Q2盈利短期承压，灵巧手产品前景广阔

兆威机电（003021） 公司点评 Q2盈利短期承压，灵巧手产品前景广阔 2024-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）36.94 近12个月最高/最低（元）67.73/33.24 总股本（百万股）239 流通股本（百万股）206 流通股比例（%）86.30 总市值（亿元）88 流通市值（亿元）76 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/248/24 47% 26% 5% -17% -38% 主要观点： 24Q2营收规模稳步提升，盈利短期承压 24H1公司实现营收6.45亿元，同比+28.10%，其中Q2实现营收3.33亿元，同比+18.20%，环比+6.52%。24H1公司实现归母净利润0.94亿元，同比 +29.05%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+49.89%。其中Q2实现归母净利润0.38亿元，同比-13.51%，环比-30.55%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-7.30%，环比-35.85%。公司Q2业绩略低于此前预期，主要原因是集成化产品增加导致毛利率环比下降，以及销售和研发投入加大导致费用率同比上升。 研发和销售投入加大，导致费用率同比提升 公司24H1实现毛利率31.23%，同比+3.19pct；实现归母净利率14.54%，同比+0.11pct。其中Q2实现毛利率29.72%，同比+0.95pct，环比-3.11pct；实现归母净利率11.56%，同比-4.24pct，环比-6.17pct。公司Q2销售/管理 /研发/财务费用率分别为4.61%/5.99%/13.78%/-2.41%，同比分别 +1.45/+1.33/+3.43/+0.99pct。我们认为公司Q2毛利率环比下滑主要原因 兆威机电沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 1.汽零+XR双驱动，机器人引领长期成长，机器人引领长期成长2024-06-30 是集成化产品占比增加。销售费用率同比提升主要是因为加大了营销投入，研发费用率提升主要是因为公司在机器人等新兴领域加大了研发投入。 精密注塑件业务同比高增长，毛利率同比下滑 分业务看，24H1公司微型传动系统业务实现营收4.13亿元，同比+24.22%；精密注塑件实现营收2.06亿元，同比+34.36%；精密模具及其他实现营收 0.26亿元，同比+47.83%。公司微型传动系统实现毛利率29.78%，同比 +4.88pct，精密注塑件毛利率为37.86%，同比-2.29pct，精密模具及其他毛利率2.96%，同比+20.70pct。我们认为公司精密注塑件业务收入高增长原因是集成化解决方案带来的单车价值量提升，毛利率同比下滑是集成化的结果。 开发人形机器人全驱动灵巧手，取得积极进展 公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发，积极布局人形机器人赛道，开发仿生机器人灵巧手产品，送样大客户，取得了一定进展。 投资建议 公司汽车电子持续贡献成长，XR业务空间可期，人形机器人灵巧手业务前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.99/2.55/3.18亿元，EPS为0.83/1.07/1.33元/股，对应PE为44/35/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1206 1485 1896 2306 收入同比（%） 4.6% 23.1% 27.7% 21.6% 归属母公司净利润 180 199 255 318 净利润同比（%） 19.6% 10.7% 28.3% 24.6% 毛利率（%） 29.0% 29.9% 30.1% 30.9% ROE（%） 5.8% 6.1% 7.2% 8.3% 每股收益（元） 1.05 0.83 1.07 1.33 P/E 89.51 44.32 34.55 27.74 P/B 5.21 2.70 2.50 2.30 EV/EBITDA 83.13 30.92 24.93 19.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2603 2875 3263 3721 营业收入 1206 1485 1896 2306 现金 132 596 784 1157 营业成本 856 1041 1325 1594 应收账款 420 509 646 782 营业税金及附加 10 12 15 18 其他应收款 3 4 5 6 销售费用 43 56 70 83 预付账款 6 7 23 28 管理费用 65 83 104 125 存货 164 199 253 304 财务费用 -35 -35 -52 -61 其他流动资产 1878 1559 1552 1444 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1201 1240 1302 1347 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 68 73 78 83 投资净收益 37 39 39 39 固定资产 670 787 872 933 营业利润 194 218 279 348 无形资产 49 47 45 43 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 414 333 307 288 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 3804 4115 4565 5069 利润总额 192 216 277 346 流动负债 637 760 955 1140 所得税 12 17 22 28 短期借款 41 41 41 41 净利润 180 199 255 318 应付账款 201 243 309 372 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 395 476 605 727 归属母公司净利润 180 199 255 318 非流动负债 80 83 83 83 EBITDA 192 268 324 395 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.05 0.83 1.07 1.33 其他非流动负债 80 83 83 83 负债合计 716 843 1038 1223 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 171 239 239 239 成长能力 资本公积 1895 1819 1819 1819 营业收入 4.6% 23.1% 27.7% 21.6% 留存收益 1022 1214 1470 1788 营业利润 22.1% 12.2% 28.3% 24.6% 归属母公司股东权 3088 3272 3527 3845 归属于母公司净利 19.6% 10.7% 28.3% 24.6% 负债和股东权益 3804 4115 4565 5069 获利能力毛利率（%） 29.0% 29.9% 30.1% 30.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.9% 13.4% 13.5% 13.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.8% 6.1% 7.2% 8.3% 经营活动现金流 196 406 312 491 ROIC（%） 3.6% 5.0% 5.8% 6.7% 净利润 180 199 255 318 偿债能力 折旧摊销 72 87 99 111 资产负债率（%） 18.8% 20.5% 22.7% 24.1% 财务费用 7 2 2 2 净负债比率（%） 23.2% 25.8% 29.4% 31.8% 投资损失 -37 -39 -39 -39 流动比率 4.09 3.78 3.42 3.26 营运资金变动 -41 152 -12 93 速动比率 1.92 2.34 2.21 2.31 其他经营现金流 236 52 275 232 营运能力 投资活动现金流 -181 73 -122 -117 总资产周转率 0.33 0.37 0.44 0.48 资本支出 -206 -151 -151 -151 应收账款周转率 3.06 3.19 3.28 3.23 长期投资 -22 -5 -5 -5 应付账款周转率 4.36 4.70 4.80 4.68 其他投资现金流 47 229 34 39 每股指标（元） 筹资活动现金流 -64 -16 -2 -2 每股收益 1.05 0.83 1.07 1.33 短期借款 1 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.82 1.70 1.30 2.06 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.06 13.69 14.76 16.09 普通股增加 0 68 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 -76 0 0 P/E 89.51 44.32 34.55 27.74 其他筹资现金流 -49 -7 -2 -2 P/B 5.21 2.70 2.50 2.30 现金净增加额 -53 464 188 373 EV/EBITDA 83.13 30.92 24.93 19.50 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 刘千琳:华安证券电新行业研究助理，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指