HBM高景气，前驱体龙头业绩再创新高

雅克科技（002409.SZ） HBM高景气，前驱体龙头业绩再创新高 事件：公司发布2024半年报，营收、归母净利润均创“历史新高”。 2024H1：实现营业收入32.57亿元，同比+40.21%；归母净利润 5.20亿元，同比+52.19%；扣非净利润5.26亿元，同比+50.67%； Q2单季度：实现营业收入16.38亿元，同比+30.91%，环比+1.25%；归母净利润2.74亿元，同比+62.44%，环比+11.28%； 利润率：Q2单季度毛利率37.78%，同比+5.30pct，环比+7.28pct；净利率17.09%，同比+3.27pct，环比+1.62pct。 电子材料、LNG板材加速放量，助推业绩高增。 前驱体：H1实现营收9.19亿元，同比+42.64%，营收占比28.21%，毛利率59.09%，同比+16.01%； 光刻胶及配套试剂：H1实现营收8.58亿元，同比+53.46%，营收占比26.34%，毛利率19.26%，同比+44.10%； LNG板材：H1实现营收7.17亿元，同比+47.08%，营收占比22.03%，毛利率29.74%。 受益高景气细分赛道，公司是HBM材料稀缺标的。AI拉动HBM需求高增，SK海力士计划2024年将HBM产能提升1倍以上，三星计划2024年HBM产量达2023年的2.5倍。前驱体伴随制程同步迭代，HBM所需定制 化产品单价、用量大幅提升。公司是国内唯一半导体前驱体厂商，在存储领域具备国际顶尖竞争力，绑定HBM总龙头SK海力士充分受益。 各业务管线稳定推进，持续聚焦高附加值应用领域。前驱体：江苏先科项目Q2陆续投产，销售端实现国内头部存储、逻辑芯片客户全覆盖，市占率提升；光刻胶：上半年江苏先科陆续通过华星光电、京东方等多家供应商的审核及现场稽核，多个光刻胶产品在客户端进入量产交付阶段；硅微粉：高端产品CCL、球形氧化铝、亚微米球形二氧化硅均实现突破；3.9万吨项目一期建设基本完成，实现小批量量产；2024年8月公告拟投资8.97 亿元建设2.4万吨电子材料项目（球形硅微粉、球形氧化铝等），建设周期2年；LNG板材：公司是国内首家通过GTT和船级社认证的LNG板材厂商，拥有近50项专利，与沪东、江南等造船厂建立战略合作关系。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为69.40/83.50/98.00亿元；归母净利润11.55/13.37/16.34亿元；对应PE分别为21.1/18.2/14.9倍。公司是前驱体龙头，充分受益于HBM高景气，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,259 4,738 6,940 8,350 9,800 增长率yoy（%） 12.6 11.2 46.5 20.3 17.4 归母净利润（百万元） 525 579 1,155 1,337 1,634 增长率yoy（%） 56.8 10.4 99.3 15.8 22.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.10 1.22 2.43 2.81 3.43 净资产收益率（%） 8.1 8.4 14.8 14.9 15.8 P/E（倍） 46.4 42.0 21.1 18.2 14.9 P/B（倍） 3.7 3.5 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月28日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 半导体买入 08月27日收盘价（元） 51.14 总市值（百万元） 24,338.94 总股本（百万股） 475.93 其中自由流通股（%） 66.93 30日日均成交量（百万股 7.51 股价走势 雅克科技沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师尹乐川 执业证书编号：S0680523110002邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 1、《雅克科技（002409.SZ）：国产存储崛起，前驱体龙头尽享红利》2024-04-26 2、《雅克科技（002409.SZ）：三季报阶段性承压，电子材料龙头不改成长趋势》2023-11-04 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5222 5672 4611 5820 7296 营业收入 4259 4738 6940 8350 9800 现金 2691 2045 4130 5339 6815 营业成本 2930 3254 4575 5511 6396 应收票据及应收账款 850 1200 1200 1200 1200 营业税金及附加 22 18 29 35 41 其他应收款 16 32 32 32 32 营业费用 121 154 202 251 296 预付账款 112 197 197 197 197 管理费用 384 409 555 700 813 存货 1133 1657 1657 1657 1657 研发费用 128 190 238 297 352 其他流动资产 420 540 540 540 540 财务费用 -42 -23 -35 -42 -49 非流动资产 5384 6942 7160 7160 7160 资产减值损失 -29 -10 0 0 0 长期投资 4 109 109 109 109 其他收益 8 45 41 53 66 固定资产 1563 1770 1770 1770 1770 公允价值变动收益 -64 -44 0 0 0 无形资产 306 395 395 395 395 投资净收益 23 39 66 70 86 其他非流动资产 3511 4668 4886 4886 4886 资产处置收益 3 6 3 6 7 资产总计 10606 12614 11771 12980 14456 营业利润 654 758 1450 1686 2062 流动负债 2202 3338 1556 1556 1556 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 940 1482 1482 1482 1482 营业外支出 3 20 0 0 0 应付票据及应付账款 423 653 653 653 653 利润总额 654 739 1450 1686 2062 其他流动负债 839 1203 1203 1203 1203 所得税 108 139 256 301 370 非流动负债 271 610 623 623 623 净利润 546 600 1195 1385 1692 长期借款 123 423 423 423 423 少数股东损益 21 21 40 48 58 其他非流动负债 148 187 199 199 199 归属母公司净利润 525 579 1155 1337 1634 负债合计 2474 3948 2179 2179 2179 EBITDA 856 984 1450 1686 2062 少数股东权益 1638 1758 1798 1846 1903 EPS（元/股） 1.10 1.22 2.43 2.81 3.43 股本 476 476 476 476 476 资本公积 4084 4085 4085 4085 4085 主要财务比率 留存收益 1961 2388 3432 4593 6012 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6493 6908 7794 8955 10374 成长能力 负债和股东权益 10606 12614 11771 12980 14456 营业收入(%) 12.6 11.2 46.5 20.3 17.4 营业利润(%) 56.4 15.9 91.3 16.2 22.3 归属母公司净利润(%) 56.8 10.4 99.3 15.8 22.2 获利能力毛利率(%) 31.2 31.3 34.1 34.0 34.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.3 12.2 16.6 16.0 16.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.1 8.4 14.8 14.9 15.8 经营活动现金流 676 589 2481 1309 1599 ROIC(%) 6.0 5.6 10.3 10.8 11.8 净利润 546 600 1195 1385 1692 偿债能力 折旧摊销 189 247 247 247 247 资产负债率(%) 23.3 31.3 18.5 16.8 15.1 财务费用 7 28 -35 -42 -49 净负债比率(%) -18.5 -0.2 -21.9 -30.6 -39.0 投资损失 -23 -39 -66 -70 -86 流动比率 2.4 1.7 3.0 3.7 4.7 营运资金变动 -76 -307 1365 0 0 速动比率 1.7 1.0 2.7 3.5 4.4 其他经营现金流 33 61 -225 -211 -205 营运能力 投资活动现金流 -1583 -1925 -144 76 93 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.7 0.7 资本支出 -1458 -1522 -23 6 7 应收账款周转率 5.7 4.8 11.9 11.9 11.9 长期投资 -85 -339 0 0 0 应付账款周转率 8.5 7.0 15.9 15.9 15.9 其他投资现金流 -40 -64 -121 70 86 每股指标（元） 筹资活动现金流 2159 705 -294 -176 -215 每股收益(最新摊薄) 1.10 1.22 2.43 2.81 3.43 短期借款 695 542 542 542 542 每股经营现金流(最新摊薄) 1.42 1.24 5.21 2.75 3.36 长期借款 34 301 301 301 301 每股净资产(最新摊薄) 13.64 14.51 16.38 18.82 21.80 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 1 0 0 0 P/E 46.4 42.0 21.1 18.2 14.9 其他筹资现金流 1416 -138 -138 -138 -138 P/B 3.7 3.5 3.1 2.7 2.3 现金净增加额 1304 -609 2085 1209 1476 EV/EBITDA 26.2 26.9 15.3 12.5 9.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成