两机业务高景气，持续加码低空布局

核心观点与关键数据

• 业绩稳步增长：2025年上半年公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%；归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%。扣非归母净利润同比增长25.60%。
• 业务拓展顺利：
  • 燃气轮机：成为西门子能源燃机透平热端叶片的唯一供应商，承担H级燃机叶片开发；与GE航改燃机达成战略合作；国内新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并交付。
  • 航空发动机：与GE航空航天、中国商发、赛峰集团、罗罗集团等持续合作；深度参与航天事业。
  • 核电铸件：与沈鼓核电签署战略合作协议；为多个核电项目提供产品；中标多个核电项目。
  • 核能新材料：完成中子吸收材料、复合屏蔽材料技术突破；首次实现柔性屏蔽材料销售。
• 盈利能力提升：2025上半年销售毛利率36.33%，同比增加1.96pct；销售净利率12.24%，同比增加1.13pct。
• 费用率下降：期间费用率22.81%，同比减少2.67pct；研发费用率9.17%，同比减少3.45pct。
• 备产备货积极：预付款项5.53亿元，较年初增长92.34%，主要系材料采购预付款增加。

低空经济布局

• 飞发一体优势：
  • YLWZ系列发动机完成寿命累积试验并交付。
  • 无人机应急救援系列完成演示任务，1100公斤无人机正在进行机发匹配协调。
  • ES1000大型无人运输机项目进展顺利，预计2025年第三季度完成首飞。
  • 对外股权投资，推进智能无人机项目发展。

投资建议与预测

• 调整盈利预测：预计2025-2026年营业收入30.21亿元、36.45亿元，归母净利润4.01亿元、5.38亿元；新增2027年营业收入42.72亿元，归母净利润7.09亿元。
• 估值与评级：EPS分别为0.59元、0.79元、1.04元，对应PE分别为52X、39X、30X，维持“买入”评级。

风险提示

• 军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。