三代景气兑现，制冷剂龙头业绩高增

巨化股份（600160.SH） 三代景气兑现，制冷剂龙头业绩高增 事件：公司发布半年报，公告2024H1共实现营业收入120.8亿元，同比 +19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比+70.3%。 飞源半年度创利1.6亿，已并表增厚半年度利润。公司以13.94亿元现金取得飞源化工51%股权，2024年1月完成股权变更登记。本次交易完成 在配额管控年，飞源化因产品价格高涨而业绩大幅改善。上半年，飞源共实现营收12.48亿元，实现净利润1.67亿元，较去年同期分别+3%/ +590%。而从公司层面来看，上半年公司利润总额同比增加4.94亿元， 而因吸收合并飞源产生的增利就达到2亿元，本次吸收合并不仅有利巩固公司三代龙头的行业地位，更切实为公司带来业绩增厚。 内部调整6000吨配额至飞源，子公司一体化管理优化配置。7月2日， 生态环境部批准了公司的配额调整申请。出于内部资源优化配置的考虑， 证券研究报告|半年报点评 2024年08月24日 买入（维持） 股票信息 行业化学制品 前次评级买入 08月23日收盘价（元）17.68 总市值（百万元）47,731.51 总股本（百万股）2,699.75 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股22.67 股价走势 浙江衢化氟化学公司R32/R125/R134a的配额分别调减0.3/0.2/0.1万吨，而飞源化工各品种配额相应增加。调整后，公司合计三代总配额不变，仍保持为27.88万吨，占全国三代总量的39%，占上述三大主流品种的比重更高达45%/39%/35%。子公司协同管理能力的提升，将更有助于公司发挥出龙头的溢价能力、规模优势，并进一步维护和发展上市公司股东权益。 空调出口持续旺销、上半年空调企业超额使用R32配额，下半年价格迎来更强支撑。根据产业在线，得益于海外空调补库及南亚、拉美等地区的 70% 52% 34% 16% -2% -20% 巨化股份沪深300 新兴国家需求拉升，空调7月出口量再创新高，单月同比+42.7%。反应在原料端，产业在线统计称上半年空调企业超额使用R32，R32市场坚挺，需求量不断提升。进入配额管控年后，供求反转在三代价格中得到了直观体现，据百川盈孚，8月23日R32价格为3.55万元/吨，较年初+106%，较去年同期+154%，公司全部制冷剂产品上半年综合售价为2.43万元/吨，同比+22%，条线收入同比+36.59%，效益凸显。 氟化工巨头潜心积淀，新品涌现持续撬动成长。1）四代：公司现有8000 吨HFOs装置，另启动9000吨R1336建设，开发新型低GWP混配产品 R495A，制冷剂面向未来未雨绸缪；2）氟聚合：1万吨可熔氟树脂、500吨全氟磺酸树脂、1万吨FEP在建，ETFE树脂通过了省级专家评审，氟聚合高端化、产业化加速；3）氟精细：0.4万吨氢氟醚、1000吨全氟聚醚投产达产，控股股东承建“浸没式液冷数据中心”项目，该项目入选发改委《绿色低碳先进技术示范项目清单》，新质生产力加速发展。 投资建议。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为24.07/46.93/55.27亿元；对应PE分别为20/10/9倍。公司作为龙头，充分受益于制冷剂行业供需格局、竞争格局改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅波动、原材料价格波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,489 20,655 26,026 29,929 34,419 增长率yoy（%） 19.5 -3.9 26.0 15.0 15.0 归母净利润（百万元） 2,381 944 2,407 4,693 5,527 增长率yoy（%） 114.7 -60.4 155.1 95.0 17.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.88 0.35 0.89 1.74 2.05 净资产收益率（%） 15.2 5.9 13.9 21.9 21.0 P/E（倍） 20.0 50.6 19.8 10.2 8.6 P/B（倍） 3.1 3.0 2.6 2.1 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 1、《巨化股份（600160.SH）：三季报阶段性承压，盈利拐点或已至》2023-11-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7830 6421 8161 9984 16257 营业收入 21489 20655 26026 29929 34419 现金 2547 1818 2114 4432 8798 营业成本 17393 17924 20430 21848 25126 应收票据及应收账款 1713 1613 2577 2241 3300 营业税金及附加 87 91 156 120 138 其他应收款 23 20 34 28 44 营业费用 157 139 199 228 263 预付账款 77 113 126 149 168 管理费用 723 684 878 1010 1162 存货 1728 1764 2216 2040 2854 研发费用 824 1001 1165 1339 1540 其他流动资产 1742 1093 1093 1093 1093 财务费用 -108 -22 47 2 -106 非流动资产 14797 16963 19099 20489 22042 资产减值损失 -150 -35 26 30 31 长期投资 1852 2293 2835 3566 4368 其他收益 108 120 114 117 120 固定资产 6517 9506 11137 11967 12763 公允价值变动收益 4 1 3 2 10 无形资产 687 676 645 605 564 投资净收益 374 91 135 336 435 其他非流动资产 5740 4488 4482 4351 4348 资产处置收益 6 66 36 51 6 资产总计 22627 23384 27260 30473 38299 营业利润 2755 1087 3413 5858 6837 流动负债 4904 4516 6369 5205 7713 营业外收入 11 13 14 14 25 短期借款 182 605 605 605 605 营业外支出 40 24 85 52 90 应付票据及应付账款 3666 2903 4585 3423 5786 利润总额 2725 1077 3342 5821 6772 其他流动负债 1056 1008 1180 1176 1322 所得税 329 108 735 698 677 非流动负债 1938 2491 2204 1871 1542 净利润 2396 969 2607 5122 6095 长期借款 1327 1743 1456 1123 793 少数股东损益 16 25 200 429 568 其他非流动负债 611 748 748 748 748 归属母公司净利润 2381 944 2407 4693 5527 负债合计 6842 7007 8574 7076 9255 EBITDA 3621 2218 4500 7175 8243 少数股东权益 316 302 502 931 1499 EPS（元） 0.88 0.35 0.89 1.74 2.05 股本 2700 2700 2700 2700 2700 资本公积 4290 4666 4666 4666 4666 主要财务比率 留存收益 8355 8569 8720 11436 14433 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 15468 16075 18184 22466 27545 成长能力 负债和股东权益 22627 23384 27260 30473 38299 营业收入(%) 19.5 -3.9 26.0 15.0 15.0 营业利润(%) 147.3 -60.5 214.0 71.6 16.7 归属于母公司净利润(%) 114.7 -60.4 155.1 95.0 17.8 获利能力毛利率(%) 19.1 13.2 21.5 27.0 27.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 4.6 9.2 15.7 16.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.2 5.9 13.9 21.9 21.0 经营活动现金流 3317 2196 3909 5431 7730 ROIC(%) 13.7 5.4 12.3 20.2 19.9 净利润 2396 969 2607 5122 6095 偿债能力 折旧摊销 874 1045 1128 1373 1601 资产负债率(%) 30.2 30.0 31.5 23.2 24.2 财务费用 -108 -22 47 2 -106 净负债比率(%) -2.5 9.2 5.6 -6.9 -21.7 投资损失 -374 -91 -135 -336 -435 流动比率 1.6 1.4 1.3 1.9 2.1 营运资金变动 328 217 302 -677 591 速动比率 1.0 0.8 0.7 1.3 1.6 其他经营现金流 201 78 -40 -53 -16 营运能力 投资活动现金流 -3562 -2719 -3089 -2375 -2703 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 3488 2992 1594 659 751 应收账款周转率 13.9 12.4 12.4 12.4 12.4 长期投资 -153 -90 -541 -731 -801 应付账款周转率 5.6 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -227 183 -2036 -2447 -2753 每股指标（元） 筹资活动现金流 709 210 -524 -739 -660 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.35 0.89 1.74 2.05 短期借款 -87 423 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 0.81 1.45 2.01 2.86 长期借款 1139 416 -286 -333 -330 每股净资产(最新摊薄) 5.73 5.95 6.74 8.32 10.20 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 376 0 0 0 P/E 20.0 50.6 19.8 10.2 8.6 其他筹资现金流 -346 -1004 -237 -406 -331 P/B 3.1 3.0 2.6 2.1 1.7 现金净增加额 584 -298 297 2317 4367 EV/EBITDA 13.0 22.3 10.9 6.6 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推