短期业绩承压，未来前景广阔

金雷股份（300443.SZ） 短期业绩承压，未来前景广阔 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月10日 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 增持（维持评级） 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 事件：公司于2024年8月30日发布2024年半年度报告，2024H1公司实 现营业收入7.13亿元，同比下降10.63%；归母净利润0.74亿元，同比下降 63.11%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降66.11%，其中Q2实现营业收入4.58亿元，同比增长26.84%，环比增长79.15%；归母净利润0.45亿元，同比下降55.45%，环比增长53.13%；扣非归母净利润0.41亿元，同比下降55.82%，环比增长76.15%。 2024H1业绩短期承压，下半年盈利能力或将回暖。2024H1公司归母净利 润同比下降幅度较大，风电主轴毛利率22.52%，同比下降13.23pct，盈利能力有所降低，主要系：（1）锻造产品，2024H1风电行业平稳向上发展，国内新增风电装机并网25.8GW，同比增长12.4%，风电海风装机不及预期叠加陆上风电整机价格持续处于低位，成本压力向上游传导，锻造主轴价格承压；（2）铸造产品，海上风电新增装机缓慢，大兆瓦海风用的铸件需求不足，短期内风电铸件领域竞争加剧。同时，由于Q1产量、发货量较低且整体需求没有增长，叠加固定花费较高，产能利用率处于较低水平，预计后续随着产能利用率的逐步提升，主轴盈利能力或将回暖。 风电行业发展空间广阔，有望带动主轴需求释放。根据全球风能协会数据，未来五年全球风电装机容量将增加791GW，其中陆上风电将增加653GW， 海上风电将增加138GW，风电行业未来发展空间广阔。风电行业的快速发展将带来主轴的需求量增长，分别从公司锻造主轴和铸造主轴两大业务来看： （1）锻造业务：锻造主轴一直以来是公司的核心业务，公司顺应风机大型化趋势，不断布局大型风电锻造产能，涵盖1.5MW-9.5MW全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖。2024Q2公司突破行业，在锻造主轴领域的营收达到翻倍上升的趋势，出货量环比增长约86%，预计Q3、Q4发货量会相较于Q2实现更快速的增长；（2）铸造业务：全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架，且东方电气订单的部分产品已经完成发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发，Q2的铸造主轴产品营收贡献已环比增长超400%。预计随着国外海上风电体量增长以及海外客户铸件产品的逐步开拓，海外需求释放，公司外销铸件产品占比将逐步提升，或将利好公司盈利能力。 股票信息 营业收入（百万元） 1,812 1,946 2,191 2,931 3,782 增长率yoy（%） 9.7 7.4 12.6 33.8 29.0 归母净利润（百万元） 352 412 363 564 731 增长率yoy（%） -29.0 16.8 -12.0 55.6 29.6 ROE（%） 9.8 6.7 5.7 8.1 9.6 EPS最新摊薄（元） 1.10 1.29 1.13 1.76 2.28 P/E（倍） 13.8 11.8 13.4 8.6 6.6 P/B（倍） 1.3 0.8 0.8 0.7 0.6 行业电力设备及新能源 2024年9月9日收盘价（元）15.16 总市值（百万元）4,853.24 流通市值（百万元）3,680.45 总股本（百万股）320.13 流通股本（百万股）242.77 近3月日均成交额（百万元）99.01 股价走势 金雷股份沪深300 14% 5% -4% -14% -23% -32% -41% -50% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师王泽雷 执业证书编号：S1070524020001邮箱：wangzelei@cgws.com 联系人孙诗宁 执业证书编号：S1070123070028邮箱：sunshining@cgws.com 相关研究 1、《Q1业绩短期承压，第二曲线逐梦双海—金雷股份 （300443.SZ）2023年报&2024年一季报点评》 2024-04-30 2、《Q3出货量环比高增，铸件产品放量可期—金雷股份（300443.SZ）三季报点评》2023-11-08 自由锻件领域和轴瓦业务不断创新，或将成为公司第二主业。随着高端装备 行业高景气发展，大型铸锻件需求扩张，公司响应景气度充分释放产能，2024H1新开发国内外客户30余家，实现其他精密轴产品销售收入1.63亿元，同比增长超40%。目前业务已经涉及多个行业的百家优质客户，营业收入保持高速增长，有望成为公司第二成长曲线。同时，公司除了不断巩固自身在风电主轴领域中的全球领先地位，还坚持创新其他铸锻件领域的产品，新投资子公司轴瓦产品已经为整体经营业绩做了初步贡献。 投资建议：公司坚持“铸造主轴+锻造主轴”双线发展，积极拓展海内外客户，预计随着国外海风景气度增长叠加公司产能利用率提升，盈利能力或将有所回暖。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为21.91/29.31/37.82 亿元，同比增长12.58%/33.79%/29.03%；归母净利润3.63/5.64/7.31亿元，同比增速为-11.97%/55.58%/29.59%，EPS分别为1.13/1.76/2.28元，对应PE为13/9/7倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2395 3916 3917 4521 5330 营业收入 1812 1946 2191 2931 3782 现金 475 1743 1828 1488 1587 营业成本 1269 1303 1634 2099 2628 应收票据及应收账款 1011 1026 986 1745 1870 营业税金及附加 14 24 22 29 41 其他应收款 7 9 5 16 11 销售费用 9 15 10 10 24 预付账款 15 36 11 49 36 管理费用 70 100 87 111 163 存货 574 692 783 844 1456 研发费用 66 79 79 100 143 其他流动资产 313 410 304 378 368 财务费用 -13 -21 -27 -32 -15 非流动资产 2519 3091 3101 3519 3993 资产和信用减值损失 -10 -12 -10 -16 -20 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 15 12 13 12 固定资产 1162 2253 2285 2604 2954 公允价值变动收益 -32 -1 7 -9 -1 无形资产 220 222 243 270 302 投资净收益 15 9 10 13 11 其他非流动资产 1137 616 573 645 737 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4914 7007 7018 8039 9323 营业利润 379 457 403 616 799 流动负债 604 731 496 932 1469 营业外收入 0 1 2 1 1 短期借款 365 358 269 403 1045 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 173 280 153 446 331 利润总额 379 459 404 617 800 其他流动负债 65 92 74 83 93 所得税 27 47 41 53 69 非流动负债 704 152 111 145 175 净利润 352 412 363 564 731 长期借款 600 0 1 23 47 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 105 152 110 122 128 归属母公司净利润 352 412 363 564 731 负债合计 1308 883 607 1077 1644 EBITDA 481 579 562 807 1050 少数股东权益 0 6 6 6 6 EPS（元/股） 1.10 1.29 1.13 1.76 2.28 股本 262 325 325 325 325 资本公积 1153 3232 3232 3232 3232 主要财务比率 留存收益 2184 2547 2884 3396 4037 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3606 6118 6405 6956 7673 成长能力 负债和股东权益 4914 7007 7018 8039 9323 营业收入（%） 9.7 7.4 12.6 33.8 29.0 营业利润（%） -33.8 20.6 -11.9 53.0 29.8 归属母公司净利润（%） -29.0 16.8 -12.0 55.6 29.6 获利能力毛利率（%） 30.0 33.0 25.4 28.4 30.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.5 21.2 16.5 19.2 19.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.8 6.7 5.7 8.1 9.6 经营活动现金流 -146 393 454 116 168 ROIC（%） 7.5 6.0 5.0 7.3 8.2 净利润 352 412 363 564 731 偿债能力 折旧摊销 111 138 187 217 261 资产负债率（%） 26.6 12.6 8.6 13.4 17.6 财务费用 -13 -21 -27 -32 -15 净负债比率（%） 14.8 -21.1 -23.5 -14.3 -5.4 投资损失 -15 -9 -10 -13 -11 流动比率 4.0 5.4 7.9 4.9 3.6 营运资金变动 -661 -138 -76 -645 -815 速动比率 2.8 4.2 6.1 3.8 2.5 其他经营现金流 81 11 16 26 17 营运能力 投资活动现金流 -987 -629 -186 -628 -725 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 1027 606 224 628 731 应收账款周转率 2.7 2.5 2.9 2.7 2.7 长期投资 23 1 0 0 0 应付账款周转率 9.3 5.7 7.5 7.0 6.8 其他投资现金流 17 -23 38 0 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 954 1494 -183 100 3 每股收益（最新摊薄） 1.10 1.29 1.13 1.76 2.28 短期借款 282 -7 -89 134 642 每股经营现金流（最新摊薄） -0.46 1.23 1.42 0.36 0.52 长期借款 600 -600 1 22 24 每股净资产（最新摊薄） 11.26 19.11 19.98 21.65 23.81 普通股增加 0 64 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2078 0 0 0 P/E 13.8 11.8 13.4 8.6 6.6 其他筹资现金流 73 -41 -95 -56 -662 P/B 1.3 0.8 0.8 0.7 0.6 现金净增加额 -177 1260 85 -412 -554 EV/EBITDA 11.4 6.3 6.1 4.9 4.3 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会