“两机”和核能业务保持较快增长，低空经济领域成长空间广阔

增持|维持 应流股份(603308) 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年8月28日 个股表现 股票投资评级 “两机”和核能业务保持较快增长，低空经济领域成长空间广阔 事件 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% 应流股份机械设备 8月28日，应流股份发布2024年半年报。2024H1，公司实现营 业收入12.68亿元，同比增长7%，实现归母净利润1.52亿元，同比下降6%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长14%。 点评 1、“两机”和核能业务市场不断开拓，上半年收入保持较快增长在“两机”领域，公司为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）9.89 总股本/流通股本（亿股）6.79/6.79 总市值/流通市值（亿元）67/67 52周内最高/最低价16.17/8.95 资产负债率(%)52.9% 市盈率22.48 霍山应流投资管理有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，公司批产交货国产大F级重燃一二三级定向透平叶片，为C919C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件，满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。在核能领域，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付，同时，公司积极拓展核工业全产业链，向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。2024H1，公司航空航天新材料及零部件业务实现收入4.37亿元，同比增长20%；核能新材料及零部件业务实现收入 2.14亿元，同比增长18%。 2、毛利率同比降低2.18pcts，费用率小幅提高。2024H1，公司销售毛利率34.37%，同比降低2.18pcts。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%、6.77%、12.62%和4.61%，分别同比-0.02pcts、-0.32pcts、+0.81pcts和+0.76pcts。 3、紧抓“低空经济”机遇，成长空间广阔。发动机方面，公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。整机方面，公司研发的起飞重量600公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100公斤无人机配套300kW自研发动机，正在进行相关试飞工作。 4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.13、5.17 6.36亿元，对应当前股价PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2412 2882 3394 3932 增长率(%) 9.75 19.50 17.76 15.84 EBITDA（百万元） 662.76 789.39 902.96 1017.09 归属母公司净利润（百万元） 303.26 412.93 516.69 635.88 增长率(%) -24.50 36.16 25.13 23.07 EPS(元/股) 0.45 0.61 0.76 0.94 市盈率（P/E） 22.14 16.26 13.00 10.56 市净率（P/B） 1.50 1.38 1.25 1.12 EV/EBITDA 20.12 13.33 11.44 9.76 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2412 2882 3394 3932 营业收入 9.7% 19.5% 17.8% 15.8% 营业成本 1540 1791 2095 2414 营业利润 -27.4% 42.5% 25.1% 23.0% 税金及附加 43 51 60 70 归属于母公司净利润 -24.5% 36.2% 25.1% 23.1% 销售费用 34 40 47 55 获利能力 管理费用 192 208 224 242 毛利率 36.2% 37.9% 38.3% 38.6% 研发费用 293 360 424 491 净利率 12.6% 14.3% 15.2% 16.2% 财务费用 107 103 109 105 ROE 6.8% 8.5% 9.6% 10.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 4.4% 5.3% 6.1% 6.8% 营业利润 285 407 509 626偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 52.9% 51.7% 50.4% 48.7% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.20 1.19 1.35 1.55 利润总额 285 406 508 626 营运能力 所得税 6 9 11 14 应收账款周转率 2.54 2.72 2.73 2.75 净利润 278 397 497 611 存货周转率 1.47 1.43 1.45 1.45 归母净利润 303 413 517 636 总资产周转率 0.24 0.27 0.30 0.32 每股收益（元） 0.45 0.61 0.76 0.94 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.45 0.61 0.76 0.94 货币资金 255 259 455 851 每股净资产 6.57 7.16 7.92 8.86 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1042 1229 1430 1639 PE 22.14 16.26 13.00 10.56 预付款项 31 36 42 48 PB 1.50 1.38 1.25 1.12 存货 1857 2160 2528 2912 流动资产合计 3320 3827 4608 5614现金流量表 固定资产 3284 3328 3266 3104 净利润 278 397 497 611 在建工程 1558 1558 1558 1558 折旧和摊销 272 280 286 286 无形资产 707 687 667 647 营运资本变动 -429 -355 -406 -426 非流动资产合计 7155 7197 7111 6925 其他 113 122 135 138 资产总计 10475 11024 11719 12538 经营活动现金流净额 234 444 511 610 短期借款 1306 1756 1756 1756 资本开支 -532 -315 -200 -100 应付票据及应付账款 789 918 1074 1238 其他 -86 -2 0 0 其他流动负债 677 532 574 618 投资活动现金流净额 -618 -318 -200 -100 流动负债合计 2773 3206 3404 3612 股权融资 0 -3 0 0 其他 2766 2497 2497 2497 债务融资 462 13 0 0 非流动负债合计 2766 2497 2497 2497 其他 -233 -126 -114 -114 负债合计 5539 5703 5901 6109 筹资活动现金流净额 229 -116 -114 -114 股本 683 683 683 683 现金及现金等价物净增加额 -132 4 197 396 资本公积金 1936 1936 1936 1936 未分配利润 1628 1973 2412 2953 少数股东权益 473 457 437 412 其他 215 272 349 444 所有者权益合计 4936 5321 5818 6429 负债和所有者权益总计 10475 11024 11719 12538 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司