITDA增长率 14.1% 7.7% 35.4% 15.7% 13.8% 研发费用 254.95 293.26 328.26 329.32 399.56 EBIT增长率 24.5% -0.6% 32.2% 27.0% 16.6% 财务费用 111.56 106.84 179.02 197.20 196.63 NOPLAT增长率 17.2% -1.5% 33.2% 25.7% 16.6% 资产减值损失 0.00 0.00 -18.00 -20.00 -22.00 投资资本增长率 8.2% 8.0% 12.3% 3.4% 5.0% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 7.3% 3.5% 4.7% 6.4% 7.5% 投资和汇兑收益 -1.89 1.55 -4.36 5.99 10.25 利润率 营业利润 393.03 285.29 370.16 460.08 574.01 毛利率 36.7% 36.2% 38.2% 38.7% 39.5% 加:营业外净收支 0.98 -0.43 0.69 0.41 0.22 营业利润率 17.9% 11.8% 13.5% 15.4% 16.8% 利润总额 394.01 284.86 370.84 460.49 574.23 净利润率 17.7% 11.5% 13.4% 15.0% 16.4% 减:所得税 5.51 6.43 5.56 11.51 14.36 EBITDA/营业收入 28.0% 27.5% 32.8% 34.7% 34.6% 净利润 401.67 303.26 394.87 488.49 610.27 EBIT/营业收入 17.9% 16.2% 18.9% 21.9% 22.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 463.41 254.63 597.48 857.67 620.37 固定资产周转天数 524 497 522 525 485 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 370 242 250 208 246 应收账款 927.40 974.82 1304.76 1023.77 1442.64 流动资产周转天数 645 502 552 518 521 应收票据 59.83 67.67 53.00 96.05 71.01 应收账款周转天数 151 142 150 140 130 预付账款 59.18 30.82 45.90 54.86 53.06 存货周转天数 350 384 410 400 400 存货 1430.55 1857.23 1995.09 2081.64 2508.90 总资产周转天数 1600 1521 1462 1434 1316 其他流动资产 101.87 89.21 91.93 94.64 92.23 投资资本周转天数 1343 1322 1308 1236 1138 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.4% 6.8% 8.4% 9.6% 11.0% 长期股权投资 6.28 6.22 8.29 9.39 10.42 ROA 4.1% 2.9% 3.4% 4.0% 4.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.8% 4.4% 5.2% 6.3% 7.0% 固定资产 3152.21 3284.10 3912.61 4304.92 4535.04 费用率 在建工程 1405.50 1558.30 1356.39 1200.31 1079.66 销售费用率 1.6% 1.4% 1.5% 1.2% 1.2% 无形资产 662.28 707.08 743.65 780.74 820.23 管理费用率 8.4% 8.0% 7.6% 6.8% 7.0% 其他非流动资产 0.00 807.32 807.32 807.32 807.32 财务费用率 5.1% 4.4% 6.5% 6.6% 5.8% 资产总额 9899.45 10474.82 11747.59 12096.57 12874.82 三费/营业收入 15.1% 13.8% 15.6% 14.6% 14.0% 短期债务 1754.04 1306.16 1206.16 1206.16 1306.16 偿债能力 应付账款 629.55 668.42 834.92 795.77 1040.44 资产负债率 51.8% 52.9% 56.0% 54.6% 54.1% 应付票据 132.71 120.85 120.71 144.28 142.63 负债权益比 107.6% 112.2% 127.4% 120.2% 118.1% 其他流动负债 2.46 4.21 5.59 6.96 8.46 流动比率 1.32 1.20 1.44 1.47 1.50 长期借款 1341.24 2008.29 2948.27 2948.27 2948.27 速动比率 0.50 0.48 0.70 0.70 0.68 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 2.85 3.19 2.84 3.22 3.71 负债总额 5131.00 5539.22 6582.40 6602.40 6970.77 分红指标 少数股东权益 496.70 472.65 443.07 403.56 353.17 DPS(元) 0.18 0.12 0.12 0.12 0.12 股本 683.15 683.15 679.53 679.53 679.53 分红比率 0.30 0.27 0.23 0.25 0.25 留存收益 1594.26 1776.60 2080.78 2449.27 2909.53 股息收益率 0.8% 0.8% 1.2% 1.2% 1.2% 股东权益 4768.45 4935.59 5165.19 5494.17 5904.04 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.59 0.44 0.58 0.72 0.90 净利润 401.67 303.26 394.87 488.49 610.27 BVPS(元) 6.25 6.53 6.95 7.50 8.17 加:折旧和摊销 221.89 271.74 380.75 382.56 416.89 PE(X) 36.1 32.6 17.7 14.3 11.5 资产减值准备 -0.10 14.31 18.00 20.00 22.00 PB(X) 3.4 2.2 1.5 1.4 1.3 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 111.83 108.12 181.82 203.78 206.06 P/S 6.6 4.1 2.6 2.3 2.1 投资收益 -0.25 -2.06 4.36 -5.99 -10.25 EV/EBITDA 28.3 20.1 12.3 10.4 9.4 少数股东损益 -13.18 -24.84 -29.59 -39.51 -50.39 CAGR(%) 营运资金的变动 -590.89 -428.84 -276.43 168.77 -595.