事项：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收75.87亿元，同比+118.30%；归母净利润2.33亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润3.50亿元，同比+154.22%；毛利率10.83%，同比-0.76pct。其中2024Q2公司实现营收39.42亿元，同比+104.58%，环比+8.17%；归母净利润0.57亿元，同比-50.89%，环比-67.46%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+169.08%，环比-19.91%；毛利率10.99%，同比-0.82pct，环比+0.34pct。二季度扣非归母净利润符合预期。
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银浆出货量实现高增，N型银浆占比提升至87.28%。2024年上半年，公司光伏银浆出货1132.05吨，同比增长76.09%；其中N型银浆产品出货988.03吨，占比快速提升至87.28%，处于行业领导地位。2024Q2实现出货562吨，环比基本持平，N型占比88%。今年二季度银价快速上行，公司通过白银期货/期权合约等业务应对原材料价格波动，公允价值变动影响-0.27亿元，投资收益影响-1.04亿元，对利润端产生较大影响。展望全年，预计银浆出货2000-2500吨，保持行业领先地位。
坚持技术创新和产品研发，提升行业竞争力。公司已实现多轮产品迭代升级：光伏领域，TOPCon银浆产品出货占比持续攀升，HJT电池低温银浆及银包铜浆料实现量产出货，IBC电池导电银浆实现规模化量产；半导体电子领域，LED/IC芯片封装粘接银浆产品持续迭代升级，客户结构不断优化，功率半导体封装用烧结银、AMB陶瓷覆铜板钎焊浆料已进入市场推广阶段。
控费能力优秀，经营性现金流明显改善。2024H1公司期间费用率5.50%，同比-0.89pct；其中24Q2期间费用率5.92%，同比-1.92pct/环比+0.87pct。2024H1公司经营性净现金流6.38亿元，同比转正；其中24Q2经营性净现金流2.52亿元。
投资建议：公司LECO银浆技术领先，受益于N型技术迭代业绩有望高速增长。考虑白银套保影响业绩，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.45/6.67/8.55亿元（前值6.57/7.62/8.94亿元），当前市值对应PE分别为9/8/6倍。参考可比公司估值，给予2024年12x PE，对应目标价46.44元，维持“推荐”评级。
风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。
