收入增长利润承压，看好未来多领域发展潜力

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司发布2024半年报，2024H1公司实现营收3.34亿元，同比+15.34% 基本数据2024-08-28 收盘价(元)30.24 流通股本(亿股)0.63 每股净资产(元)11.33 总股本(亿股)0.96 最近12月市场表现 国力股份 上证指数 沪深300 其他电子Ⅱ 22% 8% -7% -21% -36% -50% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《业绩短期承压，期待下游多领域成长空间》2024-04-30 2.《成本费用高企业绩承压，静待半导体等业务成长》2024-02-25 3.《业绩短期承压，静待弹性释放》 2023-10-27 实现归母净利润0.15亿元，同比-47.70%，扣非净利润0.14亿元，同比-49.91%毛利率27.63%，同比-14.19pct。 收入增长利润承压：24Q2单季度公司实现营收1.89亿元，同比+18.07%/环比+31.24%，实现归母净利润0.11亿元，同比-36.85%/环比+153.90%，扣非净利润0.11亿元，同比-34.82%/环比+230.74%，毛利率27.09%，同比-14.60pct/环比-1.25pct。24H1主要产品表现：直流接触器收入1.57亿元，同比+59.77%毛利率19.21%，2023年毛利率为29.36%，2024H1下降较多，我们判断是下游价格压力导致盈利能力下降，拖累整体毛利率导致利润承压；真空电容器收入0.40亿元，同比+143.72%，毛利率36.90%，我们判断是半导体相关领域实现了新的突破。整体看公司短期收入增长利润承压，但新业务拓展有不同积极变化，长线具有较大的成长空间。 看好公司未来多领域发展潜力：新能源车：新能源控制盒产品采用了公司最新研制的800-1000V直流电压等级的Y系列高压直流接触器，实现了降本、小型化、轻量化的先发优势，获得客户高度认可并在持续交付当中。航天航空：公司高性能、高可靠性的特种业务控制盒产品在2024年6月开始批量交付。半导体：公司主要竞争对手均为国外品牌，但公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且生产成本较低。大科学工程：氢闸流管元器件上已经完全实现了进口替代，速调管方面，4种类型的P波段大功率速调管且均通过了专家验收，技术指标国际领先。 投资建议：公司短期业绩承压，下游多领域存在较大发展空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.84/1.93/2.84亿元，EPS为0.87/2.01/2.96元，对应PE为34.65/15.01/10.21倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下滑风险；下游应用领域拓展不利风险；贸易摩擦风险；研发项目进展不及预期风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 700 692 937 1425 1798 收入增长率(%) 37.53 -1.12 35.36 52.12 26.12 归母净利润(百万元) 85 64 84 193 284 净利润增长率(%) 17.01 -24.85 30.45 130.79 46.97 EPS(元/股) 0.90 0.67 0.87 2.01 2.96 PE 71.49 73.70 34.65 15.01 10.21 ROE(%) 8.34 5.70 7.12 14.73 18.80 PB 5.99 4.21 2.47 2.21 1.92 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入700.11692.25937.021425.371797.64成长性 减:营业成本428.13439.73632.74861.681043.15营业收入增长率37.5%-1.1%35.4%52.1%26.1% 营业税费4.694.536.099.2611.68营业利润增长率16.4%-20.7%29.6%132.5%47.0% 销售费用23.3221.0726.2442.7653.93净利润增长率17.0%-24.9%30.4%130.8%47.0% 管理费用82.1784.2289.02156.79197.74EBITDA增长率11.6%6.1%38.4%90.7%41.0% 研发费用62.4559.8570.28114.03143.81EBIT增长率6.0%-9.7%40.5%118.5%45.6% 财务费用-6.905.8610.8012.2414.95NOPLAT增长率14.3%-16.5%40.5%118.5%45.6% 资产减值损失-13.04-15.01-8.96-12.21-14.78投资资本增长率8.0%49.0%4.1%8.2%11.1% 加:公允价值变动收益-0.040.000.000.000.00净资产增长率8.6%9.4%4.6%11.4%15.1% 投资和汇兑收益1.293.270.911.692.26利润率 营业利润89.5170.9792.01213.87314.32毛利率38.8%36.5%32.5%39.5%42.0% 加:营业外净收支-1.20-0.480.660.000.00营业利润率12.8%10.3%9.8%15.0%17.5% 利润总额88.3170.4992.67213.87314.32净利润率12.3%9.2%8.9%13.6%15.8% 减:所得税2.026.808.9320.6230.30EBITDA/营业收入14.3%15.4%15.7%19.7%22.0% 净利润85.4264.1983.74193.26284.02EBIT/营业收入11.7%10.6%11.0%15.9%18.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金380.01822.34724.23499.53427.98固定资产周转天数82146140114112 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数73108106107121 应收帐款301.78330.05436.88658.96824.01流动资产周转天数496655608442395 应收票据44.6850.6265.0798.98124.84应收帐款周转天数129164147138148 预付帐款11.314.529.4923.2128.09存货周转天数135159142141145 存货177.51209.89289.83385.73456.65总资产周转天数714923831617562 其他流动资产1.994.654.293.933.57投资资本周转天数527689622434378 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE8.3%5.7%7.1%14.7%18.8% 长期股权投资9.8910.0510.1310.1310.13ROA5.7%3.1%3.7%7.4%9.5% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.5%4.2%5.7%11.4%15.0% 固定资产228.81332.04398.19505.75612.63费用率 在建工程65.2611.5115.7557.8878.94销售费用率3.3%3.0%2.8%3.0%3.0% 无形资产12.7620.2719.2718.2717.27管理费用率11.7%12.2%9.5%11.0%11.0% 其他非流动资产18.143.496.606.606.60财务费用率-1.0%0.8%1.2%0.9%0.8% 资产总额1489.872058.832268.572619.592988.69三费/营业收入14.1%16.1%13.5%14.9%14.8% 短期债务3.205.4720.2220.7221.22偿债能力 应付帐款239.76299.01386.67526.58637.48资产负债率30.6%45.1%47.9%49.7%49.3% 应付票据113.42120.45166.97227.39275.28负债权益比44.1%82.1%91.9%98.8%97.1% 其他流动负债21.0410.607.604.601.60流动比率2.253.272.642.202.07 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.812.782.131.691.57 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数64.926.435.0110.8015.72 负债总额456.24927.941086.221301.971472.25分红指标 少数股东权益9.025.655.655.655.65DPS(元)0.280.230.260.600.89 股本95.3995.9395.9495.9495.94分红比率0.350.410.300.300.30 留存收益387.49425.45480.76616.04814.86股息收益率0.4%0.5%0.9%2.0%2.9% 股东权益1033.631130.891182.341317.621516.44业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.900.670.872.012.96 净利润85.4264.1983.74193.26284.02BVPS(元)10.7411.7312.2713.6815.75 加:折旧和摊销18.6032.6343.6154.3166.06PE(X)71.573.734.615.010.2 资产减值准备-73.750.0014.5720.7325.53PB(X)6.04.22.52.21.9 公允价值变动损失0.040.000.000.000.00P/FCF 财务费用-6.715.2420.6620.9320.95P/S8.86.83.12.01.6 投资收益-1.47-3.29-0.91-1.69-2.26EV/EBITDA57.841.118.010.27.4 少数股东损益0.87-0.490.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-12.46-32.93-99.03-232.89-169.45PEG4.2—1.10.10.2 经营活动产生现金流量5.5467.8155.0954.65224.84ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-87.03-62.38-114.25-200.95-190.74REP 融资活动产生现金流量-34.08432.65-35.66-78.41-105.65 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；