2024年半年报点评：出货量实现高增，扣非利润符合预期

公司研究 证券研究报告 半导体材料2024年09月01日 帝科股份（300842）2024年半年报点评 出货量实现高增，扣非利润符合预期 推荐维持） 目标价：46.44元 当前价：35.75元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)14,070.00 已上市流通股(万股)12,510.26 总市值(亿元)50.30 流通市值(亿元)44.72 资产负债率(%)81.88 每股净资产(元)10.65 12个月内最高/最低价84.97/32.79 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 27% 8% -12% 23/08 -31% 23/11 24/0124/0424/0624/08 帝科股份 沪深300 相关研究报告 《帝科股份（300842）2023年报及2024年一季报点评：受益于N型迭代LECO放量，24Q1业绩超预期》 2024-05-06 《帝科股份（300842）深度研究报告：N型银浆领跑者，LECO导入高速成长》 2024-04-08 事项： 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收75.87亿元，同比+118.30%；归母净利润2.33亿元，同比14.89%；扣非归母净利润3.50亿元，同比+154.22%毛利率10.83%，同比-0.76pct。其中2024Q2公司实现营收39.42亿元，同比104.58%，环比8.17%；归母净利润0.57亿元，同比-50.89%，环比-67.46%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+169.08%，环比-19.91%；毛利率10.99%，同比-0.82pct，环比+0.34pct。二季度扣非归母净利润符合预期。 评论： 银浆出货量实现高增，N型银浆占比提升至。2024年上半年，公司光伏银浆出货1132.05吨，同比增长76.09%；其中N型银浆产品出货988.03吨，占比快速提升至87.28%，处于行业领导地位。其中2024Q2实现出货562吨，环 比基本持平，N型占比88%。今年二季度银价处于快速上行通道，为更好地应对原材料价格波动的影响，公司对生产经营相关的原材料开展白银期货/期权合约等业务。2024Q2公司公允价值变动影响-0.27亿元，主要系白银期货及租赁亏损；投资收益影响-1.04亿元，主要系白银期货平仓损失，对利润端产生了较大影响。展望全年，预计银浆出货2000-2500吨，保持行业领先地位。 坚持技术创新和产品研发，提升行业竞争力。公司已经实现多轮产品迭代升级。光伏领域，公司TOPCon银浆产品出货占比持续攀升，处于行业领导地位。HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品实现量产出货；IBC电池的导电银 浆产品实现规模化量产。半导体电子领域，不同导热系数的LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级，客户结构不断优化；针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段。 控费能力优秀，经营性现金流明显改善。2024H1公司期间费用率5.50%，同比-0.89pct；其中24Q2期间费用率5.92%，同比-1.92pct/环比+0.87pct。2024H1公司经营性净现金流6.38亿元，同比转正；其中24Q2经营性净现金流2.52亿元。 投资建议：公司LECO银浆技术领先，受益于N型技术迭代业绩有望实现高速增长。考虑白银套保影响业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.45/6.67/8.55亿元（前值6.57/7.62/8.94亿元），当前市值 对应PE分别为9/8/6倍。参考可比公司估值，给予2024年12xPE，对应目标价46.44元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 9,603 15,982 19,658 25,012 同比增速(%) 154.9% 66.4% 23.0% 27.2% 归母净利润(百万) 386 545 667 855 同比增速(%) 2,326.1% 41.2% 22.5% 28.2% 每股盈利(元) 2.74 3.87 4.74 6.08 市盈率(倍) 13 9 8 6 市净率(倍) 3.8 2.8 2.0 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,835 1,826 2,217 2,330 营业总收入 9,603 15,982 19,658 25,012 应收票据 802 1,598 1,966 2,501 营业成本 8,533 14,246 17,806 22,721 应收账款 2,933 4,177 5,174 6,348 税金及附加 13 16 20 25 预付账款 66 235 339 428 销售费用 83 141 157 175 存货 602 1,005 1,257 1,603 管理费用 34 48 59 75 合同资产 0 0 0 0 研发费用 310 460 550 689 其他流动资产 29 406 481 591 财务费用 150 143 170 204 流动资产合计 6,266 9,247 11,433 13,801 信用减值损失 -106 -120 -80 -80 其他长期投资 17 17 17 17 资产减值损失 -1 -2 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 57 -60 1 2 固定资产 265 345 485 591 投资收益 -36 -95 -20 -20 在建工程 5 45 94 68 其他收益 13 7 7 7 无形资产 17 16 15 14 营业利润 408 658 803 1,031 其他非流动资产 214 214 214 215 营业外收入 11 5 8 8 非流动资产合计 518 638 825 906 营业外支出 4 4 4 4 资产合计6,785 9,885 12,259 14,707 利润总额 415 659 807 1,035 短期借款2,653 3,153 3,653 3,653 所得税 37 66 81 103 应付票据 1,401 2,564 3,205 4,090 净利润 378 593 726 931 应付账款 155 427 534 613 少数股东损益 -8 48 59 76 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 386 545 667 855 合同负债 6 10 12 15 NOPLAT 514 721 879 1,115 其他应付款 6 6 6 6 EPS(摊薄)（元） 2.74 3.87 4.74 6.08 一年内到期的非流动负债26 26 26 26 其他流动负债 1,120 1,723 2,113 2,655 主要财务比率 流动负债合计 5,367 7,909 9,549 11,058 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 154.9% 66.4% 23.0% 27.2% 其他非流动负债 76 76 76 76 EBIT增长率 612.1% 41.8% 22.0% 26.8% 非流动负债合计 76 76 76 76 归母净利润增长率 2,326.1% 41.2% 22.5% 28.2% 负债合计 5,443 7,985 9,625 11,134 获利能力 归属母公司所有者权益 1,323 1,828 2,495 3,350 毛利率 11.1% 10.9% 9.4% 9.2% 少数股东权益 18 73 139 223 净利率 3.9% 3.7% 3.7% 3.7% 所有者权益合计 1,342 1,900 2,634 3,574 ROE 29.1% 29.8% 26.7% 25.5% 负债和股东权益 6,785 9,885 12,259 14,707 ROIC 13.9% 16.0% 15.6% 17.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 80.2% 80.8% 78.5% 75.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 205.3% 171.3% 142.5% 105.1% 经营活动现金流-1,051 47 297 458 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 现金收益546 764 933 1,186 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 存货影响 -240 -403 -251 -347 营运能力 经营性应收影响 -2,056 -2,207 -1,469 -1,797 总资产周转率 1.4 1.6 1.6 1.7 经营性应付影响 779 1,435 748 964 应收账款周转天数 72 80 86 83 其他影响 -80 458 336 452 应付账款周转天数 5 7 10 9 投资活动现金流 -81 -218 -217 -123 存货周转天数 20 20 23 23 资本支出 -116 -149 -224 -131每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.74 3.87 4.74 6.08 其他长期资产变化35 -69 7 8 每股经营现金流 -7.47 0.33 2.11 3.25 融资活动现金流1,113 162 310 -222 每股净资产 9.41 12.99 17.73 23.81 借款增加 1,117 500 500 0估值比率 股利及利息支付 -60 -130 -156 -187 P/E 13 9 8 6 股东融资 16 16 16 16 P/B 4 3 2 2 其他影响 39 -224 -50 -51 EV/EBITDA 13 9 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-6