公司事件点评报告：业绩短期承压，半导体封测领域前景广阔

证 券 研2023年11月20日 究 报业绩短期承压，半导体封测领域前景广阔 告—国星光电（002449.SZ）公司事件点评报告 增持(首次)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-11-17 国星光电发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度实现营收26.52亿元，同比增加0.05%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少34.40%。经计算，公司2023年Q3单季度实现营收8.93亿元，环比减少7.20%；实现归母净利润0.27亿元，环比减少15.34%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 9.15 57 618 613 7.62-9.85 93.84 市场表现 (%)国星光电沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌前三季度收入同比微增，利润短期承压 2023年前三季度，公司实现营业收入26.52亿元，同比增加 0.05%。公司毛利率小幅下滑，期间费用率增加。2023年前三季度，公司毛利率为12.79%，同比小幅下滑0.07pct；销售/管理/研发费用率分别为1.33%/3.75%/4.86%，同比增加0.32/0.24/0.11pct。前三季度公司实现归母净利润0.81亿元，同比减少34.40%，主要原因为受市场终端影响毛利率有所下降，同时营业外收支、其他收益同比下滑。 ▌LED业务布局广泛，加快推动新产品落地 公司LED产品包括LED外延芯片、LED封装、LED应用三个板块，广泛应用于数码显示、车用照明、景观亮化、生物光学等多个应用场景。公司不断推进科研成果的转化，在高清显示方面推出RS-2727MWAT、RS-C1515MBAM等系列产品，在视觉冲击上实现新突破；在高端照明方面，公司将高端商照产品光效性能提升5%；在车载业务方面，公司的多款产品已经获得车规级认证，并切入了吉利、五菱等主流车厂。公司将以智能交互（屏显、数字化大灯、HUD等）、智能氛围灯模组和Mini高清显示作为切入点，进一步发展车用业务。 ▌战略收购风华芯电，半导体封测领域前景广阔 公司在半导体封测领域的业务布局包括集成电路封测产品、第三代化合物半导体封测产品两类，应用于消费电子、汽车电子、光伏逆变、LED驱动电源等工业和消费类领域。公司收购风华芯电，战略布局化合物半导体封测和第三代半导体。风华芯电在硅基半导体封测领域拥有良好的技术及市场基础，助力公司发展先进封装和第三代半导体业务。截至2023年10月，风华芯电2023年技改扩产设备基本已到位，并接到客户试样订单。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为40.16、45.45、51.74亿 元，EPS分别为0.34、0.41、0.51元，当前股价对应PE分别为27、23、18倍。我们看好公司在LED和半导体封测领域的前瞻性布局，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 产品研发不及预期、市场竞争加剧、技术迭代风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,580 4,016 4,545 5,174 增长率（%） -5.9% 12.2% 13.2% 13.8% 归母净利润（百万元） 121 208 252 318 增长率（%） -40.1% 71.6% 21.0% 26.1% 摊薄每股收益（元） 0.20 0.34 0.41 0.51 ROE（%） 3.2% 5.3% 6.1% 7.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 3,580 4,016 4,545 5,174 现金及现金等价物 1,445 1,800 2,112 2,478 营业成本 3,145 3,571 3,880 4,369 应收款 1,185 1,320 1,494 1,701 营业税金及附加 18 20 23 26 存货 931 984 1,069 1,204 销售费用 40 48 59 78 其他流动资产 232 180 196 215 管理费用 133 141 159 181 流动资产合计 3,793 4,285 4,872 5,599 财务费用 -27 18 17 16 非流动资产: 研发费用 171 161 205 233 金融类资产 60 60 60 60 费用合计 317 367 440 507 固定资产 2,096 1,887 1,698 1,528 资产减值损失 -46 -5 -5 -5 在建工程 447 447 447 447 公允价值变动 0 70 70 70 无形资产 107 96 86 81 投资收益 1 30 -70 -70 长期股权投资 18 18 18 18 营业利润 123 219 265 335 其他非流动资产 119 140 129 129 加:营业外收入 9 1 1 1 非流动资产合计 2,787 2,589 2,378 2,204 减:营业外支出 2 1 1 1 资产总计 6,580 6,874 7,250 7,803 利润总额 130 219 265 335 流动负债: 所得税费用 9 11 13 17 短期借款 0 0 0 0 净利润 121 208 252 318 应付账款、票据 1,712 1,968 2,138 2,408 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 315 175 205 231 归母净利润 121 208 252 318 流动负债合计 2,080 2,154 2,356 2,654 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -5.9% 12.2% 13.2% 13.8% 归母净利润增长率 -40.1% 71.6% 21.0% 26.1% 盈利能力毛利率 12.1% 11.1% 14.6% 15.6% 四项费用/营收 8.9% 9.1% 9.7% 9.8% 净利率 3.4% 5.2% 5.5% 6.1% ROE 3.2% 5.3% 6.1% 7.3% 偿债能力资产负债率 43.0% 43.0% 43.1% 43.9% 净利润 121 208 252 318 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 367 215 193 174 应收账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 公允价值变动 0 70 70 70 存货周转率 3.4 3.6 3.6 3.6 营运资金变动 -96 -62 -73 -63 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 391 431 442 499 EPS 0.20 0.34 0.41 0.51 投资活动现金净流量 -421 188 201 169 P/E 46.6 27.2 22.5 17.8 筹资活动现金净流量 431 -42 -50 -64 P/S 1.6 1.4 1.2 1.1 现金流量净额 411 577 592 605 P/B 1.5 1.4 1.4 1.3 非流动负债:长期借款 565 565 565 565 其他非流动负债 182 235 207 208 非流动负债合计 747 800 772 773 负债合计 2,826 2,954 3,128 3,427 所有者权益股本 618 618 618 618 股东权益 3,754 3,920 4,122 4,376 负债和所有者权益 6,580 6,874 7,250 7,803 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报